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2008年4月3日星期四

曹仁超.2008-4-03

投資者日記 曹仁超 2008-4-03

吻別250天線?

4月2日,周三。恒生指數一度見24195.32,略高於250天線。响熊市二期,呢種情況叫做「Kiss me good-bye」,通常响確認熊市後(例如出現死亡交叉點後),股市不跌反升,反彈市最高可接近或略破250天線。今天恒指係咪同250天線吻別?事後才知道。但收市指數只有23872點,只升734.97;成交1146億元。4月期指更只升571點,收23801點低水。投資者宜小心。

滬深三百指數跌0.97%,收3547.98。大秦鐵路跌停,因市場猜測內地運輸需求將下降。寶鋼亦跌至八個多月來最低,市場擔心建築活動將減少。

太早睇好亦係死罪

瑞銀宣布撥備180億美元及集資150億美元;德銀宣布撥備39億美元。有人認為次按危機到此已見底,引發道指狂升(尤其係金融股)。今天瑞銀市值只有680億美元,可能成為別人收購對象,亦係股價急升嘅理由。高盛分析員William Tanona估計,花旗將進一步撥備120億美元、美林再撥備20億美元,兩間企業亦需集資,新一輪撥備又再開始。至於係咪黎明前嘅黑暗?依家言之尚早。危機往往响過去後才知係咪已結束,一如去年10月牛市要到今年3月才知道已結束一樣。

淡市莫估底,1999年才子蕭若元兄當年認為1998年8月係香港經濟低潮,因此決定大舉投資,點知2000年科網股爆破……。今天人人皆知2003年第二季先至係香港經濟低潮,蕭兄1999年開始全力擴充,卻遇上2003年低潮,損失慘重,今天旗下上市公司總市值已好細。九十年代亦有唔少朋友估日經平均指數見底而去日本投資。今天人人知道日經平均指數响2003年4月才見底,九十年代投資日股嘅朋友,不但錯過1990至97年香港經濟狂潮,亦錯過1997至2007年英國十年房地產狂潮。2006年有朋友邀請我老曹去東京投資房地產,才想起某君點解十幾年冇見?原來早已失去聯絡。

去年年初唔少人認為內地A股係泡沫,我老曹曾經寫過:「太早睇淡係死罪」。今天人人知道A股牛市响去年10月16日才結束(如你响去年1月已睇淡,係咪錯過好多?)今天應該講:太早睇好可能亦係死罪!

救市成聯儲局責任一部分

瑞銀推介滙源果汁(1886)、華潤創業(291)、武夷藥業(1889)及香格里拉(069)。滙源果汁估計今年每股獲利29仙,未來股價升幅可達49.2%;華潤創業估計今年每股獲利93仙,O二十七倍,未來股價升幅可達24%。武夷藥業今年每股獲利14仙,未來O八點二倍,未來股價升幅可達32.3%。香格里拉估計今年每股獲利87仙,O二十八點九倍,未來股價升幅有11.1%。

花旗推介信義玻璃(868)、美蘭機場(357)、華潤電力(836)及敏實集團(425)。信義玻璃今年估計每股獲利57仙,升40.2%,O九點五倍,目標價10.3元。美蘭機場今年每股獲利53.8仙,升83.5%,O十三點五倍,目標價11.15元。華潤電力今年每股獲利93仙,上升19.6%,O十六點四倍,目標價23元。敏實集團今年每股獲利53.9仙,升34%,O十三點二倍,目標價10元。

美國財長提出改革聯儲局嘅方案,其實1987年10月股災後格蛇早已經做咗,依家只係將上述行動納入聯儲局監管範圍而已,即穩定市場已成為聯儲局責任嘅一部分,例如提供資金畀JP摩根大通協助收購貝爾斯登。1930年代起至今,聯儲局直接參與私人機構提供290億美元資金,目的係穩定市場,同格蛇唔同,格蛇係向市場直接注入資金,去應付1987年股災、1998年長期資本管理倒閉及2001年科網股泡沫爆破,並無新意。

觀察美股係咪見底另一方法,就係美國人近年生活係入不敷支(將物業加按借錢消費),如股市見底,則代表美國人進入收支相抵期。要出現上述情況,除非:一、美國人收入急升;二、物價大幅回落。依家兩者皆未出現,因此3月18日見底論冇乜基礎因素支持。

金融業仍面對大量撥備,美國GDP第二季極有可能出現負增長,但股市技術走勢進入超賣局面;博反彈需要好大勇氣。

香港熊市二期第一隻腳,由3月18日恒指20572.92上升至今天略破250天線24122點,理論上反彈已近尾聲。道指仍距離200天線13154點有500點,唔排除美股有條件進一步上升,亦唔排除港股有overshoot現象。不過,如閣下相信家吓係熊市二期,一旦見恒指响24000 點以上係可以減持;反之,如閣下認為熊市响3月18日完成(因恒指同RSI背馳),當然仍可繼續睇好。我老曹傾向相信熊市第二期論,但任何人都可以睇錯市;森池兄則支持3月18日熊市見底論。君子和而不同,我老曹同森池兄磨嘴已有三十多年歷史,見解可以分歧,但從不影響彼此間嘅友誼。最後市場會證明其中一方睇啱及睇錯,然後某方立即修正,呢D叫做摸着石頭過河。世上無先知,我老曹亦從來唔扮先知;世上最後一個先知係施洗約翰,响為耶穌洗禮後,世上再無真先知(假先知則多如恆河之沙)。

由1952年第四季至今,美股回落期有短至一季,亦有長至十三季,平均數係五季;跌幅最小11%、最大54%,平均跌幅25%。呢次由去年10月開始嘅熊市又點樣演繹?3月18日係熊市結束抑或熊市二期反彈?

港股1月22日及3月18日兩隻熊腳皆強而有力,確認長方形走勢形成;1月22日至今最強而有力嘅股份係電力股如港燈(006)、中電(002)及長江基建(1038),不過近日股價已在尋頂。至於3月18日反彈,金融股表現不俗,到底係之前跌得太重還是次按危機見底?仍未清晰。貝爾斯登事件證明過分利用槓桿比率者,企業資本可以一夜之間消失,由此引發嘅「反槓桿」(de-leverage)行動需時幾耐?聯儲局嘅責任唔係托市,而係讓「反槓桿」行為有秩序地進行。只係如此一來,市場流動性必然減少。過去因泡沫化而被推高嘅股價、樓價甚至油價、金價,都會一個隨一個泡沫爆破。我老曹十分相信金價泡沫已响3月份爆破!

「起點平等」的機會

阿當史密斯The Theory of Moral Sentiments(1759年出版)早已強調,社會如過分羨慕甚至崇拜有錢人及有權勢嘅人,而鄙視或忽略窮人,最後社會一定走向混亂甚至傾覆!六十年代香港社會貧窮,嗰陣時強調發達係有社會需要。1997年香港經濟已進入富裕社會,係咪應該強調社會和諧,不讓20╱80情況進一步兩極化?中國亦一樣,响1978年係一窮二白,先讓部分人富起來係社會需要;三十年改革開放後嘅中國,應追求公平、公正、公義,以社會和諧為發展大前提,因此而令GDP增長率慢一D亦值得。經濟繁榮嘅成果應讓社會上絕大部分人分享得到,而非只局限20%人口。我地不應追求「終點平等」(因每個人資質唔同),但社會應提供「起點平等」嘅機會,讓每個孩子「起步」時接近一樣,先至係阿當史密斯嘅精神,亦係資本主義最高境界。資本主義精神唔係剝削廉價勞工,反過來係協助社會上人人可以過舒適生活。次按危機爆發後,全球資本家應開始反思:財富到底有乜意義?!不然人類社會如何由實質(tangible)走向虛擬(intangible)?金融市場發生嘅事,遲早影響實質經濟活動,只係兩者有時差。

過去十二個月金融市場情況係,如果你投資方向正確,你可以賺取巨利(例如回報係資本一倍或以上);如果你方向錯誤而唔及時止蝕,損失亦可以好巨大,例如8月至10月股市狂升、11月到1月嘅暴跌,例如今年首季金價同油價狂升,以及3月17日後金價暴跌。

金融市場方向改變嘅速度之快有如電光火石,已非普通人可以適應。今天响金融市場投資必須射中牛眼,再唔係長線持有。

點樣運籌帷幄、決勝千里?《論戰》一書可以幫到你,例如點樣制訂投資策略、點樣攻守有據、幾時進軍、幾時撤退。該書寫於農曆新年,並喺3月付印;復活節前面世,兩星期內銷出一萬多本,成為全港最暢銷嘅金融書。該書由加拿大回港度假嘅妹妹負責校對,佢話呢本書連唔懂金融嘅人都睇得懂,佢誠意向唔懂金融嘅人推介。

台灣困局不能只怪民進黨

今年首季中國响工廠及基建項目投資方面進入放緩期,內地地產發展商亦開始面對財政壓力,因為滬深A股由去年10月至今已回落46%,中國出口增長率出現近五年內首次低於20%,加上原材料價格急升、工資成本急升,以及出口退稅減少或取消、環保法例收緊等,都令中國內地無論輕、重工業嘅壓力均在上升。

如人民幣加快升值,中國經濟不得不加快轉型──由過去三十年一直以來由出口帶動改為內需帶動,情況有如八十年代香港。所不同者係八十年代香港巧遇中國改革開放政策,令香港經濟轉型咁成功,係世上僅見;反觀1992年至今嘅台灣面對製造業大量移向長三角,但內需卻冇大幅增長,呢次復活節台灣之行,睇到台灣經濟幾令我老曹失望。今天台灣經濟困局不能只怪民進黨,能否因馬英九上台而完全改變?我老曹並唔樂觀。

美國商業部宣布2月份建造業下跌0.3%,其中住宅部分更下跌0.9%,係2006年3月以來連續二十四個月回落;總建築開支年率達1.12萬億美元(私人佔8266億美元,政府佔2949億美元)。睇嚟美國第一季GDP增長率將不足1%。

擒晚道指上升3.2%或391.47,納指升3.7%或83.65,標普指數升3.6%或47.48。其中金融項目升幅最大,達7%;瑞銀升14.6%(壞消息入貨?)、雷曼兄弟更升17.8%、花旗升11.3%、高盛升6.9%,係咪April Fool嘅惡作劇?美國各銀行開始公布今年第一季次按虧損,部分可能會減少派息甚至唔派息。呢次升市係次按風暴已經過去抑或係風眼?事後才知道。

世界銀行調低今年東亞發展國家GDP增長率1-2個百分點,降至8.5%(去年為10.2%)。中國係持有次按債券最多嘅東亞國家,估計高達2600億美元,相信唔少仍然未正式公布。

港人怕租貴多過怕米貴

奧運會之後,中國基礎設施支出將放緩,相關活動退潮,中國GDP增長率進入減速期(部分已喺奧運會前出現)。例如為咗減少北京污染,周邊地區唔少工廠被停工或搬遷,燃煤發電廠、水泥廠同化工廠今年7月起將關閉,直到奧運結束為止。北京及東北地區工業產出佔全國總產出30%,上述行動令中國出現「奧運會前效應」,即唔使等奧運會結束,中國經濟增長速度已進入放緩期,可能對全球商品市場構成通縮衝擊,例如觸發全球商品價格突然下跌嘅情況;中國政府希望8月8 日奧運會開幕前淨化全國空氣。

各位要小心今年中國GDP增長率可能出現「突然減速」嘅現象。

港九粉麵製造業總商會名譽會長李廣林估計,未來兩個月米價將大漲30%。過去一年全球米價上升咗一倍,香港部分居民已開始囤積。

根據政府數字,香港月入15000元以下嘅家庭,花响食物(唔包括出外用膳)只佔總支出12%,即每月1250元,大部分係買餸錢。至於月入5萬元以下嘅家庭,花响食物(唔包括出外用膳)只佔總支出6.5%,約3250元。至於花响食米方面更係微不足道。好坦白講,我老曹的確唔知白米賣幾錢斤(反而恒生指數每天升降卻知道)。响酒樓叫白飯經常遲遲都冇,因為酒樓白飯只賣15元一碗,反而蝦餃賣32元一籠。你叫一碗白飯,酒樓伙記唔得閒招呼你,如唔係去慣嘅酒樓,我老曹經常冇飯食(例如叫咗白飯一碗,半小時仍未送到,為咗趕返工只有唔食)。今時今日港人已經唔怕米貴、只怕運滯,日常開支中最大一項支出係租金,絕對唔係白米。