曹仁超 2008-07-05

心中富貴


　　7月4日，周五。恒生指數升181.04，收21423.82，成交501億元；7月期指升248點，收21515點，高水；工商銀行（1398）升2％，收5.11元，因發盈喜；中國建設銀行（939）升1.4％，收5.92元；交通銀行（3328）升1.1％，收8.66元；平安保險（2318）升3.8％，收50.75元；山水水泥（691）首日掛牌升7.1％，收3元（招股價2.8元）。

　　台灣股市指數卻以今年最低價收市，跌165.69，收7228.41，並已跌穿今年1月低點，出現一浪低於一浪走勢，確認係熊市（台灣牛市2007年10月30日9858.65結束）。今天開始直航班機對台灣經濟幫助有幾大？台股由馬英九獲選至今已回落22.35％。證明大氣候與小氣候唔會因人主觀願望而轉移。台灣出口業以電子高科技項目為主，主要市場係美國，上述至係主導台灣經濟。依家高科技項目前景睇淡，台股又可以好得去邊？


投資四大謬論

　　依家內地汽油及柴油價格唔及日本同德國一半；米價唔及泰國四分一。用管制物價而令內地CPI升幅下降，只係自欺欺人遊戲。其他如小麥及玉米平均每噸收購價1582元，較去年上升7.5％（但國際小麥價格上升197％，玉米上升70％）。食物危機及燃料危機已全球出現，中國政府卻採取駝鳥政策，咁到底可維持幾耐？以及中國公布CPI可信性又有幾多？

　　通脹係債券死敵，股票同CPI關係卻糾纏不清，通脹初期對股市係有利，但後期就不利。豐策略研究員Kevin Gardiner研究美股1973至81年高通脹期，平均每年回報係負1.3％。黃金反而係對抗通脹有效工具，1966至81年平均每年上升10.9％；相反，1982至2000年通脹回落期美股表現出色，黃金表現就好失色；2003至07年美股同黃金表現都好出色。豐策略員結論係CPI2％到4％對股市有利，一旦高過4％股市就大幅回落。1973至81年工資大幅上升，食企業利潤增長率，係對股市不利理由；2003至07年上述情況冇出現而企業純利升幅很大。忽然間成個形勢又較為對股市不利。油價及食物價格上升壓力下，消費者能夠用其他項目錢減少，企業純利又再走下坡；次按危機令銀行唔肯借貸又係另一個理由。擔心最終引發經濟衰退。技術上睇，美股未見底只係進入超賣區。

　　雖然技術指標指出股市係極度超賣，短期出現反彈，但唔代表熊市已結束。極有可能只係出現夏日戀情（即無花果）。熊市中大部分投資者皆做出錯誤決定，唔理你係高學歷或大人物，一樣犯相同錯誤。例如升市中有過高期望；跌市中又怕得要死。好多人誤會大戶係股市贏家，2007年10月至今股市最大輸家係服務大戶大金融機構，例如UBS、美林、花旗、雷曼兄弟及貝爾斯登等。證明股市內無大戶或散戶之分，只有贏家同輸家。點解股市咁多輸家？因為太多謬論。

　　一、O係反映過去業績結果而唔係預測未來工具。O四十倍股份應睇好定睇淡？如未來一年純利可上升100％，O四十倍點解唔買？相反．O十倍股份係唔係抵買？如果未來一年公司出現虧損，咁O十倍股份一D吸引力都冇。O高低由G（增長率）所管轄，投資者應買增長股份（Growth Stocks），而唔係低O股份。只講O唔講G者，係唔懂O理論，人云亦云，可能佢連O理論亦未睇過。其次係行業周期，例如2001年資源股O雖然高但唔怕買，因為資源業正進入上升周期（由1980年起，一直衰到2000年，衰足二十年）。相反，今年資源股低O都唔好買，因為佢地可能見頂。

　　二、太早止賺可令你破產。2007年上半年，唔少人呱呱叫泡沫經濟，恒生指數22000點前早已放晒貨止賺。點知恒指去年8月只回落到20000點就止跌回升，9月份便到處問人好唔好高追？人地叫佢睇睇，佢就唔敢入貨。到10月份，股市實在太燦爛，人地叫佢唔好高追，佢亦聽唔入耳（心諗9月份你地叫我唔好高追，累我賺唔到錢）。10月份入飽貨後，股市卻大幅回落，由於30000點水平先入貨，自然唔肯止蝕。到今年3月嚇死先止蝕（50天線跌穿250天線）。4月時又心大心細，5月又再高追……。請記住投資市場只有止蝕唔止賺，從來冇止賺呢回事。相信止賺盤者永遠唔會係股市內大贏家！甚至10％到15％止蝕盤亦不宜機械式運用，例如一旦確認行業進入上升周期，或確認牛市已開始時，買入後甚至股價回落10％到15％亦唔駛止蝕。只係一般人唔知咩叫當頭起。因此，對幾時應放棄止蝕盤並唔係容易掌握。

　　三、投資宜集中，不宜分散。專業投資者最多亦只可持有十隻股票，一般投資者最多只可住五隻股票。超過上述數目係自找麻煩；五隻股票中總有一、二隻跑出，時更應該進一步集中（因溝上唔溝落），請賣晒蝕本貨，增持賺錢貨，而唔係賣晒賺錢貨而去買蝕本貨（平冇好，好冇平）。投資同生仔一樣，貴精唔貴多。

　　四、名氣無用論。今年上半年巴郡股價跌19％（同期標普五百只跌14％），連畢非德都跑輸大市。證明過去成功，唔保證未來成功；名氣愈大，未來成功機會愈小。

　　《信報》三十五周年酒會上，到賀的嘉賓絕大部分都係成功人士。回望我老曹，過去一直追求成功人生，到底咩係成功人生？有朋友話擁有靚車就代表成功。因此，佢車房內有六、七架名貴房車，喜歡邊架就邊架；亦有女性朋友話擁有珠寶就代表成功，近年一位逝世離婚婦人，佢擁有珠寶足夠開一間珠寶店，但佢丈夫卻瞞住佢搞婚外情，經常成為周刊小道新聞，最後決定離婚，自己亦搞男女關係，請問佢快樂咩？有人話擁有五、六個睡房豪宅，代表成功，以自住物業市值過億而感到自豪，真係咩？但佢D仔女話畀我老曹知，唔知爹飛去邊處傾生意，媽咪又去舞會；幾千呎豪宅內得一個菲傭，自己感到好孤獨。

　　好多時我地為擁有上述東西而努力一生，但真係好享受咩？好多時因此而搞到夫妻不和同朋友反面，而我地仔女卻幾千呎豪宅內問Where is Dad? Where is Ma？生命好短暫，回頭一望我老曹已六十歲了，過去花四十年時間去賺錢，以為自己度追求成功人生，到底我老曹人生係成功定係失敗？朗月清風晚上，我老曹做緊乜？良辰美景我老曹又錯過幾多次？去年同詹瑞文兄做舞台劇，有一場係自己扮大師，其中一句What's Money?（錢到底係咩？）答案係一堆數字，每天度不停地變動。


成功的各種定義

　　以我老曹為例，每天返工及放工，中午如冇應酬，便落街食碟碟頭飯費用30元……。袋裏只需100元已可應付一天開支，至於其餘錢變成每天度不停變動數字，但個人喜怒哀樂，卻受呢D數字所牽制。漸漸認為所謂成功，就係每天能夠笑得比人地多，如能贏到別人對你尊重及小朋友鍾意你，其實你已成功。學習欣賞周圍事物美，搵出別人優點。如有能力令呢個世界好一D。例如助養一名兒童或做一天義工，甚至環保方面盡一點力，其實你已成功！唔係財富，更加唔係權力，而係個人修養、對文化追求，以及對社會盡一分力量所帶喜悅。金錢最大用途只係解決生活所需，之後效用就遞減。至於留畀後代；好後代因為需要努力不斷地令財富增長，成為佢地一生無形壓力；唔好後代，因而養成奢華陋習，日後落得敗家仔惡名。兒孫自有兒孫福，莫為兒孫作馬牛。

　　年紀漸大，我老曹對成功二字有更深入了解。何謂成功？就係以你自己方法，過你自己想過生活，就係成功。只要自己喜歡可華衣美食，亦可樸素勤儉，兩者都係成功，因為成功係冇格式，但求從心所欲就得。有人話日忙夜忙係成功；有人話落得清閒係成功。其實兩者都係成功，只要上述都係自己選擇就得。

　　事業成功帶畀你自由去做你想做事、想去地方或想提供乜畀家人？甚至係協助人地能力及對社會提供服務能力。成功可能係辛勤工作後代價；亦可能係投資成功後回報。不過，但有一點十分肯定係，人生目標唔係為積聚財富，而係點樣運用財富以達到利己同利人目標。財富分兩類，即物質上財富及精神方面（二十年前影星麥嘉同我老曹講心中富貴）。物質財富可用金錢衡量，但精神財富冇法衡量。愛你家人、朋友、社會及國家，只有咁樣你先獲得真正快樂。2003至07年前，本欄較強調點樣獲得物質財富。2008年踏入熊市後，相信精神財富來得更重要。例如修養、文化同愛心，相信只有兩者兼得，才有快樂人生。

曹仁超 2008-07-04

捉熊腳


　　7月3日，周四。是日報慶。恒生指數跌461.67，收21242.78；成交758.1億元。恒指漸漸接近3月份低點20500點，估計呢個水平有反彈。7月期指跌507點，收21267點，仍然微微高水。

　　今天滬深A股回升2.26％，收2760點。但印度Sensex 30則冇咁好彩，再跌4.18％，收13094點。滬深三百A股全面反彈，漲停個股近七十家，漲幅5％以上近八百家，係近半年內少見壯觀走勢。主要係新華社發表股市評論文章，代表中央政府支持股市。內地專家估計，6月份CPI升幅將回落至7.1％至7.5％之間，令下半年加息壓力稍減。


德法反對歐央行加息

　　歐洲央行一如主席6月份宣布咁加息四分一厘，至4.25厘，因6月份歐羅區CPI升幅接近4％，較央行目標通脹2％高出一倍。瑞典央行亦加息至4.5厘，並揚言再加息；冰島保持利率不變，仍係15.5厘。至於7月10日英倫銀行會否加息？估計機會唔大。呢次係歐洲央行十三個月內首次加息，法國總統薩爾科齊已電視上反對，連德國財長施泰因布呂克亦加入反對行列，歐洲央行主席特里謝呢次面對壓力都幾大。加息後歐羅反而回落到1.5766美元（4月22日1.6019美元）。估計今年歐洲GDP升幅1.8％，明年只有1.5％；8月期油升上145.85美元，未見轉弱。

　　英國股市由去年高位回落至今下跌20.4％，係繼美股之後另一確認進入熊市股市。油價見創新高，德銀降低法航評級，令法國航空股價跌3％。全球最大鋼鐵廠阿賽洛米塔爾跌4.7％，全球最大礦產公司澳洲必和必拓股價亦跌3.4％。花旗調降瑞銀評級，令瑞銀股價跌2.6％，過去三季瑞銀已撥備380億美元，不過仍住830億美元較大風險債券，8月12日業績公布時估計仍須撥備70億瑞郎。英國最大零售商馬沙百貨跌3.7％，係連續第六天回落，因估計2008╱09年度獲利減少39％、2009╱2010年減少47％。

　　「五窮、六絕、七翻身」係咪Beacons in the Storm（大風雨中的指示燈）？恒生指數已進入極之嚴重超賣區，另一隻「熊腳」應7月份內出現，雖然長期策略繼續睇淡（熊市去年11月已開始），中期策略係反彈隨時出現。熊市二期中應有唔少隻腳，唔似熊市一期同熊市三期（只跌不升）。博反彈乃極之專業行為，散戶不宜。

　　內地《新聞晨報》輕鬆理財作家張翼軫叫內地人自由行來港時，記得買森池兄著作，並形容佢係身家過億投資類作家。據我老曹所知，1994年森池兄身家已過億（唔計自住豪宅），過去十四年繼續以每年15％至20％速度上升，大家篤計算機，應大概知道今時今日森池兄身家幾多。唔好睇小每年15％到20％增長率，持之以恒，成果可以好驚人，此乃小數怕長計。

　　今天金融機構股價所受到懲罰，有如2000年後科網股。貝爾斯登已名存實亡，至於房利美及房貸美則仍在抵受考驗。次按危機過去前，所造成創傷有幾多？依家仲未到計算時候。認清大趨勢，分辨邊D只係中期反彈，追隨趨勢，直到它結束為止。唔好將中期反彈當作趨勢結束（例如今年3月）。牛市結束快，因此而形成尖頂，熊市結束時極少出現V形反彈，因此靜候它結束，唔使尋底。

　　道指由5月19日13170點至今已回落15％，六星期內出現上述跌幅在歷史上亦少見。但VIX指數仍只有23.88（通常要低於20反彈才出現）。捉住跌下來刀從來唔容易。

　　投資者應分清小氣候、大氣候。大氣候係去年11月起港股進入熊市，小氣候係熊市二期中有十隻八隻熊腳，如果捉得到每次反彈幅20％或以上，都幾和味（例如今年3月至5月）。但上述係小氣候，不應因此忘記大氣候。

　　瑞銀分析員Glenn Schorr將美林同花旗降級，睇金融股仍面對很大壓力。熊市中獵熊十分困難，能夠空手入白刃只屬極少數武林高手，大部分欲捉住下跌中刀結果係損手爛腳。連畢非德管理巴郡今年上半年股價亦跌20％，咁你想點？Oppenheimer分析員Meredith Whitney（2007年7月開始睇淡美股）則警告大家，唔好信「最惡劣日子已過去」。佢認為，呢次次按危機會一直伸延到明年。過去牛市中「超級明星」一個接一個倒下。佢甚至認為，今年5月後連牛熊共舞都唔可能（即跌市中逆流而上行業），因為我地正進入冇Garden Variety危機，甚至石油股同煤礦股亦無法避免下跌命運！股市之內，除淡友外冇贏家，只有大輸家同小輸家之分（去年11月至今，我老曹亦係小輸家）。佢忠告大家，熊市中千萬不要借錢做孖展。太早入市者如Abu Dhahi、中國主權基金、新加坡主權基金、美國華平投資等亦面對唔同程度損失，對股市最大影響力唔係呢D投資公司，而係經濟大方向。即使聯儲局大幅減息，亦無法改變美國經濟大方向！

　　1990年首先日本經濟泡沫爆破，1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫破裂、2007年次按危機……一個接一個危機出現，似乎只令個別國家或地區經濟出現衰退，全球經濟仍然保持增長。2002或03年開始全球股市上升趨勢，大部分上升軌已失守，但美元利率只有2厘，甚至中國同印度股市亦跌到七個一皮。根據「Peak Oil」理論，到2012年全球石油每天產量將減少七百萬到一千萬桶，到時才係真正能源危機。聽落都幾得人驚！

　　中國政府透過人民幣升值、取消或減少出口退稅，將出口增長率局限10％左右。為減少對入口石油依賴，煤需求急升，令煤價過去一年上升一倍。印度為迅速工業化而大建發電廠，在建工程已達五萬百萬瓦特，即未來印度每年需要額外煤一百七十五萬至二百萬噸。印尼亦建造一萬百萬瓦特發電廠，刺激新需求。去年全球煤產量約六十億噸，但國際市場上可供貿易煤只有五億二千五百萬噸，上述煤售價決定其他煤售價。全球發電廠未來一、兩年將面對發電用煤短缺。今年煤價已係170美元一噸，最近澳洲暴雨天氣令澳洲出口每月減少七十萬到一百萬噸。南非亦決定限制煤出口，以應付國內電廠需要。一噸煤只能提供同樣重量石油五分一能源，加上嚴重染污空氣，唔係清潔能源，人類因石油供應不足才用煤。但到2010年連煤亦供應不足，你說怎麼辦？


通用汽車時光倒流五十年
　　油價上升令通用汽車股價跌至10.57美元，整間公司市值60億美元（470億港元），相等於1954年時市值。時光倒流五十年？呢間一度係全球最大市值上市公司，今天總市值甚至唔及香港一間中型地產股！五十年前有人想過咩？

　　能源價格同食物價格繼續推高全球CPI升幅，新興國家所面對壓力較OECD國家大。越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可升7.5％；中國CPI升幅8％以上，但GDP仍可保持雙位數上升。成功控制CPI升幅代價係GDP升幅同時回落，令越南同中國股市同時暴跌。

　　依家全球已超過三十個國家開始限制糧食出口，仍維持大宗出口國家只有美國、加拿大、澳洲、泰國同巴西。中國對糧食出口抽5-10％出口稅及取消其製品出口退稅。今年前五個月中國穀物出口一百一十六萬噸，較2007年減少77％；入口九十一萬噸，升14.5％。

　　6月20日起內地油價上升16％，令每輛車每月油費上升100至200元人民幣。不過，內地油價仍較其他國家低50％以上，如果日後內地油價同國際接軌，對內地汽車股打擊有幾大？

　　7月1日起鐵路貨運運費每噸決定上調3分至7分，集裝箱一噸上調3.69分或每呎1.0374元，四十呎箱每呎上調1.6374元。2004年中國國務院要求「引進先進技術，聯合設計生產，打造中國品牌，啟動鐵路動車組項目」，引入無砟軌道技術。首次採五百米長鋼軌工地焊接施工工藝，跨區進行長大無縫線路鋪設，採用高性態混凝土，建成世界一流城際鐵路網及火車提速行動。利用8月8日北京奧運，向世界顯示一個鐵路現代化下中國。家時速達三百公里及三百五十公里國產「和諧號」動車組，今年4月11日由唐山開出；今年8月1日第二組由北京開出，直達天津。鐵路運輸將成為中國另一重要交通項目。

曹仁超 2008-07-03

學習黑暗中見光明

　　7月2日，周三。恒生指數跌397.56，收21704.45；成交762.7億元。後市展望，恒指仍然20500至26500點之間上落，熊市二期通常好長。7月期指跌345點，收21775點，高水，相信周四港股可出現反彈。

　　今天平安保險（2318）急跌7.76％，收53.5元。《上海證券報》引述安信證券分析員楊建海指出，A股急瀉令平保及太平洋保險賬面盈利所餘無幾，甚至開始出現虧損現象，只有國壽（2628）仍有微利。國泰（293）發出盈警，令股價跌5.9％，收13.98元。廣船（317）亦大跌8.9％，收18.22元，Sinopac Securities Co.駐上海分析師Jack Xu表示，廣船可能較原計劃付出更高代價去收購廣州文船廠（原計劃30.4億元人民幣）；廣船已宣布配售一億零一百萬股A股及四千七百二十萬股H股，集資收購廣州文船廠。

國壽減持中信證券整靚D盤數　　金元比聯基金首席投資官凡樂德認為，雖然滬深三百指數已重挫，但係咪已有足夠吸引力？仍然好難回答。

　　德銀及瑞銀宣布毋須再集資，令德銀股價歐洲急升5.2％，見2.45歐羅；瑞銀升3.8％，成21.08瑞郎（德銀今年股價回落39％、瑞銀回落55％）【圖】。我老曹亦認為瑞銀股價已吸引，近日已在吸納。

　　巴郡股價去年12月至今回落20％，跌幅大於標普五百（跌15％），因巴郡持有富國銀行、美國運通、US Bancorp等銀行股。跌市中，連畢非德表現亦唔見得出色。

　　花旗推介聯想（992），估計今年每股獲利4.9美仙，升164.4％，O十三點九倍，目標價8元。

　　國壽宣布上海證券交易所減持二千二百八十一萬五千七百一十股中信證券，平均每股24.55元，套現5.6億元；仍持有3.3億股，比重由5.32％降至4.97%。上述股份係2006年6月以每股9.29元購入共一億五千萬股，代價13.94億元；2007年十股送十股變成三億股，加上從市場吸納及2006年每十股分紅2元、2007年十股分紅5元，呢批股份較當初購入時增值近五倍，上述出售獲利5.6億元。由於持股量少於5％，日後減持唔使再宣布，上述出售目的估計係令上半年國壽損益賬好睇D。

　　美國政府否認以色列會攻打伊朗，令道指由急跌轉為急升。攻打伊朗謠傳由ABC報道，引述自美國五角大樓消息指出，因俄羅斯計劃向伊朗提供SA-20空中防系統，一旦安裝完成，空襲成功率將大減。前以色列空軍將令Isaac Ben-Israel家仲係執政黨議員，佢亦告訴德國《明鏡》，如聯合國制裁伊朗行動失效，以色列會準備執行轟炸行動。

　　Ben-Israel1981年曾策劃轟炸伊拉克核反應爐，據了解內情人士透露，伊朗核設施由於深入地底，轟炸能夠造成破壞十分有限，反而可能引發報復行動，美國政府計過條數，可能臨時縮沙。消息人士亦透露，如今年7月到8月唔採取行動，伊朗完成安裝俄羅斯所提供SA-20空中防系統後，到時再空襲困難增加十倍。所謂兵不厭詐，伊朗局勢瞬息萬變，情況有如到澳門買大細。

　　去年十大升幅股市，中國同印度都有份。今年滬深三百指數跌54％、印度Sensex指數跌36％，依家兩者趨勢仍然向下，方向未見改變。上述情況唔代表中國同印度經濟從此死火，只代表兩國股市進入熊市。以1973至74年恒生指數經驗──淡市莫估底，因為事前冇人知道恒生指數可下跌足足93％，今天亦冇人知道滬深三百指數及Sensex指數可以跌幾多。股票市場，耐性好重要。當散戶情緒走向極端時，老練及資深投資者必須避開（摸頂及撈底乃愚蠢行動）。

　　今年上半年除巴西、墨西哥外，全球股市皆下跌，透過投資賺錢愈來愈唔容易。大摩認為信貸危機將一直伸延到明年，而今年下半年金融機構須為次按進行新一輪撥備。

　　對房地產有極深入研究Fred Harrison指出，地產周期長達十八至二十二年，上升日子可長達十四至十六年，回落日子係四至六年。美國樓價至今只回落兩年、英國樓價至今只回落一年，代表未來兩至三年英國同美國樓價仍無法睇好（上次香港樓價上升期由1984至97年，共十四年；回落到2003年共六年）。

　　七十年代美國經濟進入滯脹期（stagflation），前因係越戰令美國政府濫發美鈔，後果係工資與物價互相追逐，形成「狗追狗尾」現象。近年美國通脹，前因係2000年科網股泡沫爆破後，2001年起減息，再加上「九．一一慘劇」及2003年攻打伊拉克，呢次並冇濫發美鈔，但信貸卻泛濫，產生流動性過剩，炒爆美國房地產，引發次按危機，情況同1990年日本相似，而非同七十年代美國相似。因此，我老曹唔相信美國經濟進入滯脹期，反而認為出現類似九十年代日式經濟衰退機會更大。今天美國工人已欠缺討價還價能力，因此唔可能出現工資與物價互相追逐情況。過去一年油價飆升100％，美國工人爭取加薪方面成績有限，理由包括環球化（globalization）及北美洲自由貿易協議等等，令美國工序大量外判，美國資金及高科技大量出口，留美國本土者只有無法外判服務業。美國勞工成本自八十年代起一直走下坡，服務業（尤其金融業）薪金卻保持上升。2000年科網股泡沫爆破後，連電腦軟件人才薪金亦走下坡，次按危機後金融業更大裁員。至於油價同食品價格經過今年上升後，相信明年將走下坡，即明年美國CPI升幅應會回落。上述亦係美元加息壓力唔大理由。


滯脹不利股市利樓市

　　反而中國同印度經濟正進入滯脹期，工資同物價開始互相追逐。例如越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可上升6.5％；印尼CPI升幅11.03％；印度CPI升幅進入雙位數，GDP表現亦不俗。中國透過管制物價去壓抑CPI升幅，同時GDP升幅仍雙位數。

　　滯脹不利股市，卻有利房地產。以七十年代香港例子，恒生指數由1973年3月1774點急跌到150點，到1981年仍無法高出1774點；反之，1973年3月本港樓價300元一呎，1974年12月200元一呎，到1981年已升上1100元一呎。

　　當前世界經濟增長面對兩大風險：　　一、美國房地產低迷以及美元持續走軟，令美國消費需求增長率下降，無力再令美國GDP保持良好增長率，進入接近停滯水平，上述情況預期持續到明年年底。美元價回落，令美元持有者變相損失35％購買力，不但抑制美國對世界產品需求，亦令美元家對美元信心大打折扣，隨時出現資產轉移，以免蒙受更大損失。

美國難擔當世界經濟火車頭　　二、原油、糧食價格並駕齊驅。無論小麥、棕櫚油、大豆、玉米、水稻，價格漲幅由53％至113％不等，預計今年繼續暴升，到明年才會回落。油價上升令財富由OECD國家流向中東，而中東國家對其他國家產品需求唔大。預計今年情況將延續到明年，悲觀者估計美國今年GDP增長率只有0.8％，明年才恢復到1.4％，即美國再冇能力擔當世界經濟火車頭能力。

　　中國工人工資正在快速增長。根據大摩研究，約五十個國家通脹率處於雙位數，呢D國家人口佔全球人口42％，即全球廉價工資供應漸漸短缺。1980年起輕工業產品售價加入中國因素後進入回落期，但到2007年已結束。沃爾瑪去年5月二十三件商品價格為106.92美元，到今年5月係108.79美元，出現自1990年起首次回升，理由係沃爾瑪自九十年代開始，不斷搵到售價更廉宜產品供應商及供應來源，但2007年起此計再也難施。雖然印度工資成本較中國便宜，但因缺乏基建，難以迅速增加產品出口。油價破紀錄上升，亦令遠離消費市場生產基地缺乏競爭力，令產品不得不提價去對抗成本上升。

　　俄羅斯天然氣公司GazpromCEO米勒（Alexey Miller）《金融時報》發表一番談話：人類正生活於油、氣價格飆升時代，廉價能源時代已結束，未來幾十年係人類必須適應高能源價格時代。國際能源機構（IEA）首席經濟學家比羅爾（Fatih Birol）Foreign Policy雜誌撰文指出，未來幾年油價將一個高水平起伏，如能重返三、四年前水平，他將會非常吃驚。過去二十年，中國同印度正以汽車取代單車，形成對能源需求翻幾番。反之，北海油田、挪威離岸石油產量進入下降期，加上日本、美國同歐洲唔會減少用油，何來新來源供應畀新興工業國？

　　七年前，一篇名為〈華為的冬天〉文章內地IT業界廣泛流傳，作者就係華為公司精神領袖任正非。呢篇文章刊出時，正值科網股熱潮高峰，係華為業績十分好年份，任正非卻大談「冬天」來臨！正因為該公司居安思危作風，華為冬天並冇出現，反而度過科網股泡沫爆破期，近年日益壯大。

　　企業成敗，外來環境很重要，更重要係公司治理能力，例如有冇吸引優秀人才磁力、自主創新能力，以及良好領導班子。


有秋收哪怕冬寒

　　中國經濟正由出口帶動轉為內需帶動，D製造業管治班子2003年應該睇見此趨勢日漸明顯，但有冇人提出「製造業的冬天」？今天內地工業已面對冬天，做好準備企業不但唔會凍死，反而日益壯大。去年滬深A股熱火朝天，投資者有冇想到「金融業的冬天」？外來環境非人力可左右，但管理效率、提升產品附加值卻係任何企業領導班子都可以做事。如有「秋收」，哪怕「冬寒」？

　　1989年六四事件之後至1994年1月2日，人民幣大幅貶值，引發中國出口大增。美元2002年起至今亦大幅貶值，面對房地產回落及次按危機影響，美國能否產生火鳳凰現象？一如1989年中國面對西方國家杯葛（因六四事件），卻透過人民幣貶值而出現突破？

　　上一次美元貶值係1971至78年，由4.3瑞郎跌至1.3瑞郎；再加上惡性通脹，令美元利率1981年見21厘，結果引發1982年美國經濟重生。

　　日本戰後將日圓大幅貶值至360兌1美元，亦令日本經濟重生。1994年日圓升至78兌1美元，日本經濟由1990年至今仍死氣沉沉（1984年日圓仍保持250兌1美元，1987年G7會議後各國逼日圓升值，日本政府企圖透過減息力抗升值，結果引發泡沫經濟）。

　　1994年起8.7元人民幣兌1美元，雖然略為上升，到2005年仍只有8.28兌1美元。最近卻係6.8兌1美元，兩年多時間內人民幣升值18％，並唔算大，但2006年8月至去年10月中國股市出現泡沫經濟，至去年10月爆破。相信今年年底人民幣將見6.5兌1美元，大大削弱中國貨出口競爭力！

　　2002年起美元大幅貶值，再加上2006年8月起美國樓價回落、去年8月次按危機，令美國經濟一步步陷入水深火熱之中。火鳳凰現象明年（最遲2010年）會否美國發生？

　　我地既要學習居安思危，亦應學曉從黑暗中見到光明。

曹仁超 2008-07-02

小心！熊出沒！

　　7月1日，周二。6月份英國住房樓價較一年前跌6.3％，平均每單位售172415英鎊，跌幅係1992年11月以來最大，較5月份回落0.9％。根據英國全國建築協會資料，英國樓價已連跌八個月，擔心因此將英國經濟推向衰退。
　　
英倫銀行本周一宣布5月份獲批樓按只有四萬二千宗（4月份五萬八千宗），較一年前減少64％，係1993年英倫銀行開始每月公布樓按數字中最低，令英國出現衰退機會進一步上升。
　　
歐羅區6月份CPI 升幅4％，已超過歐洲央行目標通脹率2％一倍，令周四加息四分一厘，見4.25厘機會極大。
美經濟復甦遙遙無期
　　
美國億萬富翁Eli Broad（今年七十五歲）認為，美國經濟係佢成年後最差時段，佢擔心美國樓市距離復甦期須以年計。佢作為美國最大房屋建築公司KB Home創辦人，佢唔認為美國經濟大選前可改善，但唔會重演1930年代大蕭條，因為安全網好多，只係距離下一次經濟復甦則遙遙無期。
　　
7月1日滬深三百A股指數跌3.35％，收2698.35。人行行長周小川表示，儘管投機資本流入令人擔憂，提高利率仍然不失為對抗通脹一種選擇。美國次按危機令全球經濟增長率下滑，中國周邊國家經濟惡化，加上高油價壓力，中國經濟亦面對前所未有困難。《中國證券報》估計，今年中國GDP增長率將放緩到10.3％（去年11.9％），今年第一季GDP增長率只有10.5％。依家A股O已接近二十倍水平，因機構投資者對市場前景悲觀，未見入市支持。
　　
日本短觀發表6月份日本製造商情緒指數跌至5點（3月份11點），係連續第三季下跌。美國製造業6月份進入第五個月收縮，指數見48.5（5月份49.6）。佢地估計，雖然6月27日政府發放783億美元退稅支票，面對油價上升，但對其他項目消費刺激唔大。
　　
國際結算銀行組織（BIS）要求各國政府提高利率，協助打擊全球通脹。通脹壓力對新興市場影響較OECD國家大，令滬深三百A股6月份跌幅高達25.15％，印度Sensex指數亦跌19.88％；反之，美國道指只跌10.19％，日經平均指數只跌6.5％（恒指6月份跌11.3％）。
　　
今年5月市場上仲充斥住信貸危機最壞時期已過去樂觀論調。自從道指由5月19日13136點再次回落後，上述言論又漸漸靜下來。當油價屢創新高及道指跌穿3月10日低點11736後，市場參與者及學術界對美國經濟前景看法轉向悲觀和現實得多，認為全球經濟及金融市場面對太多不確定因素。美林首席美國經濟學家羅森伯格上周再次提出：我地仍處於一個泡沫後期去槓桿化初期，並認為美股早已由去年11月就開始進入熊市，接下來一段時間，市場唔可能亦唔容許樂觀，因企業盈利持續下降！投資者已意識到今年下半年企業盈利大漲已唔可能（原先估計第三季度企業盈利可上升25％）……；上述分析成為華爾街主流。6月30日道指以11350點即上半年接近最低價收市，由於道指由去年10月高峰回落，跌幅已超過20％，技術分析證實係熊市。
　　
花旗周一發布報告指出，隨全球經濟降溫衝擊企業盈利，亞洲股市今年下半年仍將持續下跌；MSCI亞洲指數可能跌至420點，即較家水平再跌13％。跟蹤2150億美元離岸亞洲基金研究機構EPFR提供最近數據顯示，一直支持亞洲股市全球基金，上周出現資金淨流出（即賣出多於買入），擔心亞洲股市面臨新一輪沽壓。上述基金仍增持原材料股、能源股及半導體股，但大幅減持中國及韓國股市。機構投資者糾正今年5、6月份對下半年過分樂觀分析，擔心恒生指數7月份有機會測試3月18日20572點低點。
　　雷曼兄弟美國首席經濟學家哈里斯表示，依家認為股市已開始尋底似乎太早，未來一段時間市場仍會劇烈波動及缺乏明顯方向，因商品價格高企情況可能長期化，令整體經濟大環境不容樂觀。


金融機構已變成恐龍

　　《巴隆氏》周刊指出，由於VIX指數只有24％，唔似今年1月及3月見30％以上，即美股短期反彈乏力。
　　大摩6月29日發布名為「計算熱錢」報告中指出，今年5月前熱錢流入中國影響被誇大，6月認為熱錢外逃而動搖內地銀行系統擔心亦毫無根據。大摩估計，2005年至今熱錢流入中國只有3109億美元（其中1476億美元今年1月至5月流入）。中國政府有高達1.8萬億美元外儲備，完全可以應付熱錢一旦流走所造成負面影響。不過，海通證券高級宏觀經濟分析師陳勇唔同意上述睇法，佢認為，熱錢數量好難準確量度，一個偶發事件可引發熱錢外逃，越南就係最好例子，中國應該以此為戒（1998年香港特區政府亦坐擁巨額外，但國際熱錢一樣離港股而去，造成恒生指數1998年1月至8月急跌）。
　　今年上半年恒指下跌20.5％，好多公司上市計劃被取消，香港股民哭了，因為股神死了、基金病了，大行推介冇人信了。所謂股市專家，原來十之八九都係「大隻廣」（big mouth）。今年上半年已過去，但所有麻煩事仍未開始退潮，睇落冇quick fix之法。過去二十多年美國透過信貸膨脹製造出虛假繁榮，令美國人生活水平遠離現實太耐，叫佢地重新腳踏實地接近唔可能。一如高盛證券所講，歐美銀行業變壞情況遠較一般人估計為差，而轉角點肯定唔會係不久將來事。花旗亦話金融機構計劃出售項目有水蛇咁長……。今天金融機構係咪已變成恐龍，晒士太大以至難以生存？未來經濟肯定冇V形反彈，甚至U形反彈機會亦唔大。至於尋底日子要幾耐？事後才知道。過去每次油價高企皆引發衰退，1973至74年係咁、1981至82年亦係咁，甚至1990至91年亦出現軟陸，呢次又點可例外？經濟繁榮太耐矣，我地已忘記「lean and mean」兩個字。


祝印度投資者好運
　　香港股民請唔好喊，比起內地股民，我地仍算幸福，佢地剛剛先玩完過山車！滬深三百A股由2006年8月7日1221點升上2007年10月17日5891點，十四個月內股市上升382％，然後A股一片歡呼聲中往下衝，至今已回落54％。內地股民首次嘗到泡沫經濟。不過，內地投資者似乎十分富有，起碼有人願畀200萬美元同畢非德食飯！如此豪花，香港投資者自愧不如，連美國投資者亦咋舌。
　　仲有，印度投資者至今亦虧損36％，加上印度股市2005年開始上升軌失守，下望10000點【圖】。我老曹度只有禱告，祝印度投資者好運。事前我老曹已作出警告，印度股市如3月低點14700點失守便好麻煩，要見10000點才完成前升幅50％調整，而且已係好低要求。5月份我老曹曾去日本北海道幾天，參觀日本熊時順手買個牌返來，可能各位用——「小心！熊出沒！」。
　　我地早已進入瘋狂世界。股價隨時上升100％或回落超過50％亦好少人理會。電視機前分析員，只用技術性調整輕輕帶過就算，而唔知道任何人如買入跌幅50％股份而冇及時止蝕，已係慘痛經驗。今天距離高價50％股份已唔局限於二線股，同時包括唔少熱門股。油價一年前低於70美元一桶，依家超過140美元，上述亦唔係加DD燃油附加費便可抵銷。以美國為例，每年用油六十六億桶須多付4000億美元一年，上述或遲或早消費市場反映出來。今天仍冇人相信美國將進入深而長衰退期，一如1990年日本，有邊個相信下一復甦期係2003年4月一樣！又或1966年美國，有邊個相信下一復甦期係1982年8月？唔少人甚至相信今年3月熊市已結束，而唔相信今年3月到5月上升只係熊市中反彈。舊年8月貝南奇利用再膨脹（reflation）去對抗次按危機，結果只令油價上升100％及美元價大跌；到今天，貝南奇亦束手無策。如通脹率再上升多少，可引發美國長期債券大熊市。衰退對整個經濟發展而言有其需要，一如夏季中暴雨為驕陽降降溫一樣。但聯儲局自1982年8月起一再阻止衰退出現，令人擔心下一個衰退除非唔出現，一旦出現便再唔係驕陽中暴雨，而係十號風球！

散戶不宜沾手乾貨輪股

　　寶鋼集團與澳洲力拓達成2008年度鐵礦石價格協議：PB粉礦及楊迪粉礦上漲79.88％、PB塊礦上漲96.5％，加上乾貨輪租金大上升（海運費用佔入口鐵礦石成本50％，令煉鋼生產製造成本上升26％左右），即入口海外鐵礦石加上運費高漲，令煉鋼廠製造成本升55％。5月內地熱軋、冷軋及熱鍍鋅鋼調高200元一噸，6月1日起再調高300至600元一噸（因焦炭漲價令生產成本上升200元一噸）。由於中國經濟增長面對減速，鋼鐵廠未必能將成本上升完全轉嫁畀消費者，即今年下半年內地鋼鐵廠面對邊際利潤壓力。波羅的海乾貨輪指數去年10月見10800點後急跌至今年2月5500點，跌幅相當大，然後又再急升到今年5月11800點新高，最近回落又令上升軌失守，今年5月似乎只係一次假突破，乾貨輪指數係咪已見頂？機會存在。我老曹認為，散戶不宜再沾手乾貨輪股票，小心駛得萬年船。美國個人電腦亦進入滯銷期，因此亦要小心電腦生產股。
　　唔好同趨勢作對，唔好追隨群眾走向極端，仍係今時今日要遵守格言。熊市中，保本為首重項目，因為我地仍唔清楚油價到底會升上170美元抑或重返80美元。
　　本周一開始，巴基斯坦宣布取消汽油補貼（上年度補貼用掉240億美元）。上周日巴基斯坦話，油價已上升至75.69盧比一公升（相等約1.11美元），官方估計取消補貼後，油價可再升20％，但油渣卻會上升55%至58％，火水上升75%至80％。
　　周二見報圖中貨幣單位應為美元，合此更正。

曾淵滄專欄 2008-07-04

曾淵滄專欄：股市中沒有天長地久

港股在過去10個交易日內共跌8日，股民信心全失，嗚呼哀哉！前晚美股急跌166點，因此昨日早上恒指低開314點，那是很正常的，也許是考慮到港股已經連跌了不少，因此有人開始博反彈，恒指奇地竟然在中午收市時浮出水面，轉跌為升。午後，日股幾乎沒有升跌，內地股市則表現得還不錯，上海綜合指數升2%收市，但是，港股卻在大戶強沽恒指期貨之下腳軟了。在大戶強攻之下，博反彈者紛紛投降，恒指急瀉而下，一度倒跌540點，收市後的競價好一點點，最後，收市跌461點。昨日股市午後為何急跌？沒有原因，也不必原因，現在大市已完全由大戶所控制，情況已有點像1997年的金融風暴那麼可怕。不久前大摩公開唱衰港交所（388），說此股一定會跌穿100元，更早之前，我已不看好此股。昨日，港交所股價剩下105元，是恒指成份股中跌得最慘的股份之一。我終於決定將一半的中石油（857）股份換成中海油（883），一半理由是分散投資，另一半理由是我覺得中石油已不再像過去集中業務於上游的石油開採與銷售，而是大量地投入石油提煉業務。中石油與中石化（386）都是國營企業，中央政府認為，除中石化外，中石油也該大量投入石油提煉的業務，以增加成品油的供給。

愛股中石油要減磅

可是，為了民生，為了控制通貨膨脹，相信中央政府不會完全開放成品油的價格由市場來定價，而是由中央政府來定價。是的，不久前發改委宣佈全國成品油加價，這對中石油與中石化都是好事，但是，在這則新聞公佈時，我已經提到，如果石油價格再往上升，很快地就會吃掉成品油加價的盈利。我想，既然中央政府認為汽油是一項高度影響民生、不能不控制價格的商品，我的唯一選擇就是分散我的投資，將一半的中石油換成至今仍然以上游業務、開採與銷售石油為主的中海油。中石油這隻股我已持有多年，買入價很低，是當年股神畢菲特宣佈入股後馬上買入的。是的，我是會長期不停的檢查我手上長期投資股的業務是不是出現了本質上的改變，如果改變的效果是負面的話，我是會改變所謂長期投資的決策，股市中是沒有天長地久的。如果有一天，陪伴我20年的長江實業（001）業務本質有變，陪伴我18年的控（005）業務本質有變，我也會考慮賣掉或減持。作者為城市大學MBA課程主任

曾淵滄專欄 2008-07-03

曾淵滄專欄：油價急升改變全球一體化

去年美國發生了次級按揭貸款危機後，美國聯邦儲備局決定大幅度地放寬貨幣的供應。至今，次級貸款問題仍未完全解決，但是，放鬆銀根的另一效果，即通貨膨脹已經浮現。再加上石油期貨市場的狂炒、以色列威脅要攻擊伊朗的核子設施……等等消息，使到股市瀰漫一股極度悲觀的氣氛，烏雲蓋頂，何時可見陽光？石油危機也開始改變了全球一體化的方向，改變了全球物流規劃。全球一體化的一個很重要的先決條件是廉價的運輸成本，所謂全球一體化，是指世界各國各自生產最符合經濟效益的商品，然後運往世界各地售賣，大家減低或取消關稅，使得貨物能流暢地從世界上任何一個地方運到另一個地方而不會加重成本。全球一體化的概念與推廣從上個世紀80年代開始，那時候，石油價格很低，並不停地往下跌，至90年代，石油價格曾經低至每桶10美元，如此低的石油價格，造就了全球性統一採購的物流管理學。一家汽車廠所生產的汽車，其零件材料可以來自20個不同的國家，甚至簡單的製衣業、玩具業也如此。但是，今日油價高漲，運輸成本一加再加，航空公司、輪船貨運，莫不爭加石油附加費，石油附加費的增加，使到全球物流經理不得不重新規劃其生產、運輸的流程。

沽中石油買中海油
最近，世界最大的消費品供應商P&G宣佈將全面檢討在上個世紀90年代已經訂下的全球物流供應的流程。很明顯的，P&G會在全球範圍增加生產點而減少運輸的需求，中國這個世界工廠會不會受到影響呢？從這個角度來看，我是相當擔心利豐（494）這家全球最大的物流管理公司之一會受到石油危機的衝擊。我經常談長期投資，但是，長期投資不表示你可以買入股票後對該股票的長遠前景不聞不問。很多年前，香港電訊肯定是一隻值得長期投資的公用股，那時候，香港電訊是一家壟斷性的電訊公司。可是，後來香港政府決定開放電訊行業，香港電訊已不再是壟斷性企業了。再加上後來與盈科動力合併而成今日的電盈（008）之後，這家企業在過去的優勢失去了，很肯定就不再是適合當成長期投資股。我今日仍持有電盈，目的就是告誡自己，要隨時留意所謂長期投資股的前景是否有了變化。昨日，我終於決定賣掉一半的中石油（857）股份，將得到的錢轉為買入中海油（883），因為中石油的發展方向有了變化。作者為城市大學MBA課程主任

曾淵滄專欄 2008-07-02

曾淵滄專欄：石油泡沫幾時爆破？

七一回歸，香港股市休息，歐美則繼續在炒石油期貨，又再創新高，並在創新高之後出現套利盤。今日，許多人都說石油市場已進入泡沫階段，問題是我們不知道這個泡沫還要吹多大才爆破，泡沫爆破是不是一定是好事？石油泡沫一旦爆破，會紓緩通脹的壓力，但是石油泡沫爆破，也會使到大量國際基金、石油王子出現虧損，虧損之餘就得賣其他資產填債，這又會導致大量資產包括股票被拋售。總之，一句話，任何泡沫化的市場都是壞事，泡沫形成的過程中，有人賺得盤滿缽滿，得意之餘不知危險之將至。今日，你不必是產油國的王子，一樣可以在石油期貨市場上大炒特炒，你所需要的只是膽量，炒石油期貨的人並不是石油的用家或生產者，而是華爾街的大鱷。上個世紀70年代的石油危機，開始的時候是政治手段，後來則變成了泡沫，石油泡沫帶來海上探油業，帶來核能、太陽能、風能、水利發電，然後，突然之間泡沫爆破，油價由每桶70美元跌至10美元，許多人破產了，不少政府開始炸毀核電廠，太陽能、風能也廢棄不用，因為成本高，投資者損失慘重。吸收了上個世紀石油泡沫爆破的經驗，今日新的石油泡沫在形成過程中，絕大部份政府仍未將建核電廠的計劃提上議程，太陽能、風能的開發也不積極，所擔心的就是一旦投入大量資金尋找石油替代品時，石油泡沫爆破了，怎麼辦？

奧運概念股慘跌

本來，地球上的能量是無窮無盡、取之不盡，核能就是最經濟、成本最低的能源，上個世紀70年代末期，全世界都在建核電廠，後來，石油價格跌至每桶10美元時，核電廠就相繼被拆毀了。前日，曾蔭權特首下區了解民情，所到之處，人人皆投訴通脹太嚴重了。曾特首說今年10月的施政報告中，他將提出紓緩通脹的方法。我不知道曾特首有甚麼方法紓緩通脹的壓力，是的，政府可以免除柴油稅，但是，免了柴油稅後，難保石油公司不會趁機再加價。香港的汽油、柴油基本上是寡頭壟斷行業，擬議中的「競爭法」根本不可能阻止石油公司一先一後加價的行為。港股半年結算，竟然是14年來最差的表現，才於前年成為恒指新貴的富士康（2038），成了恒指成份股中跌得最慘的股，不知道這隻新貴還能在恒指內呆多久。我在去年、前年大牛市時，已經告誡大家一旦牛市結束，第一隻該拋售的股港交所（388），成了最差表現第二名的恒指成份股。H股中，則奧運概念最害人，奧運概念股國航（753）成為H股中跌得最慘的股，首都機場（694）也一樣慘，是第5慘情的H股。作者為城市大學MBA課程主任

曾淵滄．2008-06-30 人為炒賣令油價漲勢失控

曾淵滄專欄：人為炒賣令油價漲勢失控

美股終於開始出現恐慌性拋售潮了，去年開始的次級按揭貸款問題在最壞的情況時，道瓊斯指數只是跌至12000點就止跌反彈，一度更反彈至13000點，與歷史高位的14000點比較，下跌幅度不足10%。但是，現在道指已跌至11000點的邊緣，問題已比次級貸款更嚴重。引發這一輪的跌勢，導火線是油價創歷史新高。上周末之前，石油輸出國組織主席說今年夏天油價會升至每桶170美元，利比亞政府威脅減產石油，於是油價上升至每桶143美元，道指也就一連兩天一跌跌去近500點。何只石油漲價，糧食也漲價。石油漲價，歐美諸國紛紛立法強制在汽油內加上由玉米提煉出來的乙醇，這又導至玉米漲價。玉米漲價，豬吃的飼料主要成份是玉米，因此飼料也漲價，飼料漲價，豬肉也漲價。甚麼東西沒漲價？那是股票與房地產，這兩樣東西炒過了頭，不能不跌下來。石油漲價的速度太恐怖了，已經遠遠超過供給與需求的平衡，而是人為的炒賣，是財技的比賽。那些公開說石油價格會炒上170美元的人是不是也在炒作石油期貨？他們是不是已經預早買了大量的石油期貨？
成品油短期難再加價
現在，石油王子、對基金及各式各樣的石油炒家大戶都在炒石油期貨，今日傳媒報道的石油的所謂價格，所指的只是期貨價格，不論是買家或賣家，他們手上不需要任何石油現貨，他們只需要賭一賭自己的眼光，也許再加上影響力。正如石油王子公開說石油會漲至170美元，難道不是為石油價格造勢？參與這場遊戲的人越來越多，許多是2008年才開始加入這場遊戲的人，很可能會變成在2007年不斷的加入股市的人同一命運。與去年年初比較，石油價格翻了兩番，石油的需求增加了這麼多嗎？沒有的，這完全是炒賣的結果。這場炒賣還會炒多久，炒賣的最高會是多少錢？沒人知道，但是，結果一定會是重演上個世紀80年代至90年代的崩潰。如果石油王子不甘於只是賣石油，而是加入炒賣石油期貨，最後的破產者很可能是石油王子。上個世紀70年代，出現過兩次嚴重的石油危機，但是，在列根總統上任後，推出的20%的聯邦基金利率，石油價格就崩潰了。前個星期，剛剛享受石油成品油汽油漲價的中石化（386）與中石油（857）已因石油再漲價而再度遇上新的成本壓力，再漲價已經成為不可能。作者為城市大學MBA課程主任

曹仁超．2008-07-01 A股須解決堰塞湖

A股須解決堰塞湖

　　6月30日，周一。恒生指數升59.66，收22102.01；成交530.6億元；典型輸家食尾糊。7月期指高水，升110點，收22120點。
　　南方航空（1055）宣布內陸航線燃油附加費調升50％，即超過八百公里者收150元（前為100元），7月1日生效，今天股價跌2.5％，收3.1元；國航（753）跌2％，收3.84元，因擔心加燃油附加費進一步打擊內地航空事業。
　　今天滬深A股冇港股咁好彩，仍微跌0.86％，收2791.82。
汽油需求下半年料急跌
　　花旗集團推介電盈（008），估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十八點六倍，目標價5.6元。
　　國家統計局6月29日發表報告，首五個月電力行業、化纖行業利潤出現大幅下降，石油加工及煉焦業由去年同期獲利352億元，轉為今年同期淨虧損443億元人民幣。能源價格瘋漲對中國經濟影響漸漸浮現。美元貶值及人民幣升值，令化纖行業利潤下降26.8％。工業亦大受影響，只係無法計算。
　　今年上半年係路透CRB商品價格指數近三十五年來表現最出色半年，升幅達29％，為1973年以來從未見過。金價上升後，令全球最大買家印度今年上半年黃金入口減少50％。油價6月27日見142.60美元一桶，各國政府只有放棄補貼汽油，估計今年下半年全球需求急跌。銅價5月5日見14.2605美元一磅，上升28％，中國6月10日宣布5月份入口減少19％。原材料及能源價格係咪盛極而衰？下半年將有決定。
羅傑斯同我老曹都係人一個　　羅傑斯6月29日表示，A股市場今年年底時候可能見底，到時就係可以中國購入大量股票時機。此外，商品價格將有一個很大調整，幅度50％以上，令通脹率得到緩解，但只係中期現象。中國房價五到十年之內仍然好貴，佢預測中國房價將逐步下跌。至於人民幣則係最安全投資。越南已遭受金融危機，泰國亦受壓，但唔會重演亞洲金融危機，只係個別國家事件，例如美國已面對一次好嚴重危機，成為歷史上最危險國家之一。
　　2006年3月羅傑斯瑞信亞洲投資年會上表示睇好農產品如棉、糖、咖啡……，特別強調糖正處於牛市，可惜糖價2006年6月起一直回落，到舊年10月才止跌回升【圖】。
　　去年1月24日羅傑斯第一次來到中國，接受內地電視台採訪。佢警告所有投資者，中國A股已出現危險象。幾天後佢離開中國去澳洲，佢糾正內地電視台報道，只稱「現階段我唔買入，我想等一D事情發生，使股票下跌後才買入。」。事後證明，呢個「等」係等九個月，內地A股去年10月17日才開始大幅回落。
　　唔單止咁，羅杰斯今年年初出版《中國牛市》一書，到今天佢又認為年底先至係入市時機？
　　我老曹無意貶低任何人，只係強調金融市場既無先知亦無專家，只有輸家同贏家。外來和尚未必會念經。羅傑斯同我老曹一樣都係人一個，並冇預測能力，只有分析能力。呢點希望大家明白，唔好盲信「專家」（無論係洋專家或土炮專家，金融市場無專家）。
　　今年上半年由於遭原油綁架，全球股市大部分下跌。道指跌14.46％、歐洲股市跌17.8％、日經平均指數跌6.7％、恒生指數跌20.6％、越南跌59％、馬來西亞跌17％、印度跌37％；少數上升股市有巴西升12％、墨西哥升5.2％。下半年又點？去年開始美國次按危機到目前為止，不能說已經完全過去，未來仍會有大量餘震出現。原油價格係咪見頂仲未能肯定。全球加息周期已開始，至於美元則繼續底部震盪，唔升唔降。由於美國唔加息，全球流動性依舊過剩，形成商品價格此起彼落。
　　下半年美國大選，共和黨麥凱恩民意調查中落後，即以石油集團為首財團極有可能2009年失勢。民主黨奧巴馬呼聲愈來愈高，民主黨主張政府經濟活動中扮演重要角色，包括限制大財團壟斷行為。如奧巴馬勝出，美國石油集團將面對沉重打擊，有機會結束長達八年石油牛市！所謂物極必反。
　　次按危機發生美國，道指由去年10月11日14198點回落到今年6月27日11297點，跌幅20.4％；滬深三百A股指數卻由去年10月17日5891.72回落到家2791.82，跌幅52.6％。點解發生次按危機美國，美股只跌兩成，而冇次按危機中國A股跌幅卻達52.6％？越南金融動盪、越南盾貶值、通脹率達26％，加上外國抽資，越南股市亦只跌60％多D；中國金融穩定、人民幣升值、通脹率仍係單位數，點解股市跌幅接近越南？俄羅斯、印度、巴西股市2002年10月至今狂升五倍多，跌幅亦只有15％、35％及8％；同期A股只上升二點九五倍，卻暴跌52.6％，成為金磚四國中跌幅最大?!有人認為中國股市缺乏類似股指期貨，令中國股市冇拋空存在，一旦下跌便冇相反力量。
　　我老曹認為，問題出在大小非方面。上述問題美國冇，俄羅斯、印度、巴西甚至越南都冇，係中國A股市場所獨有。過去因大小非流通股不准市場流通而造成股價偏高，近期卻因恐怕大小非變成流通股而引發拋售。
　　中國股市由大小非流通股走向全流通市場轉型，係唔成熟市場變身為成熟市場前陣痛期。巨量大小非流通股有如堰塞湖一樣，隨時有可能沖垮所有金融資本防堤風險，過去幾個月就係希望透過有秩序疏導，令日後唔再成為威脅。解決大小非流通後，中國股市才可向海外市場開放，而唔會產生堰塞湖現象。
　　人望高處，水向低流。去年10月如中央一下子批准港股直通車計劃，相信連港股亦會被沖塌（水向低流結果，內地高O必流向低O）；如兩地股市O接近才開放港股直通車，就唔會產生問題。
泡沫係可以確認
　　至於A股前景？因去年10月高價並非反映A股真正價值，而係反映供求失衡情況，有如1973年3月前港股。當年唔少大企業宣布一股送六股，造成投資者手上股票量大減。例如一百股怡和洋行，一送六後手上仍係一百股，另外六百股紅股要三個月後才會送出；送股前怡和每股市值100元計，一送六後每股應值14.28元。但因市場上缺貨，令怡和股價暴升到每股36元。但三個月後新股登場時，怡和又被人擲落至每股10元。1973年3月前香港股市股價唔係反映公司實際價值，而係反映當時流通量，令1973年3月恒生指數平均O曾超過一百倍。上述錯誤近年內地A股市場重演，2007年10月前A股流通股唔多，供應有限，形成股價愈炒愈高，O曾高達六十倍。隨大小非流通股解禁，股價再唔能夠由供求因素決定，走向反映公司價值，引發2007年10月至今大熊市。今後三年陸續解禁大小非流通股總額超過10萬億元人民幣，最終可令A股O同全球股市平均O接軌，到時A股熊市才有望完成。
　　至於由政府成立特項基金托市，作用如何？台灣政府由1992年至今已做唔少，成績係點？日本政府1994年至今亦做唔少，成績又點樣？唯一成功者係香港特區政府，理由係1998年8、9月恒生指數平均O已十倍以下（即熊市見底O水平）。大家請記住，股市短期而言係投票機器（由供求決定股價），長期而言係評估機器（由公司業績決定股價）。以今天A股O水平，未能吸引長線投資者入市吸納。跌市中，投資者當然希望政府托市，以便自己能脫身，因此好難接受理性分析。但事實證明，泡沫係可以確認，而非格蛇所講難以辨認。一、去年A股水平，人人皆知係泡沫，點解投資者仍大舉入市？道理好簡單，鬥傻而已！二、泡沬形成背後理由，係寬鬆貨幣政策產生大量信貸，形成資金到處流竄結果。三、高速GDP增長率一樣可以出現股市大熊市。例如七十年代香港及2008年中國皆證明呢點。四、政府冇能力阻止股市下跌，呢點早由日本政府及台灣政府證明。希望內地投資者見一事、長一智。
　　中國消費市場如何？根據CSM環球公司資料，4月份起內地汽車銷量開始下跌。根據國航公布，5月份內地航線載客量減少11％，上海及深圳機場數字分別減少11％及8％。根據麥格里報告，今年內地人實質收入（即扣除通脹）上升10％，購買力仍十分強，只係更明智地消費，而非只買新汽車。至5月航空乘客減少，相信同取消五一黃金周假期有關，唔使大驚小怪。
人行本周可能加息
　　消息傳人行本周將一年貸款利率加至7.4厘、一年定期存款加至4.14厘；上周五2018年到期十年債券息率已由4.07厘升上4.49厘。
　　印尼央行7月3日亦可能加息至8.5厘，因傳6月份CPI上升12.6％，政府逐步減少燃油補貼，令汽油價格大幅上升。央行亦將市場上拋售美元，去支持印尼盧布價。
　　南非5月份貿赤估計高達67億蘭特（4月份為100億蘭特），情況已在改善。蘭特上半年價回落15％，但5月份信貸增長率仍係19.8％（4月份19.6％）。最近蘭特價為7.99兌1美元，即6月份共跌3.8％。南非儲備銀行6月12日已宣布加息半厘，至12厘，因5月份生產物價指數升16.4％（4月份升12.4％），並且估計今年GDP只升3.4％（2007年升5.1％）。
　　1978年起中國實施改革開放政策，勞動力充沛中國逐漸成為全球製造業中心；資源充沛巴西、俄羅斯成為世界原材料供應基地；美國、歐洲等國家成為資金、技術供應國，成就1982至2007年世界經濟大繁榮。
　　到今天，中國再唔係勞動力資源充沛國家，中國勞工成本自2003年起不斷大幅上升；巴西及俄羅斯亦再唔係廉價原材料供應基地……。
　　一D經濟學家高呼中國紡織、玩具方面全球凱旋，美國、歐洲等國家毫無還手之力，下一步汽車工業上亦可打敗美國，然後係歐洲。君不見美國通用汽車、福特汽車已一敗塗地咩？因此2050年中國GDP就可超過美國矣……云云。
　　請各位冷靜分析：歐洲同美國真係咁唔掂咩？佢地缺點只係勞動成本太高，形成勞動密集型製造業無法同中國競爭。美國工人年薪幾萬美元，較中國一個廠長仲要高，點樣競爭？但中國除勞動成本便宜外，仲有乜優點？反觀日本勞動成本同美國看齊，但日本汽車仍橫掃全球。汽車製造業係資本密集行業，大量投資後由機械人進行組裝，工人只負責重要項目（例如設計款式、產品改良等），一樣可以有競爭力。豐田汽車生產電油混合型節能汽車，已打敗美國SUV等耗油量大美國汽車……。美國汽車工業唔係敗中國汽車製造業手中，呢點要搞清楚。
　　除汽車外，美國企業仍掌握唔少先進技術，連日本企業亦唔係對手。反觀中國製造業只紡織品、玩具、消費性電子產品上全球凱旋，就自以為了不起，未免夜郎自大。中國連汽車工業仍唔及人家，更加唔好話其他高科技項目。令人擔心係中國正面對廉價勞動力資源漸感不足，中國GDP會否由高增長跌回低增長，情況有如九十年代東南亞國家？

曹仁超．2008-5-29

投資者日記　曹仁超　2008-5-29


中國政府繼續市
　　
5月28日，周三。恒生指數跌32.53，收24249.51；成交602億元。5月期指升58點，收24233點；6月期指升66點，收24175點。國美電器（493，2932）升5.1％。中海油（883）跌5.1％、國泰航空（293）升3.1％，因7月期油一度跌6.68美元，至126.97美元。

台灣提高油價及電費
　　
油價有機會5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車成本好貴。
　　
花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。
　　
滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令愈來愈多發電廠關閉；睇今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。
　　
人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣。
　　
點解必勝客、肯德基家鄉雞中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其次，就係漢堡包片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞中國仍十分洋化。
　　
內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。
　　
5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。此乃繼上月出台限制大小非減持後另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇中國政府仍努力令上證指數3000至4000點之間上落。
　　
香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。
　　
大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇米價亦見頂矣。
　　
5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會否同樣令股市大跌？
馬來西亞的士難搭
　　
馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。
　　
花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D，情況將進一步惡化。去年常提Goldilocks，依家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。
　　
格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。
　　
其次，佢認為如希望生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家聯儲局決定，作出反循環周期行為，即係美好日子裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。

美元有番D尊嚴
　　
格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊能力。
　　
今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。
　　
耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬計美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。
　　
美元似乎有番D尊嚴，七次減息後價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。
　　
■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。
　　
5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油只佔CPI 3.3％，對台灣CPI影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。

曾淵滄．2008-5-29

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-29


和黃3G有望起死回生

四川大地震的重建工作開始了，重建費用相信得好幾千億人民幣，這筆錢從何而來？靠賑災捐款是不可能的，賑災捐款只是杯水車薪，溫家寶總理說，要舉國之力重建四川。中央政府某個部門也說要全國發行彩票賑災重建四川。很好，我很贊成發行彩票，人皆有貪念，人皆有求意外之財之心，能好好地利用這個人性的本能為四川重建盡一分力是正確的。長期以來，香港的馬會、六合彩也是在扮演同樣的角色。舉全國之力發行的彩票，以13億人口為目標發行的彩票，頭獎的彩金相信會很吸引人，肯定高過香港的六合彩。將來彩票發行，請大家多多購買，為自己發財編織一個美夢，也為四川重建盡一分力。最近，數家大行先後調高了和黃（013）的評級，使到和黃股價數度逆市上升。長期以來，投資者對和黃是敬而遠之，今日和黃股價還比不上8年前IT泡沫期。當年電訊股皆熱炒，之後，泡沫爆破，股價急跌，但是，當年曾經熱炒至每股80元的中移動（941），在股價大跌至20元左右站穩回升，並已超越當年的80元高價。但是，和黃依然不濟，其中最重要的原因是中移動不搞3G，和黃搞3G，和黃搞3G虧損嚴重。

長實料母憑子貴

現在，中移動也在搞3G的試驗，前途如何？3G若只是靠視像電話，市場有限，一些男人更堅拒3G服務，因為不想讓太太知道自己身在何處。3G要突圍，必須提供手機電視服務，日本已經很流行，新加坡剛剛宣佈提供這項服務，服務費倒不貴，每月6元新幣，折合港幣34元，是一個大眾化價錢，相信會流行。一向以來，香港特區政府都以新加坡為主要的競爭對手，新加坡有3G電視，香港豈能沒有。相信很快的香港特區政府也會要求電視台提供3G電視的服務，這對和黃的3G可達到起死回生的作用。當然，上述的猜想只是我個人的猜想，最近多家大行調高和黃評級的理由，並沒有提到3G電視，多數是強調和黃於加拿大的赫斯基石油的暴利。石油漲價人所共知，當年幾乎要倒閉的赫斯基石油今日成為和黃的盈利功臣。有赫斯基石油的暴利，加上3G電視的憧憬，和黃的確是有些概念。我長期持有不少長實（001），長實擁有5成以上和黃股票，和黃利好，長實也該看好。長實今年賣樓成績很好，日出康城第一期與何文田的半山壹號皆熱賣。

林行止．2008-5-29

林行止專欄 林行止 2008-05-29


地心尋油海藻煉油的求油熱潮

一、
　　
油產見頂說是基於現有技術達致的結論，這即是說，如果鑽探油源的科技有重大突破，意味人類有條件探索今日未知的油源，則此說便不攻自破；對人類在創新上有無限信心的人，必然對鑽油新科技發明寄以很大期望，他們的看法因此是，當科技發展見頂時，油產才見頂！
　　
在眾多有可能開拓的油源中，專家估計蘊藏量最大的是深海或地心。一九六五年，蘇聯科學家為了一探地心的秘密，手計劃在西伯利亞可拉（Kola）半島海港摩爾曼斯克（Murmansk）鑽一個深達十五公里的地洞，由於工程浩大，籌備費時，至一九七○年才「破土」動工，到了一九八三年，這個深洞已達地下十二公里，可是，科學家仔細化驗了每一階段抽出、挖起的半熔岩熱柱，並無重大發現，至此，蘇共領袖的信心動搖，對大約五萬呎地底（十五公里）有什麼「寶藏」，興趣漸失，有關工作便沒有積極進行，至八九年，該深洞深約四萬呎時，蘇聯變天，俄羅斯亂成一團，經濟一度瀕近破產，無心亦無力再挖深洞，此計劃便不了了之。九十年代後期，俄羅斯對外開放，世界三大油公司均派員前往「考察」並取回大量「貨辦」及資料。油公司對有什麼發現，諱莫如深，從其後它們都在深海鑽探上力看，摩爾曼斯克深洞對它們有所啟發，可以肯定。
　　
事實上，西方油公司在深海探油上的努力，並未白費，比如雪佛龍在墨西哥灣約七公里的海底發現重大油田，估計蘊藏量一百五十億桶輕原油，約為已證實存在的美國石油蘊藏量之半；自此各公司均加大向海底尋寶的力度，以至公開拍賣的海底鑽油權價格驟升，今年三月，美國拍賣一處墨西哥灣鑽油權，便以三十七億（美元．下同）的破紀錄高價成交。
　　
可是，發現石油是一回事，如何把之抽出又是另一回事，而後者顯然比前者更重要和更困難，因為如何開採萬呎地（海）底的石油，石油專家迄今無善策。基於對人類聰明才智有無限信心，樂觀者特別是石油業商，才會出高價購買深海鑽油權。
　　
在雪佛龍發現深海油藏後約半年，一家行內聲譽甚隆的顧問公司Friedman Billings Ramsey發表一項研究報告，指稱墨西哥灣的深海石油（deep oil）蘊藏量達七百五十億桶（這也許是鑽油權賣得高價的底因），但何時有條件開發並抽取，投資者要有美國太空署的信心和耐性才行，當然，太空署用的是納稅人的錢，一項試驗因此可以一擲數十億，而且年期短長不計；西方國家的石油業是私企（產油國的則多為國企），雖然可用ＯＰＭ進行有關工程，但私企追求的是經濟效益，因此不可能長期進行無回報開發；至於投資者，「落注」的是自己荷包裏的資金，因此得加倍小心！

二、
　　
二○○七年年初，美國能源部發表報告，指出已成功研發從海藻類植物提煉生化柴油，作為汽油燃料。○六年美國車主消耗的大約一千四百億加侖汽油，用九百五十頃「耕地」（cultivation area）的海藻便足夠；從大豆提煉等量汽油，需用的耕地在三十億頃以上（3 billion plus acres）。種植海藻的「耕地」，其實是無遮淺池（open pond）。
　　
從海藻提煉生化能源，看似新物事，其實早已有之。美國國家再生能源實驗室（National Energy Renewable Laboratory）在一九七八年便成立專家小組進行研究，可是成效甚差，至一九九五年宣布因「無法找到符合經濟效益的辦法」而放棄。然而，民間機構開發海藻能源的研究並未停止，位於波士頓郊區的新咸甫郡大學（U. of New Hampshire）生化學系在二○○四年估計生產滿足美國汽車能源消耗的生化柴油，所需的海藻農場的建造費高達三千零八十億；如此規模的基本設施或生產基地，可以年產一千四百億加侖生化柴油，其經營成本每年為四百六十二億，等於每加侖成本價三角三仙，加上投資成本的利息、運輸費及零售成本，海藻能源有微利可圖，經濟效益一般。
　　
如今油價高企（什麼是「高」，看法人人不同），不僅「鼓勵」油公司探油，生化能源研究更是方興未艾，而且有不少「突破」，因此投入的風險資金大增。各大油公司甚至波音飛機，紛紛入股一些研究開發海藻能源公司或有條件地資助大學相關學系，皇家蜆殼則獨資在夏威夷創設海藻種植場……。美國維珍吉尼亞州的老道明大學（Old Dominion U）最近提出一項在污水處理廠種植海藻的試驗計劃，若有所成，當可大大減低這種生化能源的原料成本！
　　
如果石油價格稍為向下調整後重回上升軌，深海探油會鑽得愈深而五花八門的生化能源研究必如雨後春筍般湧現，令願意承擔風險的投資者目不暇給。

曾淵滄．2008-5-28

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-28


耐心等下一輪反彈

道瓊斯指數兩度升上13000點之上後就急速回跌，形成一個小雙頂的走勢，對圖表派的股民而言，壓力很大。不過，只是小雙頂，不是大雙頂，沒甚麼特別需要擔心。熊市一期的反彈浪依然持續，現在只不過是反彈浪中的調整，耐心地等下一輪反彈。經過幾天的急跌，昨日恒指終於反彈，還得賴亞太股市集體反彈帶來反彈力，但是股民信心仍然不夠，其中最佳例子是新地（016），新地召開董事會，正式解除郭炳湘的主席與行政總裁職位，看來三兄弟的內鬥基本上已暫告一個段落，郭炳湘孤掌難鳴。新地業務在郭炳湘請假期間一切正常，被解除主席與行政總裁職位之後，業務也不會改變。但是，昨日新地股價在這個好消息的鼓勵之下，依然只上升0.875%，升幅不足以反映投資者對新地利好消息的確認。新地兄弟不和之事，使到香港記者很關心富豪下一代會不會如新地般出現內鬥，一有機會，就追問城中富豪，如何防止下一代內鬥？中國古代皇帝傳江山，只傳給一個人，餘者只能坐在那兒，每月派給優厚生活費、衣食無憂，但權力沒有，這是防止內鬥的最佳方法。不過，這個方法太殘忍，因為帝位只能一人獨得，與餘者差距太大，因此為了爭奪地位，兄弟相殘、廝殺。曹植的名詩「本是同根生，相煎何太急」是最佳寫照。曹操為了不讓曹植興奪位之念，連曹植的軍師楊修也被曹操殺了。

嘉國進入收成期

一般非富豪的普通人，逝世之後多平分財產於子女，之後就看各自的際遇了。對上市公司而言，家族不和是不是大問題，就要看權力屬誰，能否清楚界定。國家機構喜歡搞互相制衡，但是，家族生意如果搞互相制衡，一旦兄弟不和，就很嚴重。當年我的老闆楊氏家族不和，但今日楊協成這家上市企業依然好好地上市，楊氏家族不和的結果沒有影響楊協成業務，只是最終楊氏家族失去控股權，為信和置業（083）的黃氏家族取代。嘉華國際（173）近來股價表現得還不錯，主席呂志和數日前也增持，嘉國正進入收成期，手上的地盤將為公司帶來巨大的利潤。股價曾因為姊妹公司銀河娛樂（027）曾經傳出有外資大賭場入股而炒高，後來證實只是基金入股，導致股價回跌。但是，嘉國以8元以上的高價賣掉銀娛，目前銀娛市價僅5.42元，這也可以說，嘉國出售銀娛股份不是錯誤的決定。

林行止．2008-5-28

林行止專欄 林行止 2008-05-28


天災牽動政治 民主專制皆然
　　
中國政府對外國援助汶川地震，最初有點猶豫（令日本國際緊急救援隊錯失「黃金時刻」無法及時救出生存者而感遺憾。見昨天馬挺文），但很快便改變態度，伸出歡迎之手；這種反應，既可能是期初對災情嚴重性估計不足，亦可能是政治自信初建舉箸躊躇所致。
　　
救援是純粹基於人道精神還是有政治動機，身份不同的人有不同的看法。救災國家當然說與政治無關，但學者的研究則指出有重大政治效果，因此救災絕非沒有政治意義（apolitical），而「政治意義」可大可小，非常明顯，緬甸軍政府擔心見其「大」，因此在五月二日愛納吉斯颶風襲擊後至今死亡人數已近十萬、經濟損耗難以統計（緬甸政府最終要求國際援款一百零七億美元，以該國的物價水平，顯示災情極之嚴重）以至海軍因基地被摧毀潰不成軍（見設於曼谷的《伊拉瓦底》雜誌〔www.irrawaddy.org〕），損失慘重，仍拒人千里；即使在國際壓力下於二十五日在仰光召開聯合國主催的國際救災會議，軍政府還諸多設限，「要錢不要人」即要援款（及物資）而不准多國救援人員趕往災區……。這種「見死不救」視人民為芻狗的做法，對於鞏固權位為第一要務的緬甸當政者來說，是理所當然更是冷血的決定。
　　
倫敦大學英皇書院二位政治學者二○○六年一月在英國老牌智囊機構Chatham House的刊物上發表一篇短論〈天災是政治行動的催化劑〉（M. Pelling和K. Dill；〈Natural Disasters as Catalysts of Political Action〉，www.wacc.org.uk），從發生於一八九九至二○○五年這百餘年間的重大天災對受災國政治的衝擊，有簡明的陳述和剖析，一句話，重大天災的善後過程，尤其是那些引進外國救災機構和人員的，往往促成國內政治躁動、改革甚至政權易手！吸取這種教訓，近年面對國際迫其還政於民壓力的緬甸軍政府，對外力干預杯弓蛇影，提心吊膽，完全缺乏合法政府的自信，視外援為引狼入室，力加排拒，站在保住政權的立場，是完全可以理解的。
　　
緬甸軍政府未必（其實是不必）讀過英國學者這篇文章，因為二○○四年南亞大海嘯令印尼阿齊省癱瘓引致的政治變故，是他們親眼所見，因之引以為鑑。阿齊省的回教分離分子要求獨立，長期和印尼中央軍隊開戰；大海嘯重創分離分子的軍事力量（多個基地為海浪吞噬），當雅加達政府官員陪同國際救濟人員到達災區慷慨無私地展開善後救災工作時，阿齊人心理起了微妙變化，分離分子願意和中央政府談判，和平隨災後重建回到這個因戰爭及天災而支離破碎的省份，阿齊終於在去年通過一人一票選出一位昔日的「叛軍」領袖當省長。大海嘯使泰米爾之虎游擊隊與錫蘭政府暫時放下武器，合作救災，雙方和解在望，可惜錫蘭政府換屆，新政府態度強硬，雙方才談不下去；但有合力救災的經驗，錫蘭的情況遠勝大海嘯前。
　　
一九九九年土耳其伊茲密特地區地震，死亡人數近五萬，搶在聯合國之前，其宿敵希臘馬上出錢出力賑災，後者欣然接受，兩國積累多年的戾氣和仇恨一夕融冰，雖不能說「一笑泯恩仇」那麼誇張，但自此有商有量（談判），避免了一場過去可能隨時爆發的戰爭。一九七○年龍捲風殺死約五十萬東巴基斯坦人（在連串政治變動後，一九五五年巴基斯坦分為東西二部分），催生了孟加拉─一九七一年東巴基斯坦脫離巴基斯坦獨立。
　　
論文舉出二個利用天災提高政治地位甚至奪取權力的例子。其一是一九六六年美國新奧爾良颶風肆虐，市長利用救災活動挽回民望，尋且於翌年選舉中獲得連任；其一則是一九七六年的唐山地震把「四人幫」震落台……！
　　
在救災效能上，集中全國人力財力的專制政府不一定最佳，緬甸便是活生生的例子；那些「為人民服務」的專制政府，則是救災翹楚，古巴什麼都不行，只有救災工作贏得世人稱譽，這是因為古共有服務人民之心。專制政府等於有高度的社會動員能量，有救民之心救災便易收成效。中國現在在救災工作上亦比大多數民主國家優勝，救災人員冒性命危險不分晝夜的搶救活動，不是任何國家都優為之；不過，中國政治制度亦存在不少缺點，並非所有官員都能無償為人民服務，因此貪污層出不窮；而專制本質令領導人的話一定會實現，但此中隱蔽了多少不盡不實弄虛作假，溫家寶總理在死亡人數五萬餘的時候預測死亡總數在八萬左右，稍後公布的數字一定「達標」，即使實際數目不是，「辦事人員」亦會湊足數額以彰顯領導人了解災情之深；此外，領導人又許下什麼時候製成多少臨時房屋的諾言，此一諾言亦肯定會兌現，只是其質量則無法保證。中國能否藉這場地震整頓綱紀，大家拭目以待。

曹仁超．2008-5-27

投資者日記　曹仁超　2008-5-27

人類史上首次人車爭食
　　
5月26日，周一。恒生指數跌586.76，收24127.31；成交766.8億元，睇延長交易時間十分鐘作用唔大，今天成交額未見回升。5月期指下跌350點，收24259點，高水。周二港股反彈機會似乎甚大。
　　
今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。
　　
滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。

低糧價時代宣布結束
　　
油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。
　　
根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。
　　
據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。
　　
中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港16.5％高。
　　
高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。
　　
中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。
　　
美元價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。
　　
外傳即將公布S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分一厘機會由42％下降至39％。
　　
英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。
　　
野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。
　　
中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前跌幅31.8％，屬最弱反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？

分析股市大勢首重大氣候
　　
分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近年我老曹推介牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」；「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔少古舊事物，只要係好便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應最快行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析理由。記得七十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業等紛紛出事後才有人提。
　　
我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞分析員少之又少，事後孔明就多。

掌握牛熊共舞分析員少之又少　　

倫敦每天外市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易70％）。估計GDP達到3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。
　　
1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下九倉（004）由貨倉業轉為今天海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護（同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。

香港金融業日益重要
　　
1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又再上升，但已無法同1984年7月至97年7月段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。
　　
點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐約、倫敦組成一個二十四小時環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。
　　
一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯制度下，甚至連港元率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做亦唔多。最威水係1998年年打大鱷行動，能夠成功有DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。
　　
香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資市場，已難以搵到可以double資本機會，有時都幾無可奈何。

曾淵滄．2008-5-27

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-27


長中移動一股也不賣

中國電訊業重組，昨日中移動（941）單日大跌8%，不少人說中移動會失去龍頭大哥的地位。但是，我依然認為重組後的中國電訊業，龍頭大哥依然是中移動。因此，中移動依然是我長期持有的股票之一，一股也不賣。要成為龍頭大哥，資金是最重要的。過去幾年，中移動的市場佔有率為甚麼遠遠超越聯通（762），最主要的原因是資金。今日，中移動已是龍頭大哥，其餘的集團要超越中移動就得集資，在熊市期集資很不容易。因此，我估計將來中國的電訊業，三大集團的排名依次是中移動集團、中國電信集團及新聯通集團。5月24日，我出席一場投資研討會，會後好些股友問我同一個問題：「新地（016）內訌，我持有新地的股票怎麼辦？」我不認為新地兄弟不和會影響新地的業務，新地股價的下跌只是股民心理因素作怪，上市企業一切依章辦事，誰控制董事會誰發號施令，業務不會出亂子。只有一種內訌出現才會影響企業，那就是當董事會的某一勢力失敗後，一大群高層管理人員被集體辭退，造成人才真空，那就可能影響企業的管治效率。大家不妨靜觀其變，若有便宜貨就不妨買進來。

內房股Cash is King

最近內地房地產龍頭之一的萬科以500萬元人民幣將屬下一家子公司的50%股權轉讓，這家子公司在去年4月28日以14.12億元人民幣投得東莞一幅土地，該土地樓面拍賣價創下東莞歷史最高紀錄。一間擁有14.12億元「資產」的企業，僅以500萬元出讓50%股權，那不是說，整家企業只值得1000萬元？可見萬科根本沒有投入多少錢入這家投得東莞地王的子公司。不少房地產商在參與土地拍賣時，往往以一家實際上並沒有多少資金的子公司參與，購買土地的錢是借來的，萬科以500萬元出售50%股權的這家子公司，負債高達15.1億元人民幣，賬面資產值為15.2億元人民幣，但是去年投得的土地是不是仍然值14.12億元？這幅土地是去年4月28日買的，到了2009年4月28日滿2年，如果仍未發展，依國家規定，土地將無價收回，即充公。到時候，負債15.1億如何付？誰是債主？債主的損失不得了。看來，內地房地產企業的確進入冬天了。資金不足的房地產企業會掀起倒閉潮，進入留強汰弱的時期，對內地房地產股的投資，要緊記Cash is King的大原則，只有現金豐厚的內地房地產股才能考慮繼續持有，現金比率偏低的應該盡快賣掉，不好猶豫不決，因有賬面虧損而不捨得賣。

林行止．2008-5-27

林行止專欄 林行止 2008-05-27


人均耗油 中國最低

一、
　　
油價揚升，勢如破竹，現在每桶美元價企於一百三十元左右，本欄讀者對這種現象應心中有數，不過，單憑過去屢屢說之的油產見頂，是很難把油價推高至此水平的。
　　
油價攀越百元大關且無回落之象，令棄用私家車改搭公共交通工具、騎單車甚至騎駱駝（印度農民）的人日漸普及；據美國交通部聯邦公路管理局本月二十三日公布的資料，今年三月美國人駕車里數比去年同期少百分之四點三或一百一十億里（二○○六年〔最新資料〕全年達三萬億里），是一九七九年以來的首次下跌（見www.dot.gov/affairs/fhwa1108.htm）。可惜，這種偶發現象不能蔚成潮流，美國人每年行車仍以萬億里為單位，等於說無法降低市場對能源的需求，結果油價升完可以再升。
　　
近日油價「大躍進」，也許為下面這二項「新」因素所推動─　　

甲、氣象學家不斷作出預測，指今年夏季會特別酷熱，意味冷氣機（空調）快將消耗大量電力，加上夏季是北半球人民駕車（先進國家對油價敏感〔或有環保意識〕者會採購耗油量低的小型汽車，唯駕車的習慣改不了）外遊的旺季，汽油用量增加，造成油價上升的壓力。
　　
乙、這二三年來，因石油有價而富上加富的中東油國，內部經濟熾熱，消耗電量大增，原有發電設備不足，發電站成為重大投資項目，尤其是為了應付今夏酷熱的必需品冷氣機，興建發電廠真是如火如荼地進行，這當然是與時並進滿足消費者需求的應有做法，只是如此一來，可供出口的石油便減少了；由於石油供應本來已稍為落於需求之後，加入中東諸國因本身用油增加減少出口，國際市場供求不平衡之勢趨於明顯，油價遂一再創新高。

二、
　　
先進國家人民特別是美國人以浪費能源名於時，但數據顯示新興市場國家的耗油增幅遠遠大於先進國家。國際能源機構（ＩＥＡ）的報告指出經合組織（共三十國可籠統稱為富國組織；其中二十六國被世界銀行列為高入息國家）今年每日平均用油量萎縮三十三萬桶，非經合組織（新興）國家的用油量則增一百三十七萬桶。值得注意的是，中國雖然在新興國家中經濟體積最大經濟增長最快，惟用油增幅合理，在上述增加一百三十七萬桶中，中國只佔三十七萬桶，增幅百分之二十七；比過去二年中國用油平均年增四十二萬五千桶為少，這意味中國用油效率提高及貯存量不若外人估計之高。
　　
今年增加用油主要來自中東、拉丁、非洲和前蘇聯加盟共和國（ＦＳＵ），她們的用油量，今年比去年增百分之五十二（約為中國的二倍）。用油量大增，當然是經濟旺盛、經濟蓬勃人民物質生活質素提高，人均耗油量相應上升─不過，迄去年底，新興市場國家人均年耗油量（barrels per capita per year, bcy）二點六桶（中國的數字為二點一桶），經合組織國家則達十五點三桶。顯而易見，新興市場國家經濟持續興旺，人均耗油量再進一步，似屬必然。
　　
新興市場國家人均耗油，比起經合組織國家雖遠遠瞠乎其後，但二○○一至○七年人均年耗油量從二點一桶上升至二點六桶，增幅百分之二十四；如果未來七年仍以同一幅度增加，則到二○一四年，人均耗油量將達三點二桶，不計人口增長，等於每日耗油八百五十萬桶。世界油產能夠滿足這種需求嗎？悲觀樂觀的人各有看法，但當政者最穩當的辦法莫過於開發代用能源的同時，設法大量增加石油貯藏。
　　
在石油供求的天秤上，過去長期為人忽略的是產油國本身的消耗。她們的收入因石油有價大增，後果是其人均耗油量亦上升，在油產見頂的情形下，結果是她們的石油出口量不斷下降……。油價所以從去年七八月間至今升了一倍，此中固然有美元價貶值因素，但供不應求起決定性作用，彰彰明甚。

三、
　　
ＩＥＡ的報告同時估計今年中國對油價的津貼總額為四百五十億美元，數字龐大，惟不足其二○○七年底一萬五千多億美元外儲的百分之三；對於賣油發大財的油國，津貼油價更輕而易舉……。津貼物價不合經濟學原則，但政府的目的在營造「和諧社會」，只要財力所及，餘事皆屬次要。從另一角度看，在二○○五年至○七年間，由於油價持續攀升，中國進口石油的開支增百分之六十七，可是，經濟快速增長令石油支出從二○○五年佔名義ＧＤＰ百分之四點四，下降至二○○七年的百分之二點二，中國完全可以負擔。
　　
二○○○年，中國的人均年耗油量一點三桶，去年增至二點一桶，按此增幅推算，至二○一五年中國日耗石油四百七十萬桶，耗油增加的其中一項要素為汽車大增。二○○七年底，平均千名國人有汽車四十四部，比世界平均數一百二十部低，比「汽車超級大國」美國的七百五十部更大有不如；經濟陸續高速增長，配合交通網日益發達，國人擁有汽車的比例逐年上升，勢所必然（一九九五年至二○○○年，內地汽車的年均複式增幅百分之八，二○○○年至○五年的同一數字為百分之二十三）。車主人數急增，意什窵I起來，但耗油相應大增，扯高油價便免不了。
　　
和筆者開始在這裏「鼓吹」油產見頂至今油價易升難跌，油價已升了一倍強；在一百三十美元左右的油價是否已處高危水平抑或仍有上升餘地（高盛後知後覺，去周見風駛?、順籐摸瓜，指未來半年至二年內，油價會在一百五十至二百美元間徘徊），人人看法不同，油市因此「炒到飛起」。

曹仁超．2008-5-26

投資者日記　曹仁超　2008-5-26


資金開始撤離油市
　　
5月25日，周日。今年乾貨輪指數已升70％、原油價升40％，中國發電廠動力煤存量已降至八天。中國84％發電機由煤推動，平均每十天運送煤一次。大地震後，中國唔少運力被抽調去運送物資到四川省救災，令動力煤運送告急；加上夏天將至，依家只有希望未來日子唔會出現大停電。國際油價一度升上135美元一桶，令內地油價倒掛現象嚴重，汽油供應會否出現短缺？

地震加快四川人口大轉移
　　
油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之，過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格主力，起碼亦係引發較大波動理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。
　　
地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年香港更嚴重（三年內來自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％，2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介成都、重慶擁有大量土地公司。
　　
美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月銷售數字（3月份係十個月）。中西部最差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。
　　
美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業家庭，財富通常都超過1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分自金融業，去年第四季起呢類買家大量消失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。
　　
美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心月份。雷曼兄弟Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決定冇眼睇矣。
　　
又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第三季GDP。今年首季流入期貨市場資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場情況。出現上述情況理由相當複雜及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。
　　
滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。
　　
高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。

乾貨船加租有因
　　
今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國，動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！
　　
次按危機原來只係穆投資服務公司電腦模式出錯，畀大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品人士損失超過60％！去年初穆高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大「黑色幽默」！
　　
金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX）所形成敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。
　　
歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨幣！各位可能忘記德國歐羅中所扮演角色。歐洲央行主席特里謝4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇價上反映出來，美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。
不惑之年才理解風險管理奧妙　　歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐洲出口方面，根據歐洲央行資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。
　　
Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗後生仔。呢批三十歲未夠年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不改容，因佢地知識來自大學而非來自市場，結果闖大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。
　　
畢非德最近Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中奧妙，因此好公司應該既有二十九歲或以下年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後先至穩健。

曾淵滄．2008-5-26

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-26


我最喜愛的電訊股仍是中移

5月23日，中移動（941）的母公司宣佈重組與新人事組合：鐵通全面併入中移動的壑膝q，成為中移動母公司內的子公司。鐵通有全國鐵路的網絡，這意味中移動母公司將來也應該會參與固網的生意。人事上的新組合是：將於今年底滿60歲的中移動原董事長兼總裁王建宙任新的集團公司總經理兼副黨委書記、網通（906）母公司集團總經理張春江任新的中移動集團黨委書記兼副總經理，張春江比王建宙年輕10歲，他可能會在王建宙退休後當總經理。在中國黨委書記在單位內的人事任免權比總經理大，張春江當黨委書記就是先進入中移動熟悉環境，安排自己的班底，然後接管業務。新聞公佈後，中移動股價急跌，中電信（728）、網通、聯通（762）股價則馬上炒高，不久中電信宣佈停牌，但網通與聯通仍未停牌，於是一眾股民馬上衝入搶購聯通與網通股票，進一步推高這兩隻股的股價，結果這兩隻股也宣佈停牌，倒是已宣佈重組新聞的中移動不停牌。中移動不停牌，做法正確，消息已正式公佈，投資者自己判斷這個消息是正面還是負面。倒是搶購中電信、網通與聯通的行為，風險不小，因為傳聞中的中國電信將收購聯通的CDMA，聯通與網通合併的條款尚未有公佈，到底對誰有利仍是未知數。

聯通售網絡難定合理價

聯通出售CDMA網絡給中電信，價格多少？價格高對中電信不利，價格低對聯通不利，甚麼是合理價？怎樣同時令中電信與聯通的小股民都覺得對自己有利？上一回東航（670）宣佈新航入股而導至股價大漲，但最後過不了股東大會，股價急瀉。吸收了這個經驗，在現階段搶購聯通與中國電信都有一定的風險，因為中電信收購聯通的CDMA系統得同時獲中電信與聯通小股東支持才能成事。網通與聯通的合併可能比較簡單，可以不涉及上市公司的部份，而是母公司合併，方法與鐵通併入中移動母公司一樣，不涉及上市公司，就不需要召開股東大會，讓小股民投票。中移動的現任董事長王建宙，以前是聯通董事長，中移動的新黨委書記張春江，是網通母公司的集團總經理，這說明了重組後的全國電信組合裏，中移動依然是屬於龍頭大哥，因為當年王建宙由聯通進入中移動，與現在張春江由網通進入中移動，都是屬於一種升職的過程，由較小的企業領導升任較大企業的領導，因此，中移動依然是我最喜愛的電訊股。

林行止．2008-5-26

林行止專欄 林行止 2008-05-26


重建扯高材料價耕地毀壞糧價高

一、
　　
至今天剛好二周，汶川八級地震的經濟損耗，和可以據已點數屍體而公布的死亡人數不同，是無法準確評估的；不過，汶川地震會加劇通貨膨脹深度，則無可置疑。
　　
四川向以物產豐饒而有天府之國的別稱，是內地最重要的豬肉產地，出產的大米約佔全國總產量百分之七、百分之四小麥、百分之三粟米和百分之七粟米油，從昨天電視新聞傳達的訊息看，即使沒有其他因地震而引發的天災，短期內四川的作物及牲畜產量均大幅下挫，不能避免，除非政府作出重大津貼，去年至今漲幅最大的豬肉價格進一步上揚，已成定局；而供應量稍稍高於本地需求量的大米，歉收以至無法耕種令其減產，恐怕非從國際市場購進才能滿足消費者需要。相關物價被扯高進而令通脹率大幅攀升，似是不可逆轉的趨勢。
　　
市場人士密切關注的，還有廠礦及交通系統受破壞，四川的鋅和鋁運往消費市場較前困難甚至不可能；令人憂心忡忡的還有，四川為內地最大地下（以別於海底）天然氣（厚黑教主李宗吾的故鄉四川自流井〔民初的地名〕便盛產煤氣）及區內最重要的水電生產者，現在煤氣和電力供應俱出問題……。那使近來已因煤斤供應不足導致不少發電站關閉（去周二公布的便有三十二家）而使電力產出量下降的內地電力市場，有百上加斤之感。
　　
在這場前線傳媒已開始被引導至把焦點放在體現（為災情善後之後歌頌「黨的領導」做好基礎工程）中共愛民如子如何不惜一切代價的救災活動同時，投資者於捐款賑災之餘，應把注意力放在受地震影響的投資項目上─惟有投資得利，才能躍踴捐輸─水泥業似為這次震壞了近五百萬幢建築（全毀的約二十二萬座，其中包括七、八千間學校）天災的主要受惠行業。「豆腐渣工程」的唯一「好處」是少用水泥，此次地震之後，非「豆腐渣工程」短期內將成主流，意味災後重建對水泥的需求大增，安徽海螺的執行董事郭景彬去周對彭博說，內地的建築標準會全面提高，而堅固的建築結構意味用更多水泥！在「人民生活必須照顧股民利益可以犧牲」的前提下，預期內地水泥生產商發「天災財」獲厚利，是不切實際的；即使那些價格為國際市場左右的商品（如石油），當局亦可用補貼津貼種種形式干擾市場價格。站在救災的立場，這樣做無可厚非，但市場機能無法發揮作用，必會拖慢內地的市場改革進度。

二、
　　
災後重建（及修復受破壞而未遭摧毀的基建項目）需要大量水泥之外，鋼鐵及其他建築用金屬的國際市場供應，亦會因為中國比地震前更大額度的購買而進一步扯緊，地震對耕地的毀壞，亦使中國有必要進口更多的糧食。所有種種，意味散裝航運運費升完可以再升，波羅的乾貨指數（ＢＤＩ）去周四企於一萬一千六百五十點左右，比年初（一月中旬）低點，漲升約百分之八十（較去年十一月則升一倍強），看情形升勢未止。
　　
一方面市場對航運需求增加，一方面船隻的建造卻因財務機構收縮信貸而放緩，一張一弛，船運價格升勢不可收拾。過去數年，銀行融資新船訂單達百分之八十，放款年期在十二至十五年之間，自從次按風暴金融業風聲鶴唳之後，新船建造費貸款比率已降至不超過百分之六十五，年期則減至十年以下。因為如此，在截至去月底止的二千五百六十一艘新船建造訂單中（因為大量船在興建中，ＢＤＩ期貨未來三年跌幅達五成以上），約二百五十艘船的船東因資金不足而取消合約。香港物業買家當了解「銀行收縮信用」對買家信心的衝擊。
　　
新船建造的速度，則由於零件短缺而放緩，紐約天鷹散裝船公司行政總裁對博彭說，渦輪機要四年才能交貨、船艙蓋（hatch cover）二年半而柴油發動機要等足二年，那完全是環球經濟長年持續增長下出現瓶頸現象有以致之（見二月十九日本欄〈瓶頸處處　通脹勢危〉）。中國造船業已做好進軍世界市場的準備（有接下約一百二十艘船的設備），現在因為對新船融資收縮及零件製造廠如東方汽輪機公司在地震中受嚴重破壞未來數月無法生產而被迫「減產」……。一句話，短期內船運費用還會上升，羊毛出在羊身上，各種要經海路陸路才能送達用家之手的貨物價格因而都看升！

曹仁超．2008-5-24

投資者日記　曹仁超　2008-5-24


補貼油企超過撥款災後重建
　　
5月23日，周五。恒生指數跌329.05，收24714.07；成交752.6億元；5月期指跌349點，收24609點，低水；6月期指跌360點，收24530點。睇幾多人加入Sell in May行動。
　　
中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通，股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元；電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國電腦銷售預測，因為筆記本電腦價格唔再大幅下跌，令消費者購買欲下跌。
　　
滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。
　　
花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。
　　
周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資者由憂慮次按危機漸漸變憂慮油價對經濟影響；金價亦跌10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％，抗跌力逐漸出現。
　　
地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口機會愈愈高。

內地石油補貼勁
　　
5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命責任者後，周三美聯社同《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現新聞報道自由只因新聞媒體報道大部分係正面，當新聞媒體開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採訪最自由一個星期。5月21日又再收窄。
　　
4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。
　　
福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再地震……2008年只係過一半，災難已接二連三咁出現。
　　
5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張狀態。2006年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季補貼74億美元，估計今年補貼全年係300億元人民幣，再加埋中海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企，補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有人士）？呢800億元補貼點解唔用興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療問題。咁樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用抗災，但用成品油補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？
　　
五一黃金周國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商塊液晶面板大部分由外資企業工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠手上，因為佔整個電視機生產成本60-70％液晶平板生產技術仲外資電視企業手中，中國工廠只能做加工生產。
　　
預測從唔可靠。你投資即表示願意自己資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？
　　
2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升4.1％，但日用品平均售價反而上升10.4％，代表一般人生活水平將下降；情況就好似七十年代滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？

超級泡沫爆破
　　
滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富破壞期。例如中國正面對高通脹威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子泡沫已爆破。
　　
熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收購貝爾斯登，聯儲局已接受290億美元唔易買賣資產，引發3月17日起反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。
　　
新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就飛升。依家佔全球三分二人口新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，OECD國家就唔夠15％。
　　
香港由1990至97年情況係港元率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升三倍。1997年7月至2003年7月樓價跌65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點，跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會內地出現？係一個好值得思考問題。
　　
真正壓抑CPI方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣價大幅升值，雖然可令CPI升幅受控制，但出口能力出現大倒退，令GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹問題而削弱中國貨出口競爭力，令GDP增長率回落，咁情況下，內地A股可見將來大方向係向下。

曹仁超．2008-5-23

投資者日記　曹仁超　2008-5-23


滯脹係未來最大威脅
　　
5月22日，周四。恒生指數跌417.17，收25043.12；成交811億元。期指低水，跌472點，收24958點。中石化（386）跌3.2％，收7.33元；南方航空（1055）挫6％，收4.4元；國泰航空（293）跌2.2％，收15.16元；華潤創業（291）跌2.6％，收26元；東方航空（670）跌5.6％，成3.22元。
　　
內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。
油股創新高航空航運股齊挫　　滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需燃料周三漲價4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌3.4％。
　　
印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。
　　
馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。
　　
台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。
　　
日本方面認為，油價升上200美元一桶機會存在。
　　
人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。
　　
奧運距離開幕只有七十八天。最出名建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國環保方面已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。

港次季GDP增長料放緩
　　
中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升6.9％），主因來自服務中國需求上升，支住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。
　　
不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。
　　
1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶次大好多，中國政府財力亦較1995年時日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。
　　
未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中國因素。
　　
2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。
　　
點樣把1萬元七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要未來日子再來一次，一樣可以2008年內double your money！
　　
大部分人繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，不足五十二個星期內升幅超過一倍。
　　
美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空控股公司UAL跌29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價入賬。
　　
新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業新會計制度下，銀行旗下物業及地產公司投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。
　　
OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌足足三十年，回升些少亦好應該。
　　
今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。

巨擘睇唔清趨勢必被取代
　　
世事常變，變幻才是永恒。改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，電腦市場壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機威力，今天影印機市場已被日本品牌小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。
　　
1978年鄧小平改革開放政策，中國造成翻天覆地改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元價回落，黃金及原材料股上升……。去年10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。

歐美及中印經濟此消彼長
　　
未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計消費者中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？
　　
一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。
　　
浙江玻璃（739）、邦盟駿（8158）停牌。

曾淵滄．2008-5-23

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-23


經濟過熱何來滯脹

一向以來，有關中國政府官方政策的消息，香港往往比內地更準確，不久前，香港熱炒A50中國基金（2823），同一時間，內地A股股價仍在不斷地下跌，不久，中央政府果然宣佈減股票買賣印花稅，正式救市。去年8月，恒指急跌至19500點時，突然呈V形反彈，反彈之力極強，結果，傳出港股直通車的計劃。可是，前日內地傳出中央政府可能開放石油價格，導致中石化A股漲停板，當然，中石化H股（386）也跟大漲。可是，昨日一早，中央政府宣佈前日的傳言是謠言。不用說，昨日中石化股價自然也大幅回跌。為甚麼內地有關中央政策的消息比不上香港？而且多是人為的謠言？這是很值得研究的課題。前日大市在謠言刺激之下反跌為升，謠言澄清，昨日大市自然也下跌，當然下跌的另一個重要的因素是前晚美股急跌。美股連跌兩日，市場開始討論所謂「滯脹」的問題，這個名詞曾經在上個世紀70年代出現，之後，也不見了。物價上漲，我們稱之為通脹；物價下跌，我們稱之為通縮；那麼，滯脹是甚麼東西？

內需增加企業賺錢

一般上，通脹期經濟都比較好，人人袋裏有錢，不介意付更多的錢來買同樣的東西與服務，於是物價、服務費上升，是為通脹。經濟衰退時，人人減少消費，商人為了賣掉商品，不得不降價求售，於是有通縮。但是滯脹則是一方面有物價上漲，另一方面經濟停滯，甚至下跌。上個世紀70年代發生滯脹的原因是當時石油價格突然在石油輸出國集體減產以抬高石油價格（可惜沒有一個國家能以本國的競爭法將石油輸出國的領導捉拿歸案），油價上漲，導致汽油價格、電費……許多東西的價格都急漲，因供給減少而導致價格上漲，導致企業成本上漲而不得不轉嫁給消費者，最後導致全面通脹。但是價格提高的同時，工人薪水收入沒增加，只好減少消費，結果出現價格上升、銷售額下跌的情況。消費下跌，企業虧本、裁員，更多企業受連累，最後就是經濟衰退。但是今日的情況比當年好，今日通脹的導因是需求增加，是巴西、俄羅斯、印度與中國四個金磚國家發達了，增加消費所致，是經濟過熱所致，經濟過熱，企業賺到錢，那來滯脹？

林行止．2008-5-23

林行止專欄 林行止 2008-05-23

德行高尚 捐款壓力 收購吉樓

一、
　　

明朝大儒王守仁（《大學問》）說：「大人者，見鳥獸之哀鳴觳觫，必有不忍之心；見草本之摧折，必有憫恤之心；見瓦面之毀壞，必有顧惜之心。」香港人對汶川地震的反應，反映了香港人德行高尚；也許外人尤其是不少內地同胞視港人終日營營役役、粗鄙貪婪、醉生夢死，是殖民者培育出來沒有國家觀念和民族精神的人，但看這次大多數港人不喊空洞的口號（林沛理昨天的〈溫家寶措詞的隱義〉值得大家特別是內地官員細讀），化哀思為行動，出力出錢，港人實可自豪。
　　

港人應趁汶川地震引起巨變的契機，敦促北京政府整頓吏治、改革行政系統、確立落實各種立法的機制、容許非政府組織成立和貫徹訊息自由化政策（一黨專政下不會有真正言論自由，多說無益）。此次地震災情迅速傳遍全國、全世界，被視為中共與時並進採取公開透明手法，令中國向全球化邁出一大步；可是，我們同時不要忽略，在電腦網絡普及（使用者超過二億人）、手機無人沒有（僅去年內地便賣出一億五千多萬部）的時代，北京政府一時之間是無法有效地封鎖和檢查新聞的，陳彥昨天在「法國通訊」欄指出，沙士（非典）後期中國在「一段時期實行相對開放的媒體政策之後，再度強化新聞檢查！」歷史重演的可能性存在，因為「魔高一丈」不是虛言，集中全國財力物力的政府肯定有這種能耐。在這方面，香港傳媒要善盡言責，以免中國走回頭路，回到與世界脫軌的過去！

二、
　　

在藏富於民的社會，加上一點稅務優惠，中產和富裕階級對慈善捐款不落人後（低入息階級的捐款則大部分去了形形色色的教會），形成了並非實行福利社會政策的社會福利民間化，積極地促進了社會和諧。這類可令整體社會受惠的慈善活動，值得鼓勵，慈善家因此獲得種種他們應得的來自政府和民間的榮譽。
　　

內地對汶川地震的賑災捐款，可算十分踴躍，同時出現不少感人案例，可是，針對上市企業的捐款，「民意」卻有強人所難之嫌。在內地和本港上市的萬科公司，其員工根據內部慈善捐款不要成為個人負擔的指引（非常合理的指引），「每次募捐，普通員工捐款以十元為限」（限定員工捐款數額是內地企業的普遍現象，說明了內地近強迫捐款次數頻仍）；公司方面，災情傳出時馬上宣布捐款二百萬，招惹網上一片罵聲；期初公司主席王石在網上自辯，指出「二百萬是適當數額，中國是災害頻發的國家，賑災慈善活動是常態，企業的捐贈活動該可持續，不應成為負擔」。有理有節，可是，反對辱罵之聲愈甚，令萬科陷入所謂「公共信任危機」，萬科和王石連續六年獲得「中國最受尊敬企業」的資格亦受質疑。在洶湧的「民意」壓力下，公司終於在二十日宣布「以一億元資金參與災區重建」，但這場莫名其妙的「公信危機」未因此止息，數說萬科營業額多大、利潤多高、投地場上一擲億金的「文章」如恆河沙數，好像企業捐款必須與公司財政狀況掛。
　　

此種情況，在筆者看來，是過去政府清算富裕階級的濫殤，政府久已不彈此調（這是內地經濟起飛的根本原因），但部分不是「先富起來」的人念念不忘，要趁機分薄有錢人的財產……。內地上市國企的慈善捐款多寡，是「政府內部撥款」，況且經濟學家認為擔任公職者的「見義勇為動機」（Knightly Motives）高於在盈利掛帥的私企主管，因此國企捐款不可作為指標；而上市私企的董事局，即使有很高的社會責任意識，其必須對股東負責的宗旨不可變（這正是私企所以能興旺的底因），簡單點說，股東付託他們要他們完成的任務是牟取利潤而不是競逐慈善家榜上的排名。美國財長保爾森是狂熱環保分子，在離開高盛主席職位時，他動用公司三千多萬美元購買一幅保育林地送給阿根廷政府，作為當年公司賺大錢（數十億美元）對環保事業的「獻禮」，馬上引起股東不滿，站在股東的立場，他們寧見公司派高息（或公司因保留利潤而令股價上升），是否做善事由股東自己決定。內地和香港上市公司的捐款政策亦應作如是觀。大股東如何慷慨做善事是一回事，動用股東的資金，董事局要知所節制，因為做善事畢竟不是他們的本業。

三、
　　

災區現今面對的最大風險是疫症，從搜索狗隻傳回去訊息，埋於瓦礫下的屍體已開始腐爛；如果天不作美下起大雨，山洪暴發必會引發更大災難，那意味災區居民現在面臨瘟疫和天災的雙重威脅，內地專家對應該如何紓困，必有辦法，筆者一得之見是，當局要落實「國家會管你們」的承諾，便得當機立斷，用公帑以「合理」價錢（讓發展商有「合理」利潤）收購在內地舉目皆是的空置樓宇，作為災民的居所。這樣做一來可達把災民遷離高危地區的目的，二來未始不是「使地產市道回復常態」的辦法。當然，此中還有災民是否願遷離已無家可歸的家鄉及在移居地方工作問題；不過，由於當務之急是防患疫症肆虐、使災民有瓦遮頭及避開另一場可能災難，上面的想法也許可試行。

曹仁超．2008-5-22

投資者日記　曹仁超　2008-5-22


捐錢道德門檻不宜太高
　　
5月21日，周三。恒生指數先跌後升，收市25460.29，升290.83；成交792億元。5月期指升337點，收25433點。類似升升跌跌市，將維持一段幾長日子，此乃熊市二期特色。
　　
花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。
重複1970年代滯脹錯誤　　滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85元；國航跌6％，報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後救援工作，令正常營運座位數目減少，對短期載客量有負面影響。地震亦打擊其餘時間旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動內地航空公司近三十家。另一因素係航空燃油升1.4％，至163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計2012年已可見140美元，極有影響力石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。
　　
如佢地預測正確，擔心另一次由高油價所引發經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。
　　
雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要車！
　　
中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美元；對房地產破壞則更大，穆估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元），對今年純利影響有限。
　　
中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除一D地區性銀行），因銀行貸款集中城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。
　　
5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降中，人民幣未來加息機會有限。
　　
反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價上升幅度。
　　
內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。
　　
大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來咁短時間內最大跌幅。
負財富效應打擊內地消費股　　調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可令城市消費增幅減少1.7％至2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％；其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現，五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。
　　
以其他國家例子，投資者股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未好富有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者過去六個月失去股票28％市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五係減少購買化妝品及酒類。
　　
德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者呢方面投資宜小心。
　　
受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨，面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。

平保擬介入私募股權項目
　　
中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎賣舊股；O項目評估最好兩、三個月內可完成。過去O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中企業進一步壯大，然後協助佢地上市後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解牛眼投資法。
　　
畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！
　　
隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村一部分，產生各自各以自己強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。
　　
呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。
　　
歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四香港及新加坡，處理金融業務上較第一及第二倫敦同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。
　　
中國加入WTO至今，來自二十二個國家七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。
　　
未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。
　　
現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫二百八十磅重赤裸女人油畫，最近佳士得以3360萬美元售出。第二晚蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至15日紐約由佳士得及蘇富比主持藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響，亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫價值可超過一間有六萬工人企業。全球愈來愈兩極化！
　　
5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，未來三到五年興建公益房供應災民居住。
　　
內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。
　　
春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」標準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。

平凡人危難中往往不平凡
　　
如果我地將捐錢道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。
　　
CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己父母、妻子仲有佢兩個孩子。講到位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢行為令呢位CNN記者亦落淚。
　　
平凡人危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉男人，仲可以毫無怨言咁執行自己職責，睇中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈一面，更勝千言萬語。

曾淵滄．2008-05-22

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-22


熊市博反彈要有策略

恒指反彈衝破26000點之後，無力再上，之後就在25000點處彈上彈下。不但不容易捉摸，更會經常突然轉勢，前日如此，昨日也如此。前日在沒有任何特別理由之下，恒指急跌572點，昨日開市再跌341點，但收市不但已收復失地，更倒升290點。熊市二期的反彈理論來自已有100年歷史的道氏理論，理論雖舊，但信徒眾多。道氏認為，熊市二期反彈幅度應該是熊市一期下跌幅度的50%至66%，因此，恒指反彈上26000點已經反映了反彈熊市一期下跌幅度的50%水平，這使到大量的道氏理論的信徒開始覺得26000點的反彈，已初步反映道氏理論的最低反彈水平，再往上反彈，最多也只不過是額外2000點罷了，有好些人會覺得夠了，於是開始套利，或不再買入。熊市為甚麼會反彈？最主要的原因是大戶也在去年高位時被套牢了，得想辦法鬆綁，大戶想鬆綁，就得找小股民接火棒，以高價將股票轉給小股民。如何轉？最簡單的方法是炒起股價，股價一升，貪心的股民就會追。恒指由20000點反彈，不需要甚麼特別理由來解釋，主力還是靠大戶用錢托起。但是，股價升得太急，一眨眼，恒指就升上26000點，快到許多人想追也追不上，不敢追了，如果小股民不追買，大戶又如何能脫身，將手上的股高價派發？

油股升跌睇中央政策

因此，大戶只好讓股價調整、反彈、再調整、再反彈……最後一舉造好，讓手癢癢想追買而一直不敢買的小股民追入，如此一來，大戶才能高價將手上的股轉移給小股民。現在，如果你想與大戶一起起舞，你可以選擇逢升沽、逢跌買的短期投機手法，見恒指由高位下調1000點買入，反彈1000點沽出；你也可以以平均成本法，每天買入一手，等大戶再次努力造好才一次過撤退。不然的話，你就乾脆坐在一旁觀戰好了。手上的股不需賣，也不必增持再買。昨日三隻油股突然急升，石油價格創新高，美國的石油股自然多人炒，但是，中資石油股背後有個會干預市場的中央政府，石油股是升是跌還得看中央政策。以往，石油價格越往上升，中石化（386）股價越跌得重，因為中石化提煉石油為汽油，汽油價格受國家控制，升不上；中石油（857）本來集中採石油，但近幾年也開始煉油，煉油就得面對中石化的問題，再加上莫名其妙的暴利稅，也嚴重打擊股價，還是中海油（883）比較好，暫時沒有受中央政策影響。昨日油股價格急升，是不是中央政策有變？

林行止．2008-5-22

林行止專欄 林行止 2008-05-22


男多女少經濟因素決定
　　
根據傳統智慧，男孩是勞動力、女孩為「蝕本貨」，因此，在窮困落後的農業地區，雙親會殘酷地殺女嬰或在測知懷女胎後設法使她「胎死腹中」。這種說法不是想當然的臆測，而是為學者專家所確定，諾貝爾經濟學獎得主（一九九八）阿瑪耶．仙（Amartya Sen）早於一九九○年便在《紐約書評》發表長文，指出因此而「失蹤」（定義為一度「有生命」的女胎和女嬰被人為地結束性命）的女性，僅在中國、印度和其他亞洲國家，便達一億零七百萬之眾；其他學者以同樣理由的「實證」研究，得出上述地區「失蹤女性」數字亦在五、六千萬之間。
　　
這種人們深信不疑的假設，卻被一名年僅二十五歲的哈佛經濟系（研究專業之一為「傳染病經濟學」）博士生愛美莉．奧斯達（Emily Oster）推翻！二○○五年二月二十三日本欄的〈姊妹少光棍多　乙型肝炎是元兇〉，所據內容便是她的博士論文〈乙型肝炎病毒（ＨＢＶ）和失蹤女性個案〉（原始資料見收在《落魄驚魂》一書的該文）。論文指出「姊妹少光棍多」的主因是乙型肝炎病毒，即帶此病毒的雙親或單親的「生物後果」是生男的可能性大於生女。這種結論看似芝麻小事，卻是經濟學界的頭等大事，因為以寫《家庭論》（The Treaties of Family）享盛名的貝加（G. Becker）為首的經濟學派，均在「未來賺錢能力」上大做文章，這即是說，他們相信因為男嬰成長後對家庭經濟有較高的「回饋」（當然還有傳宗接代因素），因此在落後地區，雙親傾向虐待（mistreatment）甚至謀殺女嬰或把女胎「打掉」。這種種不人道行為，從家庭經濟角度，均被歸類為「理性動機的性別選擇」（rational motivation for sex-selection）；但以人道立場出發，殺女嬰者殘酷不仁。此前經濟學家均指出中國農村男多女少是殺女嬰的結果，根據奧斯達的考證，中國人真是蒙不白之冤。中國農村當然時聞殺女嬰的事例，但絕不如過往學者所說的普遍，農村中「光棍多」，據奧斯達的推論，百分之七十五是因為ＨＢＶ十分普及所致（孟加拉、埃及和西亞諸國「失蹤女嬰」的成因百分之二十至五十來自ＨＢＶ；全球平均數百分之四十六）！換句話說，中國農村人為地消滅女嬰並不如傳統經濟學家指稱的嚴重，中國人並不如他們所說的沒有人性！
　　
奧斯達的論文發表後，頗受行家的質疑，其中尤以二位台灣大學經濟學者林明仁和駱明慶用功最勤，他們爬梳台灣的資料，發現母親患乙型肝炎對「後代性別比率」（offspring sex ratio）影響甚微，可是，林、駱兩代的研究未及患乙型肝炎的父親對「後代性別比率」的影響（他們將在《美國經濟評論》（ＡＥＲ）發表〈乙型肝炎母親造成大量女性消失？三百萬台灣嬰孩的物證〉）。為此，奧斯達和陳剛（及其他二位中國學者）四月十六日在國家經濟研究所發表一份工作報告：〈乙型肝炎不能解釋中國男嬰多女嬰少的現象〉（nber.org/papers/w13971）。顧題思義，奧斯達已打倒昨日之我，修訂三年前的研究心得！
　　
奧斯達和陳剛收集了內地六萬七千多名可能患肝癌者的資料，他們中約百分之十五是乙型肝炎帶菌者，而追查這些人後代的性別，發現患乙型肝炎雙親與未染此病者的後代並無性別差別。奧斯達和陳剛由此得出中國「光棍多」的原因與患乙型肝炎者多（百分之十至十五人口有此病）沒有關係。
　　
不過，論文作者重新檢查奧斯達在○五年論文所用希臘（和菲律賓）的資料，發現父親患乙型肝炎的仍有男嬰多女嬰少的「生物後果」；中國的資料則可看出有乙型肝炎ｅ抗原（hepatitis B e antigen）的母親「有較少的男孩」，患乙型肝炎的母親，整體而言，生的孩子比未患此病者少。
　　
論文最後指出乙型肝炎對生兒育女有影響，不過，說患此病者有「男多女少」後果則作不得準。
　　
為此「小事」筆者再作一文，原因是○五年的拙文為二份內地刊物轉載；今見原作者改變看法，有義務作出修正。
　　
阿瑪耶．仙對亞洲國家特別中國和印度「女嬰大量失蹤」的看法，經得起時間考驗。

曹仁超．2008-5-21

投資者日記　曹仁超　2008-5-21


救災重建在在需財
　　
　5月20日，周二。恒生指數跌572.77，收25169.46；成交827.99億元。5月期指低水，跌575點，收25096點。國企指數跌2.7％，收13973點。交通銀行（3328）跌3.3％，收10.58元；建設銀行（939）跌3.1％，收6.85元；中移動（941）跌2.9％，收130.7元；中國電信（728）跌2.9％，收5.37元；中國石化（386）跌4.4％，收7.26元。

地震令部分村莊永久消失
　　
亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。
　　
花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。
　　
滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一納斯特上市中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。
　　
前期表現強勢醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。
　　
政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道遠，在在需財。
　　
山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好事，其他省市又點？
　　
3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指32000點唔會係不久將來事。
　　
好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去能力，事情發生就係發生，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯。聯儲局只係成功阻止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢方向改變。十三億中國人捐獻，只能減少四川災民苦，卻無法消除四川災民痛！災後罪過感（例如點解自己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌口號可以解決，而係需要切切實實地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。
　　
同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震結構，現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得。例如地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支等。今天中國唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例能力，做好防震措施。

資源股及能源股敬而遠之
　　
講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？2002年10月到07年10月道指牛市，熊市五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結算銀行數字），又可以八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀D。
　　
近日創新高有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。
　　
近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱一環）。再參考道指住房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早2005年5月見頂（較樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。
　　
美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下農夫。美國年收入150萬美元農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農場，自己則住大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？

溫和衰退有益經濟
　　
至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼唔再係產品而係種植區，此改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為2003年協議生效前，冇人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」代價。
　　
至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！
　　
高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。
　　
花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。
　　
畢非德認為，聯儲局責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去做法，更加唔同意依家貝南奇做法。資產管理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配（misallocation）結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。
　　
美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。
　　
雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退對一個經濟長遠發展而言係健康。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。
　　
去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興趣！越南會否係礦坑內金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？

越南是否礦坑內的金絲雀？
　　
中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？
　　
呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？
　　
1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做舞台劇《富爸爸與笑爸爸》，便知道窮人日子係點過！冇父親孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露中國社會福利制度不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜？你童年係點樣過？我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病可以睇街症。但今天中國人又如何？

曾淵滄．2008-5-21

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-21

炒資源股要加倍小心

那些想發地震災難財的人昨日應該醒悟，昨日，除中鋁（2600）外，所有的災後重建概念股的股價都下跌，下跌的原因可能不單單是因為前一陣子炒過頭、有人套利沽售，同時相信也有人會擔心一旦災後重建引發通脹，中央政府隨時會下令控制建築材料的價格。中國改革開放30年，許多人先富起來，消費增加，通脹就出現了。通脹對有錢人來說不是問題，對窮人來說是巨大的負擔，這牴觸了胡錦濤與溫家寶的「以人為本」的大原則。因此，任何對民生有巨大影響的物資，都可能被列入價格受控制的名單，這是炒賣資源股者得加倍小心的。中鋁股價得以上升，是因為中鋁成了恒生指數的新成份股，指數基金不得不購買。前晚，美股傳來好消息，道瓊斯指數再一次上越13000點，但是，港股則突然急跌，恒指收市跌572點，報25169點，一口氣又回到25000點邊緣。最近這段日子的升跌真不容易估計，幾乎是隨機性。還是昨日那句話，買賣風險都很大，還是觀望為佳。當然，儘管大市下跌，個別股票仍然可以有不錯的表現，前日公佈上半年業績、盈利大幅上升74%的勤＋緣（2366），昨日炒上5.65元，創上市以來的歷史新高價格。過去半年，儘管股市大市不濟，勤＋緣股價能創新高，的確不簡單。

台股整固完仍是會升

香港財經界有兩個梁鳳儀，一個是昨日剛剛獲香港特區政府委任為財經事務局副局長的梁鳳儀，她來自金融管理局，原本是金管局的助理總裁。另一個就是勤＋緣的老闆梁鳳儀，她出身小說家，小說寫得好就投資拍電視劇，在內地電視台播放，近年來又努力開拓電視台廣告代理權的生意，已控制內地6家電視台的廣告代理權，前途相當不錯，昨日星展銀行出報告推薦，預測股價可達7.79元。不過，這隻股有太多專業炒家長期捧場，導致這隻股的股價走勢圖有如張家界的一座座山，高位接貨者隨時套住，嚇個半死。我也是這隻股的炒賣者之一，逢急跌後買入，收藏三兩個月，股價又會突然飛升，然後就沽出套利，再等另一次機會。昨日，亞太區股市全面下跌，連台灣股市也下跌，有些意外。昨日是馬英九正式上任成為台灣總統的好日子，可惜，兩岸關係和諧的好消息已經炒得太久了，出現了趁好消息出貨的反效果。但是，我始終認為，好消息就是好消息，消化了這批短期炒家的套利壓力後，股價還是會上升。

林行止．2008-5-21

林行止專欄 林行止 2008-05-21


台灣活學活用北京的香港策略

一、
　　
蔡英文於十九日當選民進黨主席，國民黨的馬英九二十日宣誓就任第十二屆中華民國總統。本報張總認為這二位「ＣＥＯ」面對很多難題，「不能寄以厚望」；這是中肯的評語。
　　
馬英九的總統就職演詞，理念甚佳，但如何貫徹或台灣要付出什麼代價才能落實，頗費思量。百分之五十八強的台灣選民投票選出的總統，認為選民「找回了善良、正直、勤奮、誠信、包容、進取這些傳統核心價值」，這是馬氏自我貼金之詞，因為在一般非「忠貞分子」眼中的國民黨，全不是這個樣子；迄今為止，馬英九廉潔自持，是所謂道德型的政治人物，但他能否在和諧氣氛下改造爛透根的國民黨，有待觀察。
　　
在馬英九就職前一天，北京仍示台灣以顏色。這一天，於日內瓦舉行的六十一屆世界生大會（ＷＨＡ）上，中國（和巴基斯坦）反對台灣成為觀察員的申請，雖說這是北京視為眼中釘的民進黨陳水扁政府所提出，但對堅持「不統、不獨、不武」及「將編制合理的國防預算並採購必要的防性武器」以至「打造一支堅實的國防勁旅」以示「防台灣安全的決心」的國民黨政府，中共是否便會視之為流落在外的小老弟並伸出同情之手讓其參與這樣那樣確有實際需要的國際事務？事情決不會這樣簡單，在北京來說，若無條件准其所請，等於國民黨政府表示不會明獨便可以不作任何讓步而躋身國際組織，有與中國在國際間平起平坐的架勢，豈非傳達了北京默許台灣保持在政治上遠離中國的現狀？這樣做對中國決心收回台灣完成統一大業只有負面影響。即使馬英九提出「唯有台灣在國際上不被孤立，兩岸關係才能穩定向前發展」的「警告」，北京亦會不為所動。看來馬氏希望中國和台灣在「國際組織中相互合作、彼此尊重」之夢難圓。

二、
　　
陳水扁的徇私貪腐且不去說，他處處與北京對幹的政治手段，令兩岸政治十分熱鬧、緊張、刺激，但於大局無所進益（他弄垮民進黨的政治基礎，不是因為明獨的政治傾向而是個人操守太爛），且徒顯其魯莽與膚淺，難怪北京很快便不把他視為對手。現在輪到國民黨「做莊」，其表面與北京為善的態度，簡直是以其中共之道還治其中共。料北京會很快（也許已經）意識到馬英九政府比陳水扁政府更難纏。
　　
北京用於香港的策略，台灣國民黨政府全盤接受！在北京治下，香港有經濟絕對自由、政治則不准越雷池半步的策略，國民黨已在活學活用。看馬英九的就職演詞，經濟「堅持開放、大幅鬆綁」，摒棄民進黨劃島為牢的政策，同時做好準備，「希望七月即將開始的周末包機直航與（開放）大陸光觀客來台」。這種純經濟而且是對台灣傾斜的「雙贏起點」啟動的「嶄新時代」，與政治完全無涉，北京會無條件答允嗎？馬英九也許看準八月奧運前（現在還加上四川地震全國總動員進行善後工作）北京不會分心處理台灣問題，因此把周末直航包機之期定在七月。香港無權無勇，香港人滿足於經濟自由。北京國力鼎盛、財大氣粗，給台北一點經濟甜點，沒問題，但台灣在政治上處處設防，一再申明要「在中華民國憲法架構下維持台灣海峽現狀」，北京恐難接受，在奧運後發難，不足為奇。即使現在雙方都有在「九二共識」（一九九二年汪、辜達成「一中各表」即在一個中國前提下「各自表述」的共識）再續「前緣」重啟談判的共識，相信因為政治璧壘分明而很難談出具體成果。
　　
台灣活學活用了北京的香港政策，在口號式言文上的創造性且比北京出色。四月十二日，以兩岸共同市場基金會董事長參加博鰲論壇的台灣副總統蕭萬長，提出希望兩岸「正視現實、開創未來；擱置爭議，追求雙贏」的「十六字真言」。口號大行家的北京這回遇上勁敵，直至四月二十九日才祭起兩岸要「建立互信，擱置爭議，求同存異，共創雙贏」的法寶。雖然馬英九說「這些觀點都與我方的理念相當一致」，因此打蛇隨棍上，「誠懇呼籲兩岸不論在台灣海峽或國際社會，都應該和解休兵……；兩岸人民同屬中華民族，本應各盡所能，齊頭並進」。循這種理路，馬氏相信「台灣與大陸一定可以找到和平共榮之道」。馬英九有此想法，皆因他堅信「兩岸問題最終解決的關鍵不在主權爭議，而在生活方式與核心價值」，此「核心價值」使「台灣獲得亞洲和世界民主燈塔之譽」，「中華民國已經成為一個受國際社會尊敬的民主國家」。北京對此完全否定，是不言而喻的。
　　
不過，不論北京接受台灣的生活方式和核心價值與否，由於形格勢禁，武力拿下台灣已和在香港實行不知結果的雙普選一樣，肯定遙遙無期；在這種情形下，如果馬氏承諾的「優質民主」即在憲政主義的原則下，人權獲得保護、法治得到貫徹、司法獨立且公正、公民社會得以蓬勃發展，「核心價值」相近的台灣，成為香港人新移居地的可能性不容抹煞。

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央行今起上調存款準備金率 將回籠資金2111億元

央行今起上調存款準備金率 將回籠資金2111億元
2008年05月20日 　來源：新京報

今天（20日），金融機構存款類金融機構人民幣存款準備金率上調0.5個百分點，至16.5%新高。同時，央行還將發行最多230億元1年期央票。

按照央行公佈的4月份金融機構人民幣各項存款餘額為42.22萬億元計算，此次存款準備金率上調0.5個百分點將收回金融機構2111億元資金，加上今天最多發行的230億央票，今天凍結資金規模最高將達到2341億元。

不過，今天發行的一年期央票規模較上周減少了80億元。根據wind的最新統計，本周公開市場上將有210億元回購到期，670億元的央票到期，央行累計需對沖880億元。

交易員表示，上調存款準備金率的消息加上新股連續發行，市場資金面持續緊張，七天期回購利率得以延續連日來升勢，但漲速較上日明顯放緩，市場資金緊張局面料會有所緩和，預計本周央行回籠力度將繼續放緩。

不過，四川地震引發了外界對中國宏觀經濟的擔憂，從緊貨幣政策是否應該繼續？對此，摩根大通分析報告指出，儘管此次地震可能導致受災地區的物價出現短期波動，然而一旦震災的影響消退，經濟活動將恢復正常，部分食品價格也將隨之回穩，地震對宏觀經濟造成的影響遠不及年初發生的雪災。(記者 蘇曼麗)


地震後中國將繼續實施從緊的貨幣政策
高盛於較早前發表

高盛預計，儘管四川地震造成了人員和財產損失，但中國將繼續實施從緊的貨幣政策，進一步調高存款準備金率，嚴控銀行貸款，令人民幣升值。

高盛經濟學家梁紅表示，四川省的經濟大約占全國GDP的4%，並且受災嚴重的縣大多位於邊遠山區。因此地震引發的短期生產損失可能非常有限。補充稱，地震引發的食品大漲價現象可能只是暫時的。他們認為這種預期（預計在嚴重的地震之後將放鬆政策）是錯誤的，因在今年1月底的雪災過後也出現了類似預期，但預期出現錯誤。

沙特干預油價 船費攀登高峰

「陶冬 — 市場周記」

沙特干預油價　船費攀登高峰

石油價格繼續上漲，一度攀升至每桶127.8美元。在美國的強烈壓力下，沙烏地阿拉伯宣佈每日增產30萬桶石油（2006年3月以來的最大產量）。同時美國暫停購買戰略儲備石油。黃金價格也重上每盎斯900美元的大關。散貨船運價格飆升，波羅地海散運指數創出11459的歷史新高。船費在淡季不降反升，顯示著散貨船運的供求失衡。大米價格則因日本計畫拍賣而大跌。風險意識回落，投機資金也越來越活躍。

股市則在觀望中上行。美國消費信心跌至1980年來的低位，但是新屋銷售則有企穩的跡象。德國資料明顯好過預期，暫時舒緩了投資者對歐洲經濟減速的擔心，不過英格蘭銀行對通貨膨脹提出強烈警告。債券市場氣氛好轉，iTraxx歐洲指數回落14基點。

本週一日本銀行貨幣政策委員會開會，利率不會有變。週五美國四月份二手房銷售，預計有進一步下降（4.85M vs三月4.93M）。

奧運後中國經濟會不會出事？

「陶冬 — 市場周記」

奧運後中國經濟會不會出事？

中國經濟在奧運後之後，會不會遭遇大的麻煩？這個問題，很早便在日本、臺灣被提出，而近來更普遍為歐美投資者所關注。

北京奧運會的總投資規模，可能超過四百億美元，這個數字超出過去一○八年現代奧運會歷史上的所有舉辦城市的所有投資之總和。四百億美元無疑是一個大數目，不過分散在四年投資，每年不過一百億美元，中國經濟GDP超過三‧三萬億美元，北京市的投資僅占全國總投資的一‧八％。在奧運二○○八年八月以前，中國經濟增長不是靠北京的奧運投資撐起來的，之後也不會因沒有奧運投資而垮下去。從投資意義上看，北京的體育場館、酒店道路對中國經濟的實際推動作用並不大，因此奧運之後經濟出現急跌的機會也不大。

事實上中國經濟的增長風險，似乎已經減少。最近去過上海的人，發現那裡到處都是地鐵工程；去過重慶的人，發現那裡到處都是道路、橋樑建設。中國省市兩級的地方政府剛完成換屆過程，新上任的省長、市長不約而同地要求在經濟上大幹快上，一輪新的基礎建設投資已經展開。中央政府在口頭上仍然堅持從緊的貨幣政策，但是新增貸款數量在今年二、三月已恢復到每月二千五百億人民幣，大致與去年平均月借貸款相同，但明顯高過二○○七年最後三個月平均每月九百一十億的低迷水準。四月的新增貸款更超過四千六百億人民幣，中國的宏觀調控其實已名存實亡了。信貸環境正常化，是推動地方基礎建設重新上馬的重要因素。

地方政府五年一次的換屆，例必帶來投資反彈。一九九三年如此，一九九八年（儘管遭遇亞洲金融風暴）如此，二○○三年（儘管遭遇ＳＡＲＳ）也是如此。筆者相信在二○○八年，地方主導的基礎設施投資一定不會少。其實三月份開始，地方政府的招商、投資活動明顯在加速。

中國的出口，相信在今年很難不受美國衰退的影響，何況下半年還有歐洲、日本經濟放緩。事實上近年來中國的出口企業，已經深受人民幣升值加速、工人工資激增、材料能源價格暴漲的影響，去年推出的削減出口退稅、兩稅合一帶來更沉重的經營負擔。今年新實施的勞動合同法，對勞動密集型企業衝擊甚大，勞資關係惡化，出口業的確面臨嚴峻挑戰。筆者估計，廣東省的出口企業中，三年內會有三分之一關閉或遷出，而廣東省出口占中國總出口的三分之一。今年中國的出口增長可能僅有單位數位，為二○○一年來之首次。

不過內需增長至少可以部分抵消出口產業的負面因素。除去基礎設施建設，中國的消費增長也在加速。今年第一季度零售消費增長接近２１％，為十年以來最高。服務消費和農村部消費，正成為帶動整體個人消費的兩大主力。而且政府目前的負債比率已經降到近十年的最低。如果有需要，北京完全有能力通過財政擴張政策，抵擋可能出現的增長失速。在亞洲金融風暴期間，朱鎔基便是依靠凱恩斯主義財政政策，度過需求不足難關的。筆者不相信中國經濟會在奧運會之後失速。

奧運之後，政府在推出新政策時，顧忌會少一些，所以不排除一些奧運之前推出的政策出臺。但是政策推出一定有其目的性，從宏觀調控到房地產政策，其實並未因為奧運而緩行。同時北京在新政策推出前，筆者相信一定會考慮國際環境和國內增長風險。

中國的股市、房市，是經濟中最弱的一環，也是最容易出事的地方。股市、房市在二○○六至二○○七年的暴漲，的確加大了資產價格暴跌的可能性。不過股市、樓市在過去一年的持續下跌中，在相當程度上釋放出了調整的動能，減少了進一步爆跌的風險。值得注意的是，無論是股市還是樓市，北京官員的言論最近均由吹冷風改為吹暖風。至少在政策層面上，北京再度強力打壓股價、樓價的可能性不大。

與股市相比，房地產市場的風險可能更大一些。自去年第四季度以來，房屋銷情急轉直下，開發商的售房回款大幅下降。在銀行貸款基本斷絕，Ａ股集資受到政策性歧視之下，開發商將希望全部放在香港上市上。當國際金融市場動盪不已，Ｈ股ＩＰＯ難產時，相信一批開發商都面臨著資金鏈斷裂的威脅。筆者估計不少開發商熬不過今後的六個月。但是整體經濟處於負利率時期，流動性大量過剩，因此其它公司願意趁機吸納土地儲備。相信資金短缺的開發商，可以通過賣地度過財政困難，房價不至於因此大跌。

奧運會後中國經濟面臨的最大挑戰可能並非增長失速，而是通貨膨脹升溫。食品通脹的最壞時期，應該在二○○八年上半年。隨著雪災影響的消失和統計基數的提高，食品價格應該出現回落。不過價格從來是易升難降，食品價格的回落速度不會快，同時國際糧食價格飆升也會影響國內糧價以及價格預期。

最大的擔心來自工資的上升。在已知的第一季度上市企業的季報中，工資成本激增幾乎成為例牌。而且勞工短缺明顯由製造業向服務業轉型。筆者相信，在通脹預期加劇之下，工資上漲已成普遍趨勢，而隨後出現全面通長的可能性甚高。除了食品價格高企，遍地出現﹁油荒﹂、﹁電荒﹂外，一些十幾年都未漲過價的產品（如冰箱、可口可樂）開始漲價。成本壓力，似乎在通過各種管道拉動價格上升。

中國在二○○九年出現雙位數通貨膨脹，並非天方夜譚。這種發展暫時還不是筆者目前認為最可能發生的狀況，不過出現此狀況的風險與日俱增。這個可能是奧運會後，中國經濟面臨的最大挑戰。

曹仁超．2008-5-20

投資者日記　曹仁超　2008-5-20


用愛心打動全球
　　
5月19日，周一。恒生指數升123.37，收25742.23；成交704.94億元。5月期指低水，升2點，收25671點。神華（1088）升6.9％，報36.35元，因高盛推介，目標價48元；中煤能源（1898）升5.3％，收18.02元；兗州煤業（1171）升5.6％，報16.62元；中海油（883）升3.4％，收15.4元。
　　
滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。

小馬蜜月期十分短癮
　　
香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。
　　
5月至今，流入亞洲離岸基金資金只有4.96億美元，係4月份同期一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入市場係中國內地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇小馬蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。
　　
今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。
工業股上半年純利令人擔心　　內地通脹壓力繼續蠶食製造業利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。
　　
呢次美國次按危機睇唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半美國即300萬億美元，係美國GDP十五倍，以及股市加地產總值十倍。
　　
巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％，今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞銀、瑞信、德銀、豐甚至各中資銀行及華資銀行。
　　
日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？
　　
日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本企業總利潤一半，可以將失去財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，美元利率較歐羅仲低情況下，外資係咪願意繼續流入美國？
　　
日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。
　　
呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里成都高新技術產業開發區內英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元英特爾封裝測試廠未知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？
　　
此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹東方汽輪機廠亦損失嚴重。
　　
其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬四川；公司四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。
　　
呢次地震波及內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量數字。
　　
四川大地震刺痛了中國人心。國內外、港、澳、台胞捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來痛，但可分擔四川人民因地震所帶來苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。

總理毋須大聲公
　　
大地震係災難，但它同時喚醒中國人愛心，收斂傳聖火時傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人外國人面前矮三分、要外國人面前吐氣揚眉時刻，而係要用愛心打動全世界人。
　　
2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因為領導人擔任係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周濟、工業和信息化部部長李毅中都去四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發生，點算？
　　
呢類1960年代中國共產黨式做法，現代資訊發達2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理毋須住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴住個大聲公通山跑。
　　
萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？

內蒙加快風能發電投資
　　
兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。
　　
內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％；今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。
　　
高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家冇能力買房，40％表示要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。

曾淵滄．2008-5-20

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-20


中央忙救災電訊業重組無期

四川大地震，最新的人命損失為34000多人，經濟損失670億元，不少上市企業開始公佈地震帶來的損失。中行（3988）損失1.6億元人民幣、中石油（857）損失17.8億元人民幣，仍未公佈損失、但總部正處於重慶的中渝置地（1224）股價已下跌兩成以上。這與上星期股市熱炒「災後重建」概念股恰好成一對照。四川大地震，掀起全球的捐獻熱潮，昨日，中國民政部公佈共收到108億元人民幣捐款。海外捐款也很踴躍，香港就有邵逸夫與李兆基兩人各捐出1億元，總捐款額相信會超過10億元，台灣也不落人後，捐款額也超越10億元。這一次，中國政府，特別是溫家寶總理的救災表現，贏得全球掌聲，也因此而掀起全球的獻捐熱潮。緬甸風災，死亡人數也超過4萬人，但是，世界各地不見有人發起捐款活動，傳統救災機構仍然與緬甸軍政府談判派人前往災區的事。十多年前，華東大水災，香港也有人質疑捐款是不是會送到災民手上？還是貪官中飽了？現在，許多人已經直接將捐獻送到中聯辦那兒。香港人開始相信中央政府救災的決心。

港股短期乏方向

不少捐款，特別是來自海外的捐款，都特地指明是捐給四川省人民重建能抗地震的學校，為甚麼？因為太多豆腐渣學校了。災後重建的同時，也應該徹查當年是否有人貪污受賄？還有，全國處於地震帶的學校的抗震能力也應該好好地查一查。
今日是台灣走向新方向的日子，今日開始，國民黨全面執政，從總統府到立法院。不過，國民黨內部深藍與淡藍的分歧還是有，兩岸關係應該樂觀，但不應該盲目，一廂情願的樂觀。
前一陣子，人人在炒中國全國電訊業重組概念，中電信（728）、聯通（762）、網通（906）炒的不亦樂乎。市場傳言5月16日就會正式公佈重組方案，但是，5月16日過去了，甚麼消息也沒有，是不是中央正忙於救災，把電訊業重組之事押下？重組日期又變得遙不可測。昨日，上述三隻股的股價全下跌，是逆市下跌。

大盤從恒指20500點左右往上反彈，一口氣升上26300點左右，然後是急速的調整，僅僅數天就跌破25000點，然後再慢慢地反覆回升。昨日恒指收市為25742點，又恢復了不少調整的部份，但是短期內仍沒有甚麼方向感，買賣都有風險。

林行止．2008-5-20

林行止專欄 林行止 2008-05-20


天災令基建大旺藍領盛世將降臨

一、
　　
汶川黎克特制八級地震造成重大人命傷亡和經濟損失，前者徒留傷痛、無法彌補，後者則必然帶來繁忙的重建工程；以內地的政治制度和經濟結構，參與重建的建築公司是不可能賺大錢的，但一切與基建有關的材料和機械，受國際市場的左右，價格肯定會大幅上升，這是需求趨殷而供應一時之間趕不上生產的結果（當然還要加上投機者上下其手的因素）。四月二十九日本欄〈人口膨脹生態改觀　大興土木將成潮流〉，引述顧問公司的資料，顯示未來各國特別是中國（請參考昨天本報第二十版「投資廣場」的特稿）在基本設施上投資的數額以萬億美元為單位。汶川地震之後，筆者相信中國在這方面的投資會再進一步。
　　
剛剛接觸法國政治經濟學家巴思迪阿（F. Bastiat, 1801-1850）「破窗謬論」的人，不會同意上面的說法，因為「更換破窗的資金必會導致社會在其他方面樽節開支」，結論是天災不可能導致經濟繁榮。筆者二十多年前詳細介紹這種「理論」時，亦深然其說，但現在已非金本位時代，此說便說不通，那並非巴思迪阿的推理不周延，而是時代變了，政府開源有道（舉二個極端例子，美國可以從心所欲印刷「無抵押品」的鈔票，中國可從出口及外資流入累積外），那意味更換破窗和購買新衣可以同時進行─魚與熊掌可兼得。套入現實，等於說中國政府在重建四川上投下巨資，其他地方已在規劃中的基本建設亦可同時上馬。這種加重投資的效果，對活潑經濟、提高就業當然有好處，卻會無可避免地直接刺激相關商品價格上揚。

二、
　　
從內地會愈來愈興旺的建築業，筆者想起「白領衰落藍領崛起」的世界勞工市場新潮流，這是頗堪大家注意的職業新趨勢。在二○○七年前十多年，工業工人和大部分不是坐在冷氣間「辦公」的所謂藍領工人，無論人數或平均收入，均明顯萎縮，以就業資料最詳盡具體的美國而言，在二○○三年九月至○八年四月間，工商百業主要是服務性行業一共創造了大約七百九十萬個工作崗位（見勞工部就業統計），中國的崛起及美國物業市道盛極而衰，令藍領工人成為「夕陽職業」─既為無前途的職業，工會不僅不能為會員爭取重大利益，反而不斷向資方讓步，放棄或降低既得的利益，結果美國勞工享有的福利逐年倒退，意味資方的「勞工成本」相應下降。這種情況如今已有逆轉的徵兆，白領盛世（great white collar boom）已因由次按危機觸發的環球財務機構「大縮水」及華爾街大裁員潮而成過去。
　　
實際收入下挫加上美元價大貶值，令美國勞工尤其是藍領工人（包括工業工人及在無瓦遮頭環境下工作的工人），比起歐洲同行，竟然是「便宜貨」（美國工人成為「廉價勞工」，真是世界風水輪流轉），美林證券去月的一份市場調查顯示「美國單位勞工成本（unit labor costs）比工業世界（大概是指先進工業國）的平均數低百分之三十！」證諸現實，確有不少歐洲和亞洲（主要是日本和南韓）企業進軍或擴大在美國的投資，二○○七年投資美國工業的「外國直接投資」（ＦＤＩ）比○六年增百分之十一點五。美國鋼鐵業是受惠行業之一，經過多年掙扎求存（南韓、印度和中國低薪地區的鋼鐵業把它壓得喘不過氣）之後，今年首季呈現生機，僱用工人增加百分之二強─過去七、八年每年流失工人平均百分之四─美國鋼鐵廠的設備閒置率已降至百分之十水平，此為七十年代以還未之見的旺景。環球性的基建擴張潮，再加上汶川地震後需求極可能轉殷，有價及低薪之利的美國鋼鐵業，可望重獲數十年未見的市場競爭力。
　　
在未來二、三十年，世界各國在能源、汽車、公路、鐵路、機場、碼頭、電力、淡水等基本設施上的投資將達四十萬億（見四月二十九日本欄），這是人口大增、物質生活普遍有所提高及先進國家一百數十年前崛興時多項基本設施已到了非更換更新不可而產生的必然後果。這種趨勢，一方面會使商品期貨價格易升難跌，一方面則將進入藍領盛世的年代，大規模基建需要大量礦工、原料製造工人、建築工人和設計人員……。吃香數十年的企管碩士的光芒，必會慢慢為工程師和技術人員掩蓋。過去一段長時間，父母諄諄善誘，引導後輩學習一門可以成為坐辦公室當白領的職業，現在經濟大環境已變，也許要鼓勵子女去學一門戴鋼盔在工場工作的技術了。

曹仁超．2008-5-19

投資者日記　曹仁超　2008-5-19

死人樓仍要供樓
　　
5月18日，周日。5月已過一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。

內地房屋罕買地震險
　　
呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險（2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美方法，保護廣大民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜水平。
　　
雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。
　　
內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。
　　
上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番機會愈愈渺茫；加上災民人數估計達到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。

聯儲局捨棄傳統做法
　　
殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖日子不會太長久（去年5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。
　　
上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格升降對CPI並冇影響。
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格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？
　　
索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。
　　
美元價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元價回升，睇只會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元價一直回落，到2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約Mellon銀行外分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元價變化唔大，上月美指數已回升2.5％。

千祈唔好加入炒米行列
　　
美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以量計，零售量係下跌2％而非上升。美元價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前方式計算，目前CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目敏感度大降。新方式計算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！
　　
由哥倫比亞大學製作ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1厘，令利率重返合理水平。
　　
根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇Sell in May and walk away過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日26387點見頂。
　　
商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農夫在決定種乜前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏商品，資金湧入價格狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。
　　
許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏理由。再問一日有幾長？正確答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二十八天理由，目的係將失去二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此，每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？

美國樓市難言見底
　　
今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。
　　
雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」　　真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到2003年3月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月十分一，Lennar Homes只及去年2月28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。
　　
5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定各大企業CEO估計。

曾淵滄．2008-5-19

曾淵滄專欄　曾淵滄　2008-05-19


買國壽股票助養孤兒

四川大地震，災情慘重，股市卻興起一股災後重建概念股的炒風，這使人聯想到經濟學很著名的「破窗理論」。甚麼是破窗理論？這個理論的意思是當你打破了家裏的玻璃窗後，你會花錢修理這個窗，你花錢修理玻璃窗就等於另一些人因為你的花錢而得到工作，你的貢獻是創造就業機會，創造社會繁榮。這個理論是從上個世紀二十年代末全球經濟大蕭條後，英國經濟學家凱恩斯的國家花錢刺激經濟可以解救經濟蕭條的理論演變出來。凱恩斯認為經濟衰退，蕭條是因為人人沒有工作、沒有收入，不敢花錢、不願意花錢，因此，國家應該主動創造就業機會，由國家花錢來搞基建就是創造就業機會的一種方式。目前的美國聯邦儲備局主席伯南克也是凱恩斯的信徒之一，他的成名名句就是：當經濟衰退時，最好就是將大量的鈔票由直升機上撒下來，地面上的人拾到鈔票，就會花錢……更極端一些的，就是破窗理論了，這個理論認為破壞是創造商機的方法。這個理論看起來荒唐，但是，過去數日股市興起的炒災後重建概念股不正是反映了破窗理論的正確性？這的確是一個似非而是，似是而非的理論。破窗理論有兩個假設條件，一是打破窗的人有錢修理破窗，二是打破窗的人是很樂意這麼做，否則就是將自己的商機建立在別人的痛苦之上。

破窗理論似是而非

緬甸風災，有沒有人炒甚麼災後重建概念？沒有，因為緬甸災後無力重建，沒有錢重建。四川大地震，捐錢者踴躍，相信國家有力重建，因此股市興起炒災後重建概念，但是，地震絕不是四川災民願意看到的，這是將自己的賺錢機會建立在災民的痛苦上。還是中國人壽（2628）做的最好，宣佈將助養所有四川地震的孤兒至18歲。我是國壽的股東，國壽這麼做是需要用不少錢，但是，我依然認為這麼做是正確的。股民對一家企業表示支持的最佳方式就是買這家企業的股票，因此，我將一連5天，每日增持國壽股票。競爭法推出第二階段的諮詢，上星期本想發表一下意見，但因四川地震而擱下。我覺得競爭法將來一定會面對如何處理國企的聯手定價問題。中國眾多國企，背後是同一個老闆，老闆一聲令下，全部得遵從，這就構成串通定價的罪。前一陣子所有中資銀行集體擴大人民幣買賣差價的確是犯了建議中的競爭法，特區政府是不是要抓人民銀行行長或外管理局局長歸案？

林行止．2008-5-19

林行止專欄 林行止 2008-05-19


合力救災當前急 去弊防患建未來
　　　
四川汶川地震至今剛好一周。幾天以來，中外傳媒報道密集，可是有些基本事實眾說紛紜，莫衷一是。對於此次地震是黎克特制七點八或七點九級（內地地震專家昨晚已提升至八級），依然各有所據各自表述；而和「歷史事件」比較，溫家寶總理第一時間趕赴災區聽取報後，便說是一九七六年唐山地震以來最嚴重，但十三日《紐約時報》根據美國衛星攝錄災區情況，指出其破壞力為一八七六年以降之最；至於傷亡人數，自然更無定論，和世界各地的重大天災一樣，這類數字都是「有關當局」據遇險者、目擊者的「見聞」加上救災組織的估計而得來，與實情數目甚有差距，事實上，最接近現實的具體數字，要在災情撫平多月後才能求得─內地官方第一時間的數據具體而微，其真確性自是有待商榷。
　　
與緬甸政府面對多年未遇天災而繼續若無其事進行全民公投、在災情公開後只肯有條件接受外援、置災民存亡於不顧、真正視百姓為芻狗的反應形成強烈對照的是，北京領導層對災民表達了休戚與共、感同身受的關懷，雖說共產黨人奉「天變不足畏，祖宗不足法，人言不足恤」（在剛成過去的「兩會」記者招待會上溫總理重申這三句話）為圭臬，但溫總理和胡主席先後趕至災區第一線，他們在慰問災民、安排善後、指揮救援之外，面對慘重災情，會否對「人定勝天」這類「豪情壯語」的正確性作出反思？會否對今年春節期間的雪災以至「三．一四西藏騷亂事件」的突發而有「天變可畏」之想？
　　
「天垂象，見凶吉」，雖然《易》（〈繫辭〉）有「明訓」，但以破除迷信為己任的無神論者，尤其是共產黨人是不會相信的（如果相信便要「聖人象之」即以卜、筮治國了）；若以「天譴」說套入現實政治，則更迷信落伍（難道卡特里娜風災是上天對布殊政府的懲戒？）。看歷代統治者的治術，自戰國時代以還，「外儒內法」為治國的最高準則，當今求治心強的北京領導人，應趁此來得極不合時宜卻因而反映不少「時弊」的天災，嚴振綱紀！從大處眼，唐山地震賦予鄧小平啟動全方位縱深經濟改革的自由，中國自此進入急就章（pell mell）的倉猝「錢境」；汶川地震帶來重大性命財產損失之餘，是否有往者不可諫，來者猶可追的變化，便要看胡溫領導層能否化悲情為推動吏治、法治和修訂建設標準的動力！
　　
內地「吏治」問題叢生，當前這場天災暴露了不少公共建設和房舍為「豆腐渣」工程，那是否好大喜功急於求成所致？政府批出各種建設工程時，防患意識是否足夠？……近年各地不歇發生農民、工人騷亂，他們遊行示威甚至以半暴力方式宣洩對官府、幹部的不滿，反映了部分人「先富起來」之下蘊藏不少需要正視的社會弊病；日後重建災區，既往是否追究，姑且勿論，但是為了排除此後賑災救援可能仍然出現的貪污中飽情況，大幅提高官員犯錯的機會成本以達反貪肅貪標的的改革，必須劍及履及而不可再停留在言文層次，若非如此，胡溫的臨場打氣、指揮，便成為一場毫無意義的政治表演。應該強調指出的是，現行地方幹部過大的酌情權應盡量改由立法規範，譬如生育政策對受災者若有特殊處理，便該由明確法律規定，不能把所有酌情權交到地方幹部手上而留下貪污和形成官民糾紛的廣大空間。
　　
當前內地經濟昌盛、政治上並無羽翼既豐氣候已成的反對派，這些客觀條件很易令當權者降低施政的警覺性，一場天災，既可以是革弊的提示，也可以成為興利的契機。唐山地震賜鄧小平以經改的時機，汶川的地動山搖會否促成中國實施行政系統現代化的一大機會？年前因為法律改動，天災傷亡不再是國家機密，加上二○○三年沙士蔓延時隱瞞疫情在國際間落得灰頭土臉的教訓，中國這次以開放的態度任由各地傳媒採訪災情，獲得普世認同是進步之舉，由此反映，法改對行政改革是不可或缺的配合。
　　
汶川地震，當務之急，自然是救援工作；而隨後而來的重建，我們真的希望看到中國官僚系統能有顯著變化，而一直高高在上的幹部們能夠成為真真正正為人民服務的公僕隊伍。
　　
面對重大的天災人禍，不論民主或專制的政府領導人都會親臨災區，在電視的鏡頭前「視察」一番，以示關心民膜，然後宣布撥款救災……；像中國領導人自封救災總指揮的例子，大概只見之於中央集權的體制。日理萬機的政治領導人，其實哪有本事領導救災的具體工作？但對胡溫親臨督導，也許可以另有理解，那就是以內地的吏治水平，最高領導若不親赴第一線，地方幹部便可能只做表面工夫、謊報災情（既可鑿大亦可縮小）以迎上意。然而，最高領袖落災區指揮救災，等於做他完全不熟悉甚至外行的工作，那又怎能排除耽擱誤事之可能？現在大家都說胡溫災區督師可鼓勵救災工作人員的士氣，這或許是實情，不過竭力救災是救災人員的原意和本分，要藉領袖臨場「打氣」才能發揮工作熱誠，似乎太不像話。
　　
面對嚴重事故，領袖趕赴第一線「指揮」，那爆發對外戰爭時，他們豈非要站在前線當司令，向戰地指揮官說些諸如一定要避免重大傷亡、必須要打勝仗以免辜負人民殷殷期待之類的「虛言」便能制敵致勝？這種官大萬能的封建意識一天不改，中國的吏治現代化便難竟全功。
　　
來自四方八面對汶川地震的同情與援手，令人動容，在快將來臨的奧運開幕儀式上，若加插中國人民向世人感恩致謝的環節，只要表達得體，便大有可能使奧運「聖火」傳送途中的一些風風雨雨，悄悄淹沒在人間有情的莊嚴實在中！

讓我們助他們一把吧

其實關於四川地震既災情都不用多說 ， 打開電視或報紙都能看到 。

看見小孩死的時候還拿著鉛芯筆，看見婦人要親自剪掉自己小腿才能脫難，看見愛郎捨身救妻遭砸死，這一切一切太多了 。

相信大家都能感受到，希望大家過往投資賺到既或賺唔到既都能捐點錢助他們一把 。



以下報道節錄自蘋果日報


倖 存 者 ： 不 要 財 產 無 所 謂 　 有 命 就 好
500 萬 人 露 宿 捱 屍 臭 糞 臭




一 家 來 自 大 邑 的 食 品 公 司 老 闆 昨 日 帶 同 員 工 為 災 民 帶 來 鴨 肉 飯 ， 立 即 引 起 災 民 大 排 長 龍 。 有 災 民 捧 飯 盒 回 家 途 中 ， 忍 不 住 湊 近 鼻 子 聞 ， 並 不 停 說 「 好 香 ， 好 久 沒 吃 過 這 麼 熱 的 飯 盒 。 」

「 老 婆 ， 你 放 心 ， 我 帶 你 上 路 」

「 老 婆 ， 你 放 心 ， 我 帶 你 上 路 ！ 」 一 個 身 材 黝 黑 的 男 子 ， 背 妻 子 ， 駕 電 單 車 在 路 上 奔 馳 ， 偶 爾 停 下 來 ， 不 時 回 望 她 ； 妻 子 緊 緊 依 偎 他 ， 一 言 不 發 。 不 過 ， 夫 妻 倆 正 要 前 往 的 地 方 不 是 他 們 溫 馨 的 家 ， 而 是 殯 儀 館 。 為 了 給 地 震 中 遇 難 的 亡 妻 留 下 最 後 的 尊 嚴 ， 男 子 用 繩 子 把 對 方 緊 緊 綁 在 背 上 ， 再 用 電 單 車 將 她 送 到 殯 儀 館 火 化 。

一 名 男 子 帶 用 大 布 袋 包 裹 的 女 兒 屍 體 ， 走 過 木 橋 上 路 。 　 路 透 社

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曹仁超．2008-5-16

投資者日記　曹仁超　2008-5-16


商品市場 散戶禁足
　　
5月15日，周四。今天恒生指數又一次低開高收，收市指數跌19.77，收25513.71；成交801.5億元。5月期指升40點，收25500點。相信港股步入牛皮市。
　　
今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後，可令6月份台灣經濟好番D。

明知燈係火唔使周圍撲
　　
有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。
　　
自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。
　　
中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險習慣，反而刺激往後日子中國人買保險意識。
　　
高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季買樓欲望。
　　
Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇中國消費市場亦步入放緩期。
　　
滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。

細價股必須精挑細研
　　
花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％，O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。
　　
去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元價就可復甦；呢次的確同過去幾次唔同。
　　
羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。
　　
格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房價穩定落為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年才見底，12％認為要到2010年。
　　
4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。
　　
前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。
　　
IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。
　　
凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。
　　
不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！
　　
根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價貴100％而無傷大雅（因OECD國家人民花食物上開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花食物上、印度人33％收人花食物上，非洲唔少國家人民64％收入花食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。

食物價格難以大跌
　　
另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。
　　
1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。
　　
所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎辦？
　　
去年下半年係投資農產品最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。
　　
瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望可見將來食物價格大幅回落。
　　
去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。
　　
四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建地震帶之上，令用鋼量多企業積極購買多D鋼材存貨。
　　
金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落話）。

救災不忘思想教育令人嘆息　　中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值，未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣價。美國國會研究部1月9日公布，認為人民幣價兌美元偏低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇人民幣繼續面對升值壓力。
　　
四川地震事件暴露中國迅速市區化代價！隨工業內移，大量小鎮中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮興建過程中，建造安全條例冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天由命。
　　
呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找機、尋熱設備等，可以極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」；甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。
　　
香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人儲蓄未能應付自己活到八十五歲開支，因此六十到六十四歲港人60％仍繼續工作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必須付出高薪；反而少積蓄普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。