「陶冬 — 市場周記」
奧運後中國經濟會不會出事？
中國經濟在奧運後之後，會不會遭遇大的麻煩？這個問題，很早便在日本、臺灣被提出，而近來更普遍為歐美投資者所關注。
北京奧運會的總投資規模，可能超過四百億美元，這個數字超出過去一○八年現代奧運會歷史上的所有舉辦城市的所有投資之總和。四百億美元無疑是一個大數目，不過分散在四年投資，每年不過一百億美元，中國經濟GDP超過三‧三萬億美元，北京市的投資僅占全國總投資的一‧八％。在奧運二○○八年八月以前，中國經濟增長不是靠北京的奧運投資撐起來的，之後也不會因沒有奧運投資而垮下去。從投資意義上看，北京的體育場館、酒店道路對中國經濟的實際推動作用並不大，因此奧運之後經濟出現急跌的機會也不大。
事實上中國經濟的增長風險，似乎已經減少。最近去過上海的人，發現那裡到處都是地鐵工程；去過重慶的人，發現那裡到處都是道路、橋樑建設。中國省市兩級的地方政府剛完成換屆過程，新上任的省長、市長不約而同地要求在經濟上大幹快上，一輪新的基礎建設投資已經展開。中央政府在口頭上仍然堅持從緊的貨幣政策，但是新增貸款數量在今年二、三月已恢復到每月二千五百億人民幣，大致與去年平均月借貸款相同，但明顯高過二○○七年最後三個月平均每月九百一十億的低迷水準。四月的新增貸款更超過四千六百億人民幣，中國的宏觀調控其實已名存實亡了。信貸環境正常化，是推動地方基礎建設重新上馬的重要因素。
地方政府五年一次的換屆，例必帶來投資反彈。一九九三年如此，一九九八年（儘管遭遇亞洲金融風暴）如此，二○○三年（儘管遭遇ＳＡＲＳ）也是如此。筆者相信在二○○八年，地方主導的基礎設施投資一定不會少。其實三月份開始，地方政府的招商、投資活動明顯在加速。
中國的出口，相信在今年很難不受美國衰退的影響，何況下半年還有歐洲、日本經濟放緩。事實上近年來中國的出口企業，已經深受人民幣升值加速、工人工資激增、材料能源價格暴漲的影響，去年推出的削減出口退稅、兩稅合一帶來更沉重的經營負擔。今年新實施的勞動合同法，對勞動密集型企業衝擊甚大，勞資關係惡化，出口業的確面臨嚴峻挑戰。筆者估計，廣東省的出口企業中，三年內會有三分之一關閉或遷出，而廣東省出口占中國總出口的三分之一。今年中國的出口增長可能僅有單位數位，為二○○一年來之首次。
不過內需增長至少可以部分抵消出口產業的負面因素。除去基礎設施建設，中國的消費增長也在加速。今年第一季度零售消費增長接近２１％，為十年以來最高。服務消費和農村部消費，正成為帶動整體個人消費的兩大主力。而且政府目前的負債比率已經降到近十年的最低。如果有需要，北京完全有能力通過財政擴張政策，抵擋可能出現的增長失速。在亞洲金融風暴期間，朱鎔基便是依靠凱恩斯主義財政政策，度過需求不足難關的。筆者不相信中國經濟會在奧運會之後失速。
奧運之後，政府在推出新政策時，顧忌會少一些，所以不排除一些奧運之前推出的政策出臺。但是政策推出一定有其目的性，從宏觀調控到房地產政策，其實並未因為奧運而緩行。同時北京在新政策推出前，筆者相信一定會考慮國際環境和國內增長風險。
中國的股市、房市，是經濟中最弱的一環，也是最容易出事的地方。股市、房市在二○○六至二○○七年的暴漲，的確加大了資產價格暴跌的可能性。不過股市、樓市在過去一年的持續下跌中，在相當程度上釋放出了調整的動能，減少了進一步爆跌的風險。值得注意的是，無論是股市還是樓市，北京官員的言論最近均由吹冷風改為吹暖風。至少在政策層面上，北京再度強力打壓股價、樓價的可能性不大。
與股市相比，房地產市場的風險可能更大一些。自去年第四季度以來，房屋銷情急轉直下，開發商的售房回款大幅下降。在銀行貸款基本斷絕，Ａ股集資受到政策性歧視之下，開發商將希望全部放在香港上市上。當國際金融市場動盪不已，Ｈ股ＩＰＯ難產時，相信一批開發商都面臨著資金鏈斷裂的威脅。筆者估計不少開發商熬不過今後的六個月。但是整體經濟處於負利率時期，流動性大量過剩，因此其它公司願意趁機吸納土地儲備。相信資金短缺的開發商，可以通過賣地度過財政困難，房價不至於因此大跌。
奧運會後中國經濟面臨的最大挑戰可能並非增長失速，而是通貨膨脹升溫。食品通脹的最壞時期，應該在二○○八年上半年。隨著雪災影響的消失和統計基數的提高，食品價格應該出現回落。不過價格從來是易升難降，食品價格的回落速度不會快，同時國際糧食價格飆升也會影響國內糧價以及價格預期。
最大的擔心來自工資的上升。在已知的第一季度上市企業的季報中，工資成本激增幾乎成為例牌。而且勞工短缺明顯由製造業向服務業轉型。筆者相信，在通脹預期加劇之下，工資上漲已成普遍趨勢，而隨後出現全面通長的可能性甚高。除了食品價格高企，遍地出現﹁油荒﹂、﹁電荒﹂外，一些十幾年都未漲過價的產品（如冰箱、可口可樂）開始漲價。成本壓力，似乎在通過各種管道拉動價格上升。
中國在二○○九年出現雙位數通貨膨脹，並非天方夜譚。這種發展暫時還不是筆者目前認為最可能發生的狀況，不過出現此狀況的風險與日俱增。這個可能是奧運會後，中國經濟面臨的最大挑戰。