投資者日記 曹仁超 2008-4-01
內地反腐冇面畀
3月31日，周一。恒生指數跌436.75，收22849.20；成交754億元。4月期指低水，跌660點，收22630點。到底能否形成倒轉頭肩底？
今天交行（3328）跌3.1％，成9.09元；建設銀行（939）跌2.7％，收5.81元；東亞銀行（023）跌2.6％，收38.95元；思捷環球（330）跌2.4％，成93.4元；裕元工業（551）跌2.2％，收24.4元；中國通信服務（552）跌6％，成5.29元；中海油田（2883）跌4.1％，收12.76元；中國電信（728）跌4.7％，收4.88元；東方電機（1072）跌6.8％，收31.5元；永隆（096）升15％，見135.7元，因控制權可能轉移。興發鋁業（098）新上市，跌7.5％，收2.11元，較招股價2.28元略低。
美經濟進入爬行年代
滬深三百指數跌3.26％，收3790.53。萬科跌4％，收25.6元；寶鋼跌7.9％，收12.41元；中信證券跌4.6％，收52.5元；中國神華跌6％，收40元；東莞控股跌停板，東方電氣亦跌停板。
花旗推介大唐發電（991）、華潤置地（1109）及勤美達（319）。大唐發電目標價5元，估計今年每股獲利21.8仙，減少24％，O十七點七倍；華潤置地目標價20.85元，估計2008年每股獲利59仙，升102.7％，O二十二點六倍；勤美達今年每股獲利3美仙，同去年一樣，O六點九倍。
我老曹估計，今年美國每季GDP增長率將介乎「零」到「一」之間，甚至明年GDP增長率亦將十分軟弱。房地產市場係令美國經濟轉弱最大因素。2006年第二季至今，美國樓價已回落10％，極有可能未來一、兩年再跌10％，上述情況即使聯邦基金利率跌至1.75厘（或1.25厘）亦無法抵銷。弱勢美元所引發商品價格強勢，令美國通脹率保持高企。隨失業率上升，核心通脹率升幅又有限，展望美國經濟進入「爬行」年代——好既好不到哪裏，壞也壞不到哪裏。
1990年年，我老曹曾大膽估計日經平均指數可能衰十六年（參考1966至82年道指走勢後結論），事後證明日經平均指數只衰十三年半（低點2003年4月）。如以日經平均指數「失落的世紀」角度去睇美股，擔心道指由2000年起跟住最少十年將迷失方向。先有科網股泡沫爆破，後有次按危機。日本銀行行長三重野康1990年將日圓利率提升到6.5厘去刺破泡沫，令日圓1994年升上78日圓兌1美元。日本經濟情況有如爆血管，真係醫番都殘廢。2006年2月上任貝南奇係呢方面專家，去年8月美國次按危機爆發時便立即急救。換言之，美國經濟並未爆血管，至於點樣將呢個高血壓病人調理重回健康水平？唔係減幾次息及將美元價壓低三分一便掂。食緊降血壓藥，血壓低，但唔代表經濟「正常」。日本自1990年起陷入減債式通縮期，1997年8月至2003年4月香港亦係。美國未來情況係點樣減少負債同時又唔出現通縮？1966至82年美國政府利用通脹（金價由35美元一盎斯狂升至850美元一盎斯）去調整經濟，但呢次已唔可以，因為今天唔少美國債券由別國持有，一旦外資拋售，美國經濟可以崩潰！
今天美國情況都幾複雜，未來美國經濟點樣做shake-up？1966至82年美國經濟獨佔天下，到進入美國、日本、德國三分天下共享時代，今天加入金磚四國；估計二十五年後美國佔全球GDP由2007年25％進一步下降到不足10％；反之，中國由1978年前只佔全球GDP 3％到2007年佔6％，二十五年後中國佔全球GDP 12％機會甚大！
3月27日泰國大米報價由每噸580美元漲至760美元，升幅30％，香港所受影響最大，因港人食米來源主要係泰國。全球第二及第三大大米出口國越南同印度都大幅削減食米出口，印度3月28日宣布加價53％，由每噸650美元升上1000美元；柬埔寨及埃及宣布禁止大米出口。今年全球大米庫存降至1984年以來最低點，共七千二百一十萬公噸。中國去年12月30日宣布今年糧食出口抽稅，小麥粉、玉米粉及大米粉更進入出口配額制度。今年2月8日發改委宣布提高今年內地稻米及小麥最低收購價，令糧食價一下子上升23.3％。
由於地下水水位下降，全球20％可耕地已變得鹽鹼化，再加上全球溫室效應令水稻產量急劇下降，今年全球食米出口量減少三分一，睇港人正進入食貴米時代！唔怕米貴，只怕運滯。去年11月至今股市表現，唔少港人不但面對米貴，更兼運滯。
中國面對食品價格上升期，估計3月份CPI升8.4％（2月份升8.7％）。雖然高峰期已過，但點樣令CPI升幅回落到4％？仍十分頭痛。新興市場股市及樓價好容易由一個極端走向另一極端。中國GDP增長率仍健康，但股市及樓價調整幅度可以好嚇人。
英國建築協會3月28日表示，3月份英國房價連續第五個月下跌，跌幅0.6％（2月份跌0.5％）。依家樓價較一年前高出1.1％，係1996年3月以來升幅最細一年。過去十年英國房價上升兩倍，全球金融市場動盪下，英國房價自去年11月起開始回落，估計整個2008年亦係向下。
1977年至今，德國樓價平均只升60％（同期德國人均收入上升三倍）。依家大部分住宅每平方米售價由1000歐羅到2000歐羅（柏林住宅平均售價1700歐羅一平方米，約2250港元一呎）。德國人口八千二百萬，住房約四千萬套，每年新落成二十五萬套，可完全滿足每個家庭一套住房需要；加上出生率低、人口老化，德國已進入人口減少期，估計到2050年人口較家少10％。依家德國擁有自住房家庭佔42％、租賃房佔58％（其中77％係年輕人）。
樓房非保值工具
德國年輕人都唔喜歡買房子，因為德國政府唔准租金大幅加價。法例規定：如房租高出該區平均房租20％，房東要罰款；如超過50％要坐監！形成房租漲唔起來。房價平均每年只升1％，政府向房產商提供低息貸款作為興建住宅之用，令德國不乏住宅供應。從過去三十年德國住房發展情況，證明樓價亦一如黃金，並非保值工具，一樣由供求去決定價格升降；如供應充足，樓價一樣可以漲唔起來。
美國右翼智庫企業研究所去年底出版《美國人》雙月刊發表署名文章，認為中國近年經濟成就來自效仿自由經濟政策成功要素，對國外投資開放、允許實現勞動方面靈活性、減輕稅收和監管方面負擔。政府提供一流基礎設施配合私營部門發展，但對法院、軍隊、國內安全機構以及資訊自由流動則牢牢控制。簡單D講係「經濟自由，政治壓制」。美國學者約瑟夫．奈今年2月對記者講，中國經濟發展模式不但令中國經濟日益強大，同時被一些國家視為可仿效榜樣。令人擔心係中國倡導「經濟自由，政治壓制」價值觀、社會發展模式及對外政策做法，唔少國家之中產生共鳴同影響力。例如俄羅斯共產黨主席久加諾夫話：「中國成功方式係：社會主義加中國民族傳統加國家調控市場加現代化技術同管理。」近年俄羅斯政府亦走「經濟自由，政治壓制」之路。仲有印度總理辛格去年11月向印度推薦溫家寶總理新加坡演講時指出，印度民主機制有缺陷，令政府官員唔珍惜時間，不管係處理政府公文抑或商業申請，一時做呢樣，一時做樣，加上手續繁多，阻礙印度經濟發展。
中國發展模式引起共鳴
路透社亦報道，中國發展程式有可能成為中東地區用來取代美國民主體制試金石。美國《基督科學箴言報》發表文章話，呢種由上層指導下逐步推行政治改革方法，已引起許多亞洲國家領導人共鳴。佢地認為，西方民主模式並唔係一定行之有效。俄羅斯經濟學院教授弗拉基米爾．波波夫認為，中國發展模式對所有發展中國家都具有無法抗拒誘惑力，但同美國開出「新自由主義經濟處方」卻背道而馳。
「經濟自由，政治壓制」，係戰後英國政府香港推行政策，結果令香港經濟上成為巨人、政治上卻係侏儒。1978年中國改革開放政策就係引入「香港模式」。香港只係一個地方政府，上述模式或許有效，但係咪適合一個國家？我地睇睇東南亞國家，所有經濟上發達國家，發展初期都係經濟上實施自由開放、政治則壓制政策。到經濟上軌道後，政治便逐步走向民主，例如新加坡、南韓及台灣；反之，發展民主過程中如不順利，經濟又再倒退，例如菲律賓、印尼、泰國等……。換言之，「經濟自由，政治壓制」係可保持經濟繁榮一段日子，但不能永遠係咁。
有學者主張用「人均收入」作分界。例如人均收入1萬美元或以下時，應實行「經濟自由，政治壓制」；一旦到人均收入1萬美元或以上，政治上則應逐步走向民主，以平衡各利益集團間訴求，建立一個和諧社會，不然社會漸漸走上貧富過分懸殊（例如1997年後香港社會出現20╱80情況），最終可毀了經濟繁榮。睇今天香港亦應加速民主化；反之，中國仍未係適當時候，仍須實行「經濟自由，政治壓制」政策。
剛出版《多維月刊》披露，中共元老陳雲長子、中國國家開發銀行行長陳元涉嫌貪污，同案仲有副行長王益同十幾位處級以上官員。王益曾當過中共元老薄一波秘書，1992年9月出任國務院證券委辦公室副主任、1995年10月出任證監會副主席、1999年1月出任國家開發銀行副行長。睇內地「反腐敗清查」，甚至元老級下一代一樣冇面畀！