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2008年5月22日星期四

曹仁超.2008-5-22

投資者日記 曹仁超 2008-5-22


捐錢道德門檻不宜太高
  
5月21日,周三。恒生指數先跌後升,收市25460.29,升290.83;成交792億元。5月期指升337點,收25433點。類似升升跌跌市,將維持一段幾長日子,此乃熊市二期特色。
  
花旗推介華潤電力(836),因收購六間發電廠,估計今年每股純利上升19.6%,至93仙,O二十點四倍。亦推介電盈(008),因城市電訊(1137)半年業績表現出色,而電盈仍係市場領導者,相信受惠更大,估計今年每股獲利25仙,升13.8%,O十九點三倍。
重複1970年代滯脹錯誤  滬深三百指數升1.95%,收3783.05。東方航空A股跌7%,報9.94元;南方航空A股跌6.38%,收10.85元;國航跌6%,報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後救援工作,令正常營運座位數目減少,對短期載客量有負面影響。地震亦打擊其餘時間旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員,協助運送五千六百八十五噸物資前往災區,加入行動內地航空公司近三十家。另一因素係航空燃油升1.4%,至163.95美元一桶,較一年前上升近倍,令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶,高盛證券估計2012年已可見140美元,極有影響力石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元,因為今天產能只係八千五百萬桶,而需求係八千七百萬桶。
  
如佢地預測正確,擔心另一次由高油價所引發經濟衰退又再開始,情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為,我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹,將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。
  
雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹,結果引來1981至82年更嚴重衰退。或者一如Garry White所指摘:美國人寧可餓死亦要車!
  
中國農業銀行估計,四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬,係四大銀行中受影響最大一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響,損失超過95億美元;對房地產破壞則更大,穆估計損失約100億到200億美元。中石油(857)估計,上述事件中虧損2.55億美元(去年全年獲利210億美元),對今年純利影響有限。
  
中國十大保險公司收益小於5%來自四川省;加上中國人冇買地震保險習慣,因此影響唔大。至於內地銀行,估計純利升幅會減少1%至2%(除一D地區性銀行),因銀行貸款集中城市,鄉鎮貸款一向有限,形成地震損失大部分由災區人民自己承擔,而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。
  
5月上半個月中國食物價格回落0.5%(與4月同期比較回落3.3%);其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1%,穀物類及肉類分別跌0.6%及0.3%(豬肉價格跌4.5%、牛肉升0.2%、羊肉升2.2%)。與4月同期比較,蔬菜跌17.3%、肉跌0.1%、穀物升0.1%、食用油升1.2%、蛋類升0.6%。受四川地震影響,下半個月食物價格可能上升,但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8%至8%(4月份升8.5%),即中國通脹壓力在下降中,人民幣未來加息機會有限。
  
反而香港樓按貸款利率有上升壓力,隨港元利率同美元利率息差收窄,樓按貸款利率有機會上升,因此限制本港住宅樓價上升幅度。
  
內地住宅樓銷售較去年5月下降12%,至73%,其中最弱係成都跌78%,受5月12日地震影響,其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力,高盛建議繼續減持內房股。
  
大摩認為內地消費股最安全,內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反,認為去年10月至今A股指數回落50%,係1994年以來咁短時間內最大跌幅。
負財富效應打擊內地消費股  調查六百四十二位投資者發現,負財富效應正開始生效。過去六個月投資者股票市場損失相等於全年薪金收入76%,德銀估計可令城市消費增幅減少1.7%至2.2%,令GDP增長率少0.5%。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大,估計可減少升幅4%到6%;其次係航空業升幅將由13%降至5%至6%;百貨業升幅由20%降至16%左右。汽車需求估計只減少0.6%到2.5%。負財富效應今年4月開始漸浮現,五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。
  
以其他國家例子,投資者股市每損失100美元,消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考,估計減幅只會更大而非較小(因中國人仲未好富有)。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大,二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示,80.4%(五百一十六位)投資者過去六個月失去股票28%市值,相等於去年全年收入76%。96.1%認為佢地將減少消費,最先削減係出外吃飯,第二係購買時裝,第三係減少旅遊,第四係減少購買電子消費品,第五係減少購買化妝品及酒類。
  
德銀相信,今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢,建議投資者呢方面投資宜小心。
  
受煤炭價格加速上升影響,5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸,較去年底升28.7%,較上月同期升6.94%。國際煤價方面,5月9日澳洲動力煤價133.63美元一噸,創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台,導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損,第二季情況進一步惡化。最近國家發改委召開緊急會議,包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會,希望協調當前煤價高漲問題,但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨,面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上,企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉,而忽視用電安全。平安證券分析師認為,如供需缺口超過5%,產品價格就會劇烈波動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8%,至少二千四百萬噸,引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處,令今年產量只升4%(去年升7.2%)甚至零增長,缺煤現象進一步惡化;加上奧運臨近,北京地區獲優先供電,進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好,極有可能引發今夏全國部分地區大停電。

平保擬介入私募股權項目
  
中國平安保險(2318)計劃三年內投資1000億元人民幣基建、物業同O計劃上,並希望被投資企業一、兩年內完成上市。投資以增資為主,唔歡迎賣舊股;O項目評估最好兩、三個月內可完成。過去O項目投資,以外資證券公司或外資銀行為主,透過增資協助成長中企業進一步壯大,然後協助佢地上市後獲利回吐,例如蒙牛(2319)、國美電器(493)等。中國平安保險希望介入國內資本市場上PRE-IPO項目,直接或間接投資公司股權、可換股債券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30%,預測來年O十倍,然後以O二十倍退出(亦係牛眼投資法其中一種,即一年左右時間獲一倍利潤,然後退出)。平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展,以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念,進行O投資法;反觀香港投資者仍未充分了解牛眼投資法。
  
畢非德認為,聯儲局已冇幾多減息空間,2厘息已係極限,手上再冇減息籌碼,並認為刺激方案收效有限。畢非德認為,大部分美國人應學習減少負債,減息對美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元,只會進一步刺激通脹率上升,除非美國人將呢600美元用作減債而非消費,因信用卡貸款利率高達15厘至18厘,依家無論如何都好難利用資本去賺取15%至18%一年回報!
  
隨住電訊網絡發達,地域界限漸漸唔再重要;國與國之間再唔係獨立地存在,而係地球村一部分,產生各自各以自己強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。
  
呢次美國次按危機,亞洲區受影響最細,相信同1997年亞洲金融風暴有關,令亞洲區銀行變得極為小心謹慎,再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。
  
歐美房地產回落而引發信貸壓縮,將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計,亞洲區(唔包括日本)涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美元,可以講係好少;反之,歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大,加上來自亞洲地區主權基金紛紛入股歐美大金融機構,成為其中大股東。今天全球二十大主權基金控制資產20000億美元(反而對沖基金亦不外15000億美元)。今天排名第三及第四香港及新加坡,處理金融業務上較第一及第二倫敦同紐約差距仲係好大,不過未來趨勢此消彼長,假設2007年美國係100、英國係90.6;香港則係13.2、新加坡9.9(日本係32.7、上海係3.3,因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大,但唔係世界金融中心)。
  
中國加入WTO至今,來自二十二個國家七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行,中國聘用員工一萬六千七百五十二人,令中國銀行業務亦漸漸由傳統零售銀行走向多元化,逐漸同國際銀行接軌。反之,日本金融業對外開放方面好慢,今年政府將六十個項目簡化(deregulation)程序,希望吸引外資金融機構及對沖基金到日本;依家日本有六十四間外資銀行,大部分涉及非利息收入項目。
  
未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡,其他只能成為地區性(或全國)金融中心。香港迅速金融中心化,令中區寫字樓無法應付需求,並擴展到尖沙咀一帶。照家趨勢睇,香港呢方面發展潛力十分大。
  
現代藝術品近年好吃香,一幅由Lucian Freud畫二百八十磅重赤裸女人油畫,最近佳士得以3360萬美元售出。第二晚蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……,5月6日至15日紐約由佳士得及蘇富比主持藝術品拍賣會中,共售出15.6億美元藝術品(去年同期共售出14億美元藝術品),證明藝術品市場唔受經濟回落影響,亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大,一幅名畫價值可超過一間有六萬工人企業。全球愈來愈兩極化!
  
5月12日四川汶川地震當日,萬科宣布捐款220萬元,結果被人網上質疑捐款數字太低,認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億元,呢次捐款少於淨利4%。5月15日萬科董事長王石博客上寫,220萬元係一個適當數額,中國係災難頻發國家,企業捐款活動應該可持續性,唔應該成為企業一項負擔,因此萬科普通員工以每人捐款10元為限,結果鬧人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作,並以綿竹市為重點,未來三到五年興建公益房供應災民居住。
  
內地捐款熱情近年大幅提升,此乃好事。行善本無門檻,一切從心,有時一粥一飯已係莫大恩情。
  
春秋時代魯國國策:若魯人在外為奴,遇人贖身,後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖身,然後當眾撕毀票據,表示唔願意增加國家負擔,以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢:貢,此行看似「仁」,實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」標準,令以後人們唔敢替魯人贖身,因為擔心自己負擔唔起;如去報銷又怕被別人指摘!不愧為孔子也。

平凡人危難中往往不平凡
  
如果我地將捐錢道德門檻定得太高,反而唔好!大難當前,我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多,但應該係出於自願而非群眾壓力,哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢,但係不應逼人捐錢,總之隨緣樂助,多多益善,少少無拘。
  
CNN記者採訪陳家壩村,當地領導救援書記話佢聽:超過三千人失蹤;再問有幾多人已死亡,回答話五百人,包括書記自己父母、妻子仲有佢兩個孩子。講到位書記崩潰了,淚如雨下。呢個時候書記對講機響起,要求佢立即返回工作崗位,佢匆匆同CNN記者講聲對唔住,又匆匆繼續救援工作。佢行為令呢位CNN記者亦落淚。
  
平凡人危難中往往顯出不平凡;一個父母、妻子、孩子都死掉男人,仲可以毫無怨言咁執行自己職責,睇中國真係可以崛起矣!呢位寂寂無名鄉村書記,透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈一面,更勝千言萬語。