曾淵滄專欄 曾淵滄 2008-4-21
宏觀調控提供嘉國收購機會
美國股市的反彈力道實在強，上周五收市，道瓊斯指數已經回升至12800點以上，與高期比較，下跌幅度約10%。前個星期五，道瓊斯指數無厘頭的跌200多點，但上個星期又出現兩次一天之內升200多點的反彈。內地A股依然不濟，等中央救市的股民漸漸失去耐心了。幸好，A股與H股之間依然有一個距離，A股的下跌對H股的影響在縮小中，A股的下跌並沒有導致H股以同樣的比例下跌，而只是使到A股與H股間的差距拉近。上個星期四至星期日，香港渣打銀行邀請我當顧問，組織一個別開生面的旅行團，免費讓他們的理財客戶參加，旅行的地點是上海，住香港新世界發展（017）投資的巴黎春天酒店。除了第一天的午餐在浦東富臨飯店吃粵菜外，其餘的各餐，都吃道地的上海菜，包括綠波廊、廊亦坊、梅龍鎮、小南國，都是上海名店。另外有一餐午餐，在南通市吃海鮮，江蘇海鮮的烹飪法另有一番風味。我們這個旅行團不是一般旅行團，而是利用短短的4天了解上海的經濟。第一天，下機後吃了午餐就前往嘉華國際（173）的上海總部嘉華中心訪問。嘉華國際還特地由香港飛兩位總經理級的人到上海來歡迎我們，為我們講解上海的房地產市道、國家的宏觀調控，當然也介紹嘉國的業務。
摩通估嘉國NAV值8.81元
在上海發展房地產的企業我認識不少，選擇嘉國最主要的原因是我認為嘉國值得投資。基本上，嘉國算是二線地產股中的強者，根據摩根大通的估值，嘉國每股資產值為8.81元，與現價比較，折讓很大。內地的宏觀調控，主要的調控目標之一就是房地產市場，但是，對嘉國而言，這倒成了機會，在中央宏觀調控之下，房地產商很難向銀行取得貸款來開發房地產、建樓房，同時中央又迫房地產商盡快開發土地，否則先罰款後充公土地。資金不足的房地產商叫苦連天，而嘉國在出售部份銀河娛樂（027）股票之後，不但獲得14億元的利潤，更大大地改善了借貸比例至僅15%，這是超低水平，不少內地房地產企業的借貸比例都達到100%甚至200%。嘉國坐擁巨大的現金，現在正是趁別的房地產商周轉不靈的時候擇肥而噬。