熊市磨煉：準備全新周期
經過三個多月總共逾三成跌幅的下挫，大部分指標都顯示我們已經處身熊市之中。身在熊市應如何自處？這是本文要探討的問題。
牛市常在最悲觀時刻誕生，在最樂觀時刻結束。剛過去的一個港股牛市亦不例外。2003年4月25日，香港正處於沙士高峰期，經濟走到谷底的時候，上一個熊市便於這天結束，而跟迎來一個大牛市。到了去年10月底，「看四萬點」高唱入雲，股民情緒高漲時刻，也是牛市終結之期。經過三個多月總共逾三成跌幅的下挫，大部分指標都顯示我們已經處身熊市之中。身在熊市應如何自處？這是本文要探討的問題。首先我們要探討香港股災史的經驗，再介紹一個安度熊市以便於牛市獲利的理論。
香港股災史的啟示
自從設立了恒生指數，連同今次香港一共經歷了十次股災。表列這段股災史可教懂我們如何於熊市中自處。從附表可見，以往九次股災，指數由高點跌至低點，最長三年，最短只一個月，平圴數是十二個月。股市由貪和驚兩股力量構成，所以升時慢跌時快。歷史上的牛市，最久經歷了六年半，最短不足半年，平均數是三十三個月。熊市的跌幅，最小跌三成六，最大跌九成一，平均數是五成二。如果我們尊重歷史的黃金平均律，則上述分析的啟示是：目前的熊市才剛開始，距結束之期尚遠。直至市場以事實顯示熊市結束，持盈保泰仍是自處之道。
為了更清楚認識香港股市，我們拿1956年至2002年的美國股災史（Jacle Brennan, Straight Galk on Investing, 2002, p.195）來作比較。期間美國也出現十次股災，最長二十八個月，最短三個月，平均數為十四個月。以標普500計算，最大跌幅四成八，最小二成，平均數為三成。港股屬新市場，股災較頻，跌幅較大；但風險大回報亦大，港股的年均升幅是美股的一倍。
歷史的最重要經驗是：全新的牛市周期必然重臨。在十次股災之後，已有六次創歷史新高。所以投資者的任務是安度熊市，並為全新周期做好準備。
韋恩斯坦的理論
熊市的最重要工作有二：一是保存實力，二是判斷新牛市周期的開始。最佳保存實力方法，仍以本欄介紹過的大升市的「機械再平衡」法最上乘。現在回顧，也確能做到「硬性高沽」，於三萬點樓上把部分獲利貨止賺。而次佳的方法就是於每次反彈沽出，為下一個上升周期儲蓄彈藥。
為判斷股市周期，本文要借助韋恩斯坦（Stan Weinstein, Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets, 1988）的「階段理論」〔見圖〕。韋氏利用三十周平均移動線和指數的關係，將一個周期分為四個階段：
階段一為打底期。當大市連跌數月甚至逾年，它慢慢地停止下跌，但又未見上升動力，呈橫向局面。這時的成交量逐漸減少，要到末段成交量才再度上升。這時期內三十周線由下降變橫向，大市有時升至三十周線之上，有時又跌至其下。打底期可長達數月，有時甚至長達幾年。此期是投資者的「禁慾期」，切忌手多多入場買貨。請耐心等待轉勢。
階段二屬上升期。當恒生指數升破三十周線，並企穩其上多於一周，大市便進入了上升期，也是投資者確認新周期伊始，入市投資的時刻。確認上升期必須有大成交量配合。有時指數升破三十周線回落再試，但不跌破，是上佳的入市機會。此期內三十周線本身也呈向上升勢。另一觀察點是：上升期中，每一調整的低點均高於上個低點。上升不會呈一直線，但會一浪高於一浪。
階段三是見頂期。經過上一階段的狂升，大市便進入買賣力量旗鼓相當的時期，此期成交量大但升跌幅卻小。三十周線也由急升變成橫向。在上升中不少勇猛買貨的人，進入此期也參加沽貨行列，令恒指多次稍微跌破三十周線但又迅速企穩其上。如是者多次便確認見頂。韋氏的「炒家策略」是全線沽貨離場，「投資者策略」是把一半股票止賺，靜待見頂期結束即下跌期開始的訊號，即恒指下破三十周線並穩企其下。
階段四為下跌期。此期恐懼的賣家主宰大市。此時成交量不見得大，但下跌時成交增、反彈成交少則是危險訊號。一進入下跌期，投資者應不理會成交量，也不理會基本分析，堅決清貨離場。
準備迎接新周期
應用韋氏理論於迎新牛市的準備工作有三：首先是保存實力，利用理論減少損失。第二是判斷周期的轉移。第三是運用入市策略，讓市場指導我們向新周期轉移。
第一件工作於理論放在港股的實踐中完成。在2007年，恒指曾於3月9日那一周跌破三十周線（恒指收20,387點，三十周線升至21,194點），發出警號。投資者開始「減磅」。翌周警號持續，3月16日恒指（19,134）再企三十周線（19,304）以下，依指示繼續止賺。但是第三周又恢復大升市，恒指大升七百多點（至19,682），重回三十周線（19,395）以上。隨後連升四周，確認大市仍處上升期，投資者依照指示調整組合。
到2007年8月17日，警號又發出，恒指收報20,387點，跌破三十周線（21,194點）。投資者依照指示開始沽貨。但到了翌周，恒指大升兩千多點，且是在熊市訊號出現的首個交易日升回三十周線，證實是虛驚，投資者取消止賺命令。一直至今年1月18日，警號第三次出現。恒指（25,201點）跌破三十周線（26,209點），按指示「減磅」。以後連接三周持續發出警號，確定大市進入下跌期。投資者如能自律地實踐理論，應能保存實力。
第二件工作是判斷目前下跌期何時結束，大市進入全新周期的第一階段。下跌期的特徵是每跌浪均跌破一低點；每個反彈均達不到上一反彈的高點，也即是一浪低於一浪。此時千萬不要入市，耐心等到大市重見打底期特徵出現，確認新周期的屆臨。結合香港市場於去年10月底見頂，以平均熊市跌一年估計，投資者可能要等到今年第四季。又因應這次跌市元兇accumulator最高峰發行期也是去年10月，以合約期一年至年半為普通，這個下跌力量的消失應在今年7月至明年3月之間。這也是新周期最有希望出現的時期。
應用韋氏的理論，最佳的入市點應是新周期打底結束，上升開始一刻訊號是恒指重新升破三十周線，並且穩企其上。但為確保這不是假突破，投資者宜用「倒置金字塔」策略入市：當入市訊號出現，先買一手試試。假若買後不升或跌，暫停入市。假設買後連升幾個價位，再買兩手。如是者加倍買進，至組合建設完成為止。此策略的用意是讓市場指導我們轉移到全新周期的工作。