投資者日記 曹仁超 2008-4-30
LUC好心做壞事
4月29日，周二。恒生指數升247.86，收25914.15；成交886.83億元。4月期指升250點，收25919點；5月期指升218點，收25760點，低水。
內地散戶蝕完股票再輸期金 華潤電力（836）升7.3%、華能國際（902）升5.6%。《第一財經日報》報道中央政府在討論幫助發電商，因煤炭價上升而導致發電成本激增。神華能源（1088）跌4.1%，因Anglo American出售一億五千六百萬股神華，每股作價35.46至36.19元。中芯國際（981）升5.2%，因豐推介；兗州煤業（1171）升4.3%。
花旗認為，港元減息及就業率上升，支持住今日香港經濟，但通脹率上升（估計一直維持到2029年）及貿易情況轉壞，前景展望令人擔心。2008╱09年度因獲政府退稅350億元，支持今年第二季私人消費上升，估計今年香港零售業可升8.4%（去年升10.1%），但明年又點？香港政府已冇條件再大幅退稅，加上通脹率漸漸吃掉港人加薪購買力，令港股未來升幅蒙上陰暗，建議5月份利用反彈減持。
滬深A股升1.28%，收3776.94。華能國際升8%，大唐發電升3%，估計政府提供補貼；中集集團跌6.7%、大秦鐵路跌3.8%、大同煤業跌10%停板。滬深A股由去年10月17日回落至今，估計有七成散戶資金被套住。踏入今年唔少散戶棄股從金，但大部分黃金期貨投資者連當日清算、保證金交易、做空等基本期貨常識都冇。至於罕見「期現倒掛」亦唔知道係乜。佢地眼見期金較現貨黃金便宜便大量買入，當金價由1035美元回落，唔少散戶又再虧損離場。黃金期貨首個主力合約交割期在6月15日，擔心唔少內地黃金期貨散戶須平倉離場，金市又上一課。
德國最大銀行德銀今年首季虧損1.31億歐羅，係近五年首次出現虧損，因撥備18億歐羅在次按貸款方面，以及撥備8.85億歐羅在住宅及商業物業貸款方面。
炒兩岸直航首批輸家
歐洲零售業4月份出現四年內最大跌幅，美國次按危機漸漸影響歐洲。英國3月份只批出六萬四千宗物業貸款（2月份為七萬二千宗），上月樓價跌2.5%，係1992年以來最大跌幅。英國最大貸款公司HBOS宣布集資40億英鎊去抵銷樓價下跌所引發撥備需要。不過，今年首季零售仍升2%，係2004年以來表現最好首季。
花旗推介長江基建（1038），因出價7.85億紐元收購紐西蘭電網，可令明年純利多5000萬港元。今天長江基建仍擁有良好信貸，令其在收購其他公用項目上對手唔多。估計令長建今年每股獲利2.3元，升8.1％，O十四點一倍。呢次收購成功，可令長建明年純利唔會因港燈（006）純利走下坡而回落。
美國地質學會認為，格陵蘭（Greenland）東岸水底之下炭氫存量相當於三百一十四億桶原油，相等於沙地阿拉伯存量三分二，大部分係天然氣。唔少專家認為，北極石油及天然氣存量佔全球未發現石油及天然氣存量四分一，但土地誰屬卻十分混亂，因而未勘探及開採。去年俄羅斯已在北極土地上插旗，並計劃發展巴倫支海底（北冰洋）天然氣，存量達一百萬億立方米，係全球最大天然氣蘊藏區。丹麥亦在勘探冰島海床，亦認為係屬於佢地。美國則要求聯合國承認阿拉斯加北部海床亦係美國領土。加拿大在接近北極地區建立軍事基地，挪威去年宣布投資80億美元在全球最大離岸項目Statoil-Hydro，開採北極天然氣資源。我老曹唔相信全球缺乏能源，只是技術發展及生產成本問題，只要油價長期保持100美元以上，石油遲早又再供過於求。
在高油價壓力下，美元減息空間已十分有限。今天美元已回升至104.82日圓兌1美元及1.5639兌1歐羅，較4月22日升2.3％。
目前兩大思維困擾我老曹對前景睇法：一、由PIMCO 3月24日當小馬哥當選後，台灣華航升至四年高價，見19.3元新台幣，其後回落17％，最近成16.05元新台幣。目前約15％到20%香港飛機乘客係來自台灣轉往中國內地，投資華航者寄望長達五十年兩岸直航好快恢復，可由台灣直飛上海、大連及青島，而忘記國航（753）共有二百三十四架飛機，係全球市值最大航空公司，甚至係華航加長榮兩倍。一旦兩岸直航，國航及東方航空（670）等航空公司自然亦可直飛台灣，華航係咪國航等對手？國航因為有大量賺錢內陸航線支持，有能力提供較廉價直航台灣機票；反之，華航卻需要負擔高油價，相信唔係國航對手。今年航空燃油價已上升77％，單係呢一點已對華航極之不利。3月24日高價追入華航者，目前已成為首批兩岸直航憧憬下輸家（他們忘記好消息出貨教訓）！
聯席主要投資策略員Mohamed El-Erian所寫When Markets Collide : Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，佢他認為今年3月17日開始反彈只係去年10月到今年3月大跌後重整，並唔認為次按危機已過去，反槓桿效應（deleveraging）仍在進行中，只係各國央行大量短期注資，為金融系統重新提供流動性（liquidity）而暫時止住。過去因槓桿作用而產生流動性過剩客觀環境不再，最終將在經濟上反映出來。例如花旗銀行、美林、JP摩根大通、Wachovia，以及歐洲銀行如UBS、德銀，甚至部分亞洲金融機構，呢次次按風暴所受損傷唔細，未來借貸策略上會否一如過去般進取？美國消費者過去因樓價升值產生財富效應而增加消費，未來卻因樓價回落而產生負財富效應；再加上高能源價及高食品價及美元貶值，能否繼續增加消費？在金融系統採取步驟重整資產負債表時，對整個經濟影響係點？今時今日宣布危機已過去未免早D。
大方向未明朗前做time trader 例如歐羅區今年GDP增長率估計只有2％（明年1.8％）、德國只有1.8％（明年1.5％）、英國1.7％（明年1.6％）、法國1.6％（明年1.4％），意大利更只有0.5％（明年0.8％）。換言之，今年全球三大經濟體系美國、歐洲同日本皆進入GDP低增長期。三大經濟體系佔去全球GDP 65％到70％，餘下國家即使GDP能保持高增長，亦無力重燃上述三大經濟體系（只有大型經濟實體，才能拉動小型經濟實體增長）。
不過另一位出色分析員David Kotok，係Cumberland Asset Managers主席及投資策略員。佢以部分非洲國家為例，食物價格上升15％，但核心通脹率升幅只有5％，結果令CPI升幅達10％，因此令呢D國家中央銀行過分抽累銀根，引發經濟增長放緩。形成上述問題係美國政府新能源法，令大量種植區轉種玉米用作生產生物燃料，引發全球食物大漲價，而忘記地球上仍有十億人口每天依賴1美元去維持生活，依家卻需要2美元才可維持生活（因食物漲價）。在美國，食物只佔CPI 14％，但唔少國家食物佔CPI 50％或以上。美國人為駕駛樂趣而將全球十億人口推向餓死邊緣，部分農產品豐富國家為政治理由而宣布禁止食物出口（或徵附加稅），根本上係變相保護主義。因此佢對前景抱樂觀態度，相信美國同歐洲GDP進入穩定期後，各國漸漸適應高油價同高食物價，會引發美國同歐洲以外國家經濟復甦。只要食物價回落，呢D國家CPI升幅便放緩，令呢D國家央行有減息空間，再次刺激經濟增長，因此建議趁低吸納美國及歐洲以外國家投資項目。
上述兩大意見都十分有參考性，最後全球股市（及經濟）大方向係點？仍然木宰羊。在大方向未明朗前，最好做time trader，只係上述行為大部分散戶未能掌握，在股票市場採用「in-and-out」策略並非想像中咁易。恒生銀行已故主席何善衡名言：狀元年年有，炒手最難求。做一個成功trader，以我老曹四十年所見少之又少，反之失敗投資者卻比比皆是。
人人對呢次經濟放緩都有唔同意見，2008年相信係意見最分歧一年。最終美國經濟能否避免九十年代日式經濟模式，在今年3月17日見底？需要一段日子才能清晰。另一有趣情況係1990年1月起日本經濟踏入衰退期，但東南亞國家經濟仍保持繁榮到1997年上半年，即美國經濟回落時，地球上能否同時有些國家經濟仍保持高增長？
1991年上一次金融危機，畢非德投資富國銀行。呢次金融危機，畢非德卻買白箭牌香口膠（Wrigley），出價O高達二十七倍，較可口可樂、百事甚至家樂氏（Kellogg）O更高；何況畢非德已擁有時思糖果（See's Candies）。白箭香口膠1891年創立，目前在二百多個國家出售產品，今天已係第四代家庭經營，著名產品有Extra、Eclipse及Orbit，由Mars收購成功後，相信可進一步擴大市場佔有率。如按每股80美元收購價計，總市值達230億美元。完成收購後，Mars將持有81％白箭牌，畢非德持有餘下股份，Wrigley則撤銷上市。
有關香港最低工資討論，反對者被視為冇同情心。我老曹想舉幾個例子，叫做LUC（Law of Unintended Consequences）：我地往往無意間做壞事而不自知。其中最著名係美國禁酒法案「18th Amendment to the Constitution」，十三年禁酒結果卻令私酒佔據整個市場，並由黑社會控制，美國治安日壞，警察貪污嚴重，最後法案被廢除。今天仍有人醉酒駕車，但相較禁酒所造成禍害細好多。
另一個LUC係第一次世界大戰後梵爾賽條約（Treaty of Versailles），戰勝國為防止德國再次興起而限制所有德國企業發展，例如逼德國拜耳藥廠（Bayer）放棄阿士匹靈專利權等，導致德國經濟崩潰，亦令希特拉主張獲德國人支持而上台，最後向戰勝國展開軍事報復，引發第二次世界大戰。
最新LUC，就係殊仔總統所簽法案，即未來10％汽油由乙醇取代，減少美國對入口石油依賴。依家未見其利先見其害，已引發全球食品價格上升。
最低工資立法所造成破壞，外國例子多得很。立法保障最低工資乃典型LUC，結果只會令更多低薪工作崗位消失（今天電子監察系統已可以取代80％保安工作，如看更成本上升，只會令電子監察系統加快取代80%看更職位）。在外國，掃街機器已十分先進，如掃街成本上升，一架掃街機可取代二十個掃街工人。脫貧最佳方法係向貧窮家庭子女提供良好教育機會，令佢地成為有用之才，向老弱傷殘者提供服務，讓老有所養、幼有所依，傷殘者有適當照顧，健康的窮人便可努力工作。至於最低工資法只會令窮人更貧無立錐之地。唔信請參考1980年鐵娘子執政前英國經濟。人類往往無意間做壞事而不自知，例如最近殊仔宣布能源法。至於保障最低工資法，在全世界都失敗，點解香港仍想立法？典型LUC！
脫貧最佳方法係提供教育
今年1月中國政府通過新勞工法，已令珠三角一帶香港及台灣廠商將低邊際利潤產品如鞋、服裝及玩具外移到越南或其他國家。反之，有才能企業管理人才卻十分難求。2008年4月美國商會報告，接受調查三百二十四間公司中，有37％回應，其中71％表示擔心請唔到企業管理人才。父親係看更、母親係清潔工，但子女讀完書後成為企業管理人才者大不乏人；反之，愈保護貧窮人士，結果社會只會愈多人貧窮。香港立法者千萬不可LUC！