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2008年4月18日星期五

曹仁超.2008-4-18

投資者日記 曹仁超 2008-4-18

長波理論與短命分析

4月17日,周四。恒生指數升380.61,收24258.96;成交726.64億元。4月期指升444點,收24314點。

滬深三百跌3.07%,收3386.63。雲南銅業第二天跌停,民生銀行跌6.4%,深發展亦跌6.8%,東方電氣跌停、上海電力跌8.71%。

人民幣升至6.9838兌1美元。

熊三大價股急跌二線股唔跌  中國今年第一季GDP上升10.6%,部分理由係出現五十年難得一見大風雪,影響出口增長率只有21.3%(去年第四季升 22.2%);出口美國升幅只有5.4%(去年14.4%),出口歐盟仍升24.2%(去年升29.2%)。豐估計,中國今年GDP全年升幅為 9.7%。2月份CPI升8.7%、3月份升8.3%,因食物今年第一季仍上升21%,令人擔心。

全球三十多間中央銀行,因自己國家面對局面唔同而採取唔同貨幣政策,其中十四間收緊銀根(中國為首)、七間放鬆、十二間保持不變,形成互相抵銷,因各自為政。

花旗推介聯想(992),估計2008年度每股獲利4.2美仙,升127.2%,O十七點一倍,目標價7.5元。中糧控股(606)估計今年每股獲利5 角,升53.9%,O十點六倍,目標價6.7元。天津港(3382)估計今年每股獲利18仙,升32%,目標價4.5元。

要投資市場賺錢,除須學曉good stock picks及time the market外,仲要嚴守紀律(止蝕唔止賺)。熊市一期,二線股跌幅最大;熊市二期,二線股反彈最乏力;但到熊市三期,二線股反而跌幅最細。熊市一期,大價股抗跌力最強;熊市二期,大價股反彈力最好;但到熊市三期,大價股跌幅反而最大。換言之,要到大價股急跌而二線股唔跌(或小跌),才係熊市三期,估計今年第四季或明年第一季才出現。

JP摩根大通今年首季純利23.7億美元,較去年同期減少50.6%;營業額減少11%,至168.9億美元。分析界認為情況較估計好,引發美股反彈。可惜滬深三百指數A股卻無法企穩,繼續回落,令恒生指數上午跟隨美股上升,下午則跟隨A股下調。

內地樓市無可否認出現拐點  美股收市後,JP摩根大通發行60億美元優先股,2018年到期,利率7.9厘,理由係撥備後資本充足比率已降至8.3%(去年12月Wachovia 7.5%、花旗7.1%)。雷曼兄弟4月1日亦曾發可換股債券,息率7.25厘,換股價49.87美元。

1962年至今,每次美股平均調整幅度係18%及一百三十六個交易天;由2007年10月到08年3月17日止,道指跌19%、標普五百指數跌20%、納指跌24%,以歷史角度睇,呢次無論幅度及日子都已足夠,往後日子又如何?

過去內地房企透過IPO上市融資,利用上市壯大土地儲備,豐富土地儲備後又成為資本市場融資籌碼,進行再融資再買地。呢種資本與土地輪動擴張方式,造就去年內房股急速擴張,地價急升進而推高樓價。隨股市回落,IPO上市融資失效,內房股股價受挫,囤地能力大減,唔少土地市場出現流拍現象。近期支持內地土地市場拍賣者反而係本港地產商,因為仍然財雄勢大。即使係咁,昔日萬人爭寵局面,今年變成本港地產商勉強支,部分內地地產商索性搵本港地產商合作,由佢地出地、本港地產商出資;有D地產商決定加快開發,靠賣房子令資金回籠,同以前囤地唔賣剛剛相反,形成內地房價紛紛回落。無可否認,內地房價已出現「拐點」。

中國今年第一季GDP增長率10.6%(去年GDP增長率達11.9%),相信2007年係中國另一最高增長年份,並正開始減速。中國社會科學院估計,今年GDP增長率為9.5%到10.7%,中國GDP增長率如低於8%已叫做衰退。亞洲發展銀行分析,依家中國高通脹率加上股市大幅滑落,唔排除年底GDP增長率傾向只有7%。過去五年中國GDP每上升1%,可增加八十五萬個新職位;近年創造新職位能力卻愈來愈低,反而推動通脹率上升能力卻逐漸加強。食物價格上升不能透過加息或抽緊銀根去壓抑,因為需求彈性十分低,價格升降由供應決定。近年可耕地漸少,化肥價格大升,燃料價格大漲,食物價格又點樣能夠大跌?

第三次石油危機

中國財政部發布通知,4月20日至9月30日中國化肥出口加徵100%特別出口關稅,部分更高達135%。

去年係美國第一批戰後嬰兒進入退休年齡,過去呢段日子亦叫做石油世紀或原子時代,汽車漸成為家家戶戶必備交通工具,結果1973年便出現第一次石油危機,1980年第二次,依家係第三次。隨半導體產業普及,由收音機、電視機、電腦到手機亦漸漸成為人人必備電子消費品。第一次石油危機令過去被視為骯髒燃料煤再次抬頭,家全球超過一半發電機由煤推動,所有鋼鐵廠都以煤為主要燃料。1980年石油危機後,天然氣普及;但呢次石油危機,至今冇其他燃料大量發展,形成呢次油價高企維持咁耐。戰後嬰兒進入退休潮,令2007年起美國樓價回落,此退休潮由2007到2027年可維持二十年,對美國及整個世界經濟影響係點?值得關注。

據英國皇家特許測量師協會報告,78.5%接受調查者3月份認為,英國樓價將進一步下跌,係1978年以來最多人睇淡月份(政府數字係3月份樓價較2月份回落1.6%)。該機構報告連續八個月發現接受調查者睇淡多於睇好,係1990年6月以來最長一次。英國樓價跌幅最大係東米德蘭及東安格利亞,跌幅最細係威爾斯及倫敦。分析公司Ed Stansfield估計,今年英國樓價將再跌5%,明年跌8%。去年第四季Buy-to-Let投資者延期三個月未供款者增25%,至七千五百八十四名;被接管者增26%,至一千二百四十七名(資料由倫敦按揭貸款機構協會提供)。最麻煩城市係列斯,因唔少高建築物採用未建先賣預售方式出售,其中 60%買家係Buy-to-Let投資者。D一廳兩房建築物過去兩年已跌價12%,因為租金回落20%。依家呢類建築物空置率高達13%,因為唔少係預售,因此仍在繼續興建及落成。有一位仁兄2005年10月購入十七個單位希望退休後做包租公,平均每個239500英鎊,今年佢發現同一建築物其中一個單位被銀行收回,公開拍賣中只賣約115000英鎊,跌幅之大令佢吃驚。佢2005年10月用100多萬鎊購入物業(向銀行借入300萬鎊),家可能已成為負資產!令佢更洩氣係其中十五個單位因傢俬設備欠佳而租唔出(英國物業習慣係提供傢俬)。佢打算控告地產發展商,如不獲賠償,佢自己可能面對破產威脅。

長波理論有助分析中長線

作為長線投資者,最重要係找尋真正底同真正頂,尤其係房地產,因為買賣比較困難兼佣金大(例如英國佣金係樓價3%,一出一入已唔見6%)。呢方面可參考周期理論,股市有最著名二十四個月周期及四十個月周期,兩者重疊高峰期係2007年第三季,低潮係2008年第四季;下一高峰期係2010年第一季。

換言之,長線客應在去年第三季出貨、 2008年第四季入貨、2010年第一季再出貨。六十年長波理論用於分析債券最有用,上一個利率高峰期係1980年,低潮2008年年中,即我地正進入利率低潮期。2008年下半年到2030年第四季係利率向上期,我地正處低利率期,估計今年6月至8月見底,然後進入長達二十二年利率上升期。至於商品價格上一個低潮係1996年,由1997年開始至2010年第一季係商品價格上升周期,然後又回落。

對長波理論有認識(唔係波浪理論)有助分析中長線,呢方面權威係「Foundation for the study of cycles」。七十年代後期我老曹開始接觸,由於長波理論以「季」為單位,同近年流行短命分析格格不入,分析界唔太流行。

事實證明,長波理論協助我老曹捕捉到英國樓市低潮同高潮,同時捕捉到2000至07年商品價格上升周期(理論上2010年第一季才見頂),以及2007年10月恒生指數見頂回落……。如各位做長線投資,長波理論十分有用,請減少睇D短命分析。

■中聯石化(346)、中國基建(600)、嘉利美商(704)停牌。