投資者日記 曹仁超 2008-5-19
死人樓仍要供樓
5月18日，周日。5月已過一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。
內地房屋罕買地震險
呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險（2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美方法，保護廣大民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜水平。
雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。
內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。
上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番機會愈愈渺茫；加上災民人數估計達到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。
聯儲局捨棄傳統做法
殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖日子不會太長久（去年5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。
上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格升降對CPI並冇影響。
格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？
索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。
美元價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元價回升，睇只會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元價一直回落，到2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約Mellon銀行外分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元價變化唔大，上月美指數已回升2.5％。
千祈唔好加入炒米行列
美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以量計，零售量係下跌2％而非上升。美元價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前方式計算，目前CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目敏感度大降。新方式計算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！
由哥倫比亞大學製作ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1厘，令利率重返合理水平。
根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇Sell in May and walk away過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日26387點見頂。
商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農夫在決定種乜前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏商品，資金湧入價格狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。
許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏理由。再問一日有幾長？正確答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二十八天理由，目的係將失去二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此，每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？
美國樓市難言見底
今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。
雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」 真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到2003年3月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月十分一，Lennar Homes只及去年2月28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。
5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定各大企業CEO估計。