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2008年7月6日星期日

曹仁超 2008-07-03

學習黑暗中見光明

  7月2日,周三。恒生指數跌397.56,收21704.45;成交762.7億元。後市展望,恒指仍然20500至26500點之間上落,熊市二期通常好長。7月期指跌345點,收21775點,高水,相信周四港股可出現反彈。

  今天平安保險(2318)急跌7.76%,收53.5元。《上海證券報》引述安信證券分析員楊建海指出,A股急瀉令平保及太平洋保險賬面盈利所餘無幾,甚至開始出現虧損現象,只有國壽(2628)仍有微利。國泰(293)發出盈警,令股價跌5.9%,收13.98元。廣船(317)亦大跌8.9%,收18.22元,Sinopac Securities Co.駐上海分析師Jack Xu表示,廣船可能較原計劃付出更高代價去收購廣州文船廠(原計劃30.4億元人民幣);廣船已宣布配售一億零一百萬股A股及四千七百二十萬股H股,集資收購廣州文船廠。

國壽減持中信證券整靚D盤數  金元比聯基金首席投資官凡樂德認為,雖然滬深三百指數已重挫,但係咪已有足夠吸引力?仍然好難回答。

  德銀及瑞銀宣布毋須再集資,令德銀股價歐洲急升5.2%,見2.45歐羅;瑞銀升3.8%,成21.08瑞郎(德銀今年股價回落39%、瑞銀回落55%)【圖】。我老曹亦認為瑞銀股價已吸引,近日已在吸納。

  巴郡股價去年12月至今回落20%,跌幅大於標普五百(跌15%),因巴郡持有富國銀行、美國運通、US Bancorp等銀行股。跌市中,連畢非德表現亦唔見得出色。

  花旗推介聯想(992),估計今年每股獲利4.9美仙,升164.4%,O十三點九倍,目標價8元。

  國壽宣布上海證券交易所減持二千二百八十一萬五千七百一十股中信證券,平均每股24.55元,套現5.6億元;仍持有3.3億股,比重由5.32%降至4.97%。上述股份係2006年6月以每股9.29元購入共一億五千萬股,代價13.94億元;2007年十股送十股變成三億股,加上從市場吸納及2006年每十股分紅2元、2007年十股分紅5元,呢批股份較當初購入時增值近五倍,上述出售獲利5.6億元。由於持股量少於5%,日後減持唔使再宣布,上述出售目的估計係令上半年國壽損益賬好睇D。

  美國政府否認以色列會攻打伊朗,令道指由急跌轉為急升。攻打伊朗謠傳由ABC報道,引述自美國五角大樓消息指出,因俄羅斯計劃向伊朗提供SA-20空中防系統,一旦安裝完成,空襲成功率將大減。前以色列空軍將令Isaac Ben-Israel家仲係執政黨議員,佢亦告訴德國《明鏡》,如聯合國制裁伊朗行動失效,以色列會準備執行轟炸行動。

  Ben-Israel1981年曾策劃轟炸伊拉克核反應爐,據了解內情人士透露,伊朗核設施由於深入地底,轟炸能夠造成破壞十分有限,反而可能引發報復行動,美國政府計過條數,可能臨時縮沙。消息人士亦透露,如今年7月到8月唔採取行動,伊朗完成安裝俄羅斯所提供SA-20空中防系統後,到時再空襲困難增加十倍。所謂兵不厭詐,伊朗局勢瞬息萬變,情況有如到澳門買大細。

  去年十大升幅股市,中國同印度都有份。今年滬深三百指數跌54%、印度Sensex指數跌36%,依家兩者趨勢仍然向下,方向未見改變。上述情況唔代表中國同印度經濟從此死火,只代表兩國股市進入熊市。以1973至74年恒生指數經驗──淡市莫估底,因為事前冇人知道恒生指數可下跌足足93%,今天亦冇人知道滬深三百指數及Sensex指數可以跌幾多。股票市場,耐性好重要。當散戶情緒走向極端時,老練及資深投資者必須避開(摸頂及撈底乃愚蠢行動)。

  今年上半年除巴西、墨西哥外,全球股市皆下跌,透過投資賺錢愈來愈唔容易。大摩認為信貸危機將一直伸延到明年,而今年下半年金融機構須為次按進行新一輪撥備。

  對房地產有極深入研究Fred Harrison指出,地產周期長達十八至二十二年,上升日子可長達十四至十六年,回落日子係四至六年。美國樓價至今只回落兩年、英國樓價至今只回落一年,代表未來兩至三年英國同美國樓價仍無法睇好(上次香港樓價上升期由1984至97年,共十四年;回落到2003年共六年)。

  七十年代美國經濟進入滯脹期(stagflation),前因係越戰令美國政府濫發美鈔,後果係工資與物價互相追逐,形成「狗追狗尾」現象。近年美國通脹,前因係2000年科網股泡沫爆破後,2001年起減息,再加上「九.一一慘劇」及2003年攻打伊拉克,呢次並冇濫發美鈔,但信貸卻泛濫,產生流動性過剩,炒爆美國房地產,引發次按危機,情況同1990年日本相似,而非同七十年代美國相似。因此,我老曹唔相信美國經濟進入滯脹期,反而認為出現類似九十年代日式經濟衰退機會更大。今天美國工人已欠缺討價還價能力,因此唔可能出現工資與物價互相追逐情況。過去一年油價飆升100%,美國工人爭取加薪方面成績有限,理由包括環球化(globalization)及北美洲自由貿易協議等等,令美國工序大量外判,美國資金及高科技大量出口,留美國本土者只有無法外判服務業。美國勞工成本自八十年代起一直走下坡,服務業(尤其金融業)薪金卻保持上升。2000年科網股泡沫爆破後,連電腦軟件人才薪金亦走下坡,次按危機後金融業更大裁員。至於油價同食品價格經過今年上升後,相信明年將走下坡,即明年美國CPI升幅應會回落。上述亦係美元加息壓力唔大理由。


滯脹不利股市利樓市


  反而中國同印度經濟正進入滯脹期,工資同物價開始互相追逐。例如越南CPI升幅已超過26%,但GDP仍可上升6.5%;印尼CPI升幅11.03%;印度CPI升幅進入雙位數,GDP表現亦不俗。中國透過管制物價去壓抑CPI升幅,同時GDP升幅仍雙位數。

  滯脹不利股市,卻有利房地產。以七十年代香港例子,恒生指數由1973年3月1774點急跌到150點,到1981年仍無法高出1774點;反之,1973年3月本港樓價300元一呎,1974年12月200元一呎,到1981年已升上1100元一呎。

  當前世界經濟增長面對兩大風險:  一、美國房地產低迷以及美元持續走軟,令美國消費需求增長率下降,無力再令美國GDP保持良好增長率,進入接近停滯水平,上述情況預期持續到明年年底。美元價回落,令美元持有者變相損失35%購買力,不但抑制美國對世界產品需求,亦令美元家對美元信心大打折扣,隨時出現資產轉移,以免蒙受更大損失。

美國難擔當世界經濟火車頭  二、原油、糧食價格並駕齊驅。無論小麥、棕櫚油、大豆、玉米、水稻,價格漲幅由53%至113%不等,預計今年繼續暴升,到明年才會回落。油價上升令財富由OECD國家流向中東,而中東國家對其他國家產品需求唔大。預計今年情況將延續到明年,悲觀者估計美國今年GDP增長率只有0.8%,明年才恢復到1.4%,即美國再冇能力擔當世界經濟火車頭能力。

  中國工人工資正在快速增長。根據大摩研究,約五十個國家通脹率處於雙位數,呢D國家人口佔全球人口42%,即全球廉價工資供應漸漸短缺。1980年起輕工業產品售價加入中國因素後進入回落期,但到2007年已結束。沃爾瑪去年5月二十三件商品價格為106.92美元,到今年5月係108.79美元,出現自1990年起首次回升,理由係沃爾瑪自九十年代開始,不斷搵到售價更廉宜產品供應商及供應來源,但2007年起此計再也難施。雖然印度工資成本較中國便宜,但因缺乏基建,難以迅速增加產品出口。油價破紀錄上升,亦令遠離消費市場生產基地缺乏競爭力,令產品不得不提價去對抗成本上升。

  俄羅斯天然氣公司GazpromCEO米勒(Alexey Miller)《金融時報》發表一番談話:人類正生活於油、氣價格飆升時代,廉價能源時代已結束,未來幾十年係人類必須適應高能源價格時代。國際能源機構(IEA)首席經濟學家比羅爾(Fatih Birol)Foreign Policy雜誌撰文指出,未來幾年油價將一個高水平起伏,如能重返三、四年前水平,他將會非常吃驚。過去二十年,中國同印度正以汽車取代單車,形成對能源需求翻幾番。反之,北海油田、挪威離岸石油產量進入下降期,加上日本、美國同歐洲唔會減少用油,何來新來源供應畀新興工業國?

  七年前,一篇名為〈華為的冬天〉文章內地IT業界廣泛流傳,作者就係華為公司精神領袖任正非。呢篇文章刊出時,正值科網股熱潮高峰,係華為業績十分好年份,任正非卻大談「冬天」來臨!正因為該公司居安思危作風,華為冬天並冇出現,反而度過科網股泡沫爆破期,近年日益壯大。

  企業成敗,外來環境很重要,更重要係公司治理能力,例如有冇吸引優秀人才磁力、自主創新能力,以及良好領導班子。


有秋收哪怕冬寒

  中國經濟正由出口帶動轉為內需帶動,D製造業管治班子2003年應該睇見此趨勢日漸明顯,但有冇人提出「製造業的冬天」?今天內地工業已面對冬天,做好準備企業不但唔會凍死,反而日益壯大。去年滬深A股熱火朝天,投資者有冇想到「金融業的冬天」?外來環境非人力可左右,但管理效率、提升產品附加值卻係任何企業領導班子都可以做事。如有「秋收」,哪怕「冬寒」?

  1989年六四事件之後至1994年1月2日,人民幣大幅貶值,引發中國出口大增。美元2002年起至今亦大幅貶值,面對房地產回落及次按危機影響,美國能否產生火鳳凰現象?一如1989年中國面對西方國家杯葛(因六四事件),卻透過人民幣貶值而出現突破?

  上一次美元貶值係1971至78年,由4.3瑞郎跌至1.3瑞郎;再加上惡性通脹,令美元利率1981年見21厘,結果引發1982年美國經濟重生。

  日本戰後將日圓大幅貶值至360兌1美元,亦令日本經濟重生。1994年日圓升至78兌1美元,日本經濟由1990年至今仍死氣沉沉(1984年日圓仍保持250兌1美元,1987年G7會議後各國逼日圓升值,日本政府企圖透過減息力抗升值,結果引發泡沫經濟)。

  1994年起8.7元人民幣兌1美元,雖然略為上升,到2005年仍只有8.28兌1美元。最近卻係6.8兌1美元,兩年多時間內人民幣升值18%,並唔算大,但2006年8月至去年10月中國股市出現泡沫經濟,至去年10月爆破。相信今年年底人民幣將見6.5兌1美元,大大削弱中國貨出口競爭力!

  2002年起美元大幅貶值,再加上2006年8月起美國樓價回落、去年8月次按危機,令美國經濟一步步陷入水深火熱之中。火鳳凰現象明年(最遲2010年)會否美國發生?

  我地既要學習居安思危,亦應學曉從黑暗中見到光明。