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2008年4月29日星期二

曹仁超.2008-4-29

投資者日記 曹仁超 2008-4-28

貝南奇誓保貨幣流速上升  

4月28日,周一。恒生指數升149.51,收25666.29;成交737.42億元。4月期指收25660點,升17點;5月期指低水,升24點,收25542點。3月17日開始反彈會否5月結束?  

去年進入中國外地遊客只有一億三千二百萬人次、消費490億元人民幣;反之,內地人本國旅遊卻高達十六億人次、消費7000億元人民幣!中國依家有一萬四千間酒店共一百六十萬個客房(美國有四百萬個客房、歐洲有七百萬個客房),由此可見中國經濟型酒店需求幾咁大!而錦江集團(2006)係內地最有名經濟酒店品牌,正努力拓展經濟型酒店。

經濟型酒店回報仍吸引  

四星級及五星級酒店服務對象以外來遊客為主,經濟型酒店則以內地人為主,近年正進入爆炸性上升。隨大量四星級及五星級酒店落成,中國境內高收費酒店房間入住率好難達到70%或以上,從投資回報率睇吸引力正迅速下降。經濟型酒店近年競爭雖然亦漸漸激烈,再難達到100%入住率,但80-85%入住率仍唔太難,即投資回報仍相當吸引。  

另一值得注意趨勢係十三億四千萬人口中國,近年國人開始到海外旅遊,唔再局限於港澳遊。東南亞、澳洲、日本已成為中國遊客熱門地點,例如泰國由於相對便宜,近年面對大量中國遊客湧到,令當地旅遊業一片興旺,相信其他東南亞國家亦漸漸受惠。又例如香港酒店價值由2003年下半年開始自由行至今升幅超過75%,今年香港酒店房租再升10%,估計入住率再升10-15%,至86%(因今年缺乏新酒店落成)。但上海情況有D令人擔心,由於2010年世博上海舉行,估計可吸引七千萬人次(2010年5月至10月),令國際品牌酒店房間數目由2006年一萬五千間上升到2010年三萬二千五百間,上海自今年起已面對五星級酒店供應過剩問題,部分已減房租去搶四星級及三星級客。北京奧運過後,相信亦面對五星級酒店房間供應過剩問題。

聯儲局將改弦易轍支持美元  上周內地減股票買賣印花稅,令上證指數由低點回升15%、深圳指數升16.1%。今天上證A股指數跌2.34%、深圳A股指數跌1.27%,以O計由去年10月五十倍回落到依家二十四點八倍(如以今年估計純利計,未來O二十倍)。  

2002年A股市價較H股高出80%,2005至06年低潮時A股市價只較H股高出20%。去年10月A股高出H股58%,家仍高出43.5%。如從呢點睇,A股未來仲有下跌空間。  

滬深A股今天跌1.94%,收3729.15。中石化跌4.4%,因第一季淨利下降69%,面對原油成本猛升而政府對燃油價格實施管制。西部礦業跌6.7%,因第一季淨利降39%。國壽跌4.1%,因第一季淨利下降61%。雲南銅業下降6.8%,因去年淨利下降46%。紫金礦業跌10%停板。上海機場跌8.2%,因政府下令下調飛機起降費而令第一季純利跌17%。  

今天油價繼續上升,成117.35美元一桶,因尼日利亞受襲擊;加上糧食價格上升,估計貝南奇4月30日只會減息四分一厘。美元今年兌歐羅已回落7%,令美國入口成本上升。為避免七十年代式通脹美國重演,未來聯儲局策略將改為支持美元價上升為主。  

已故佛利民話我地聽:通脹係貨幣政策失誤後果!有時貨幣供應大幅上升,但通脹率並唔嚴重,因通脹率高低好多時由貨幣流速(the velocity of money)決定。1990年至今日本將出口賺返外用作購買美國政府債券,而唔係用於本土消費,係唔會刺激日本通脹率上升。反而中國人賺外卻用作購買汽車,汽車消耗石油,政府又興建道路,私人又投資房屋,令水泥、鋼鐵需求上升……,咁就會刺激中國通脹率上升。

貨幣流速太快產生通脹  

各國央行只能控制貨幣供應速度,卻無法控制貨幣流速。換言之,央行對通脹率控制能力十分有限。  

聖路易聯儲銀行提供貨幣供應速度(即現金加銀行儲備)2005至08年增長率由5%降至1%,2008年第一季才回升至1.5%,即美元供應速度過去三年係下降而非上升。因美國唔再公布M,我地只有睇MZM(Money of Zero Maturity),卻睇到另一回事,MZM由2005年接近零到依家接近18%。MZM上升反映美國貨幣呢幾年正加快流動;雖然美國政府增加美鈔速度由2005至07年正在下降,但貨幣易手速度卻大幅上升。簡單D解釋,如果你賺100元將佢存下來而唔消費,係唔會令通脹率上升;如你賺100元卻去買花送畀女朋友,呢100元由你轉到花商手中,花商用呢100元去餐廳消費,餐廳伙記又將100元用作買書……。因此產生貨幣流速,亦產生GDP。如GDP增長率追唔上貨幣流速,通脹率便出現。  

再簡單D講,P=MV,P代表國民生產值(GDP)、M代表貨幣供應、V代表貨幣流速。政府可透過增加貨幣(M)去刺激貨幣流速(V)而令GDP增長率(P)上升。由於好難控制V,一旦貨幣流速太快而國民生產力追唔上,便會產生通脹壓力(例如國家只能生產九件產品,但需求卻係十件,競價結果必令物價上升,直到生產十件產品去滿足需求為止,或需求減少至九件為止)。  

點樣減低貨幣流速方法?雪茄伏已搵到,就係將存款利率提升到通脹率2厘或以上。1980年通脹率16%,當佢將利率提升到21厘,高出通脹率5厘後,人們便乖乖地將錢存入銀行,減少消費(因為100元存款一年後變成120元,一年後今天賣100元產品到時只賣116元,除笨有精)。需求下降可令通脹率回落,代價係同時令GDP增長率回落,因而產生經濟衰退。各國中央銀行唔係唔知道點樣壓抑通脹,只係代價太高而唔會輕易採用。2001至04年美國增加貨幣供應,2005年美國貨幣流速才開始上升;雖然2005年起貨幣供應速度已下降,但至今貨幣流速仍未下降。由貨幣流速減慢令GDP增長率追上,到最後令CPI增長率回落,係需要一段時間。

GDP增長放緩先至係大問題  佛利民研究發現,1918至32年美國貨幣流速減慢,由1918年1.95回落到1932年1.17,係引發當年大蕭條理由,主要係美國生產力大幅上升、貨幣供應升幅追唔上,而令貨幣流速減慢,引發通貨收縮。1946年戰後美國貨幣流速加快,帶來美國戰後繁榮。另一貨幣流速較快日子係1978至97年,初期貨幣流速加快,因美國生產力追唔上而產生通脹,其後因入口大量上升而令通脹率回落,帶來第二段繁榮期。1997年起貨幣流速又再回落,直到2002年才再回升。  

貝南奇係佛利民信徒,佢上任時好擔心1997年起美國貨幣流速減慢可能引發2008年大衰退(一如1918年貨幣流速減慢而引發1929至32年大蕭條),因此佢寧可冒通脹率回升危險,都要設法令貨幣流速保持上升,此乃2007年9月起美國重新進入負利率時代理由。上述手段格蛇2001至03年6月亦曾採用,例如將利率壓至1%(當年CPI略高於1%),因而成功令經濟復甦,今次利率更低於CPI 2厘(估計CPI升幅保持4%以上,而利率降至2厘)。  

過去九個月,雖然我地又再面對通脹壓力,但次按危機令金融界損失1萬億美元(IMF估計數字,至今只撥備2500億美元),美國樓價極有可能再跌15-30%。再睇睇貨幣流速,相信我地依家面對通脹問題好快便消失;反之,GDP增長率放緩先至係大問題,上述因素可引發經濟衰退!

中產階級壓力增冇人可憐  

1980年起內地以深圳作為特區,令香港製造業開始內移。當年本港超過一百萬工人薪金開始進入收入負增長期,因製造業內移而令本港服務業興旺。1984至97年呢十三年,本港中產階級成為服務業興旺下受惠者。可惜1997年7月香港主權回歸後,香港服務業優勢亦漸漸被取代,只有D受高深教育、例如博士或專業水平相當高人士,薪金才繼續上升,普通大學生受惠有限,令香港社會朝向20╱80發展,即1997年8月起香港中產階級亦陷入收入負增長(情況較1980年工人階級更慘,如佢地不幸高峰期置業話,仲會成為負資產階級)。  

1980年前工人,今天漸成為香港社會上25-28%貧窮階級,過住冇尊嚴生活;加上1980年至今來港新移民競爭有限低薪工作,令本港貧窮階級日益壯大。隨社會經濟模式改變,外國未能適應者向二線或三線城市轉移,但香港人冇路走!  

問題唔單止咁,1997年8月起中產階級面對壓力亦漸增,過去十年同樣面對生活質素不斷下滑,佢地甚至難以獲得社會上關心及同情,因為論生活質素佢地仍較香港25-28%窮人好,例如兩夫婦加起來月入3萬餘元香港唔算差,但過去十年生活質素不斷下滑。呢點由香港中價食肆不斷消失、中價服裝品牌愈來愈少足以證明。  

今天大學生打工食飯盒已係平常事!即香港經濟繁榮成果由愈來愈少人分享,財富愈來愈集中小部分人手裏,上述係二十一世紀面對最大危機。  

今天香港社會問題係不患寡而患不均。一個金字塔形社會經濟結構又再香港出現。