央行今起上調存款準備金率 將回籠資金2111億元

央行今起上調存款準備金率 將回籠資金2111億元
2008年05月20日 　來源：新京報

今天（20日），金融機構存款類金融機構人民幣存款準備金率上調0.5個百分點，至16.5%新高。同時，央行還將發行最多230億元1年期央票。

按照央行公佈的4月份金融機構人民幣各項存款餘額為42.22萬億元計算，此次存款準備金率上調0.5個百分點將收回金融機構2111億元資金，加上今天最多發行的230億央票，今天凍結資金規模最高將達到2341億元。

不過，今天發行的一年期央票規模較上周減少了80億元。根據wind的最新統計，本周公開市場上將有210億元回購到期，670億元的央票到期，央行累計需對沖880億元。

交易員表示，上調存款準備金率的消息加上新股連續發行，市場資金面持續緊張，七天期回購利率得以延續連日來升勢，但漲速較上日明顯放緩，市場資金緊張局面料會有所緩和，預計本周央行回籠力度將繼續放緩。

不過，四川地震引發了外界對中國宏觀經濟的擔憂，從緊貨幣政策是否應該繼續？對此，摩根大通分析報告指出，儘管此次地震可能導致受災地區的物價出現短期波動，然而一旦震災的影響消退，經濟活動將恢復正常，部分食品價格也將隨之回穩，地震對宏觀經濟造成的影響遠不及年初發生的雪災。(記者 蘇曼麗)


地震後中國將繼續實施從緊的貨幣政策
高盛於較早前發表

高盛預計，儘管四川地震造成了人員和財產損失，但中國將繼續實施從緊的貨幣政策，進一步調高存款準備金率，嚴控銀行貸款，令人民幣升值。

高盛經濟學家梁紅表示，四川省的經濟大約占全國GDP的4%，並且受災嚴重的縣大多位於邊遠山區。因此地震引發的短期生產損失可能非常有限。補充稱，地震引發的食品大漲價現象可能只是暫時的。他們認為這種預期（預計在嚴重的地震之後將放鬆政策）是錯誤的，因在今年1月底的雪災過後也出現了類似預期，但預期出現錯誤。

地震給中國股市再添變數

地震給中國股市再添變數

中國股市未來幾個月可能會受到週一四川嚴重地震的影響。

從保險公司到水泥製造商等多個類股都將對有關四川7.9級地震的報導作出反應。在中國西南部有大量業務的公司以及財產險保險商的股票可能進一步下跌，而建築類股預計將因政府的災後重建計畫而上漲。

週二，上海和深圳交易所的66家四川省和重慶直轄市上市公司臨時停牌，等待公佈進一步的受災情況。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)中國證券市場部總監李晶(Jing Ulrich)說，要全面評估損失程度還需要一段時間。不過，初步報導顯示，地震對宏觀經濟的影響可能會很大。

她認為房地產開發商、收費公路運營商和在當地有大量業務的製造商可能是受打擊最為嚴重的股票。週二這類股票中許多都臨時停牌。

根據中國國家安全生產監督管理總局(State Administration of Work Safety)在網站上發佈的聲明，該局已要求企業關閉受影響地區的油井和礦井，在形勢好轉和能夠確保工人安全後再恢復生產。

中國石油天然氣股份有限公司(PetroChina)在四川有大量業務，其中包括一個天然氣田和一條油氣管道。中國石油是中國產油量最高的石油企業。該公司在上海證交所上市的A股週二下跌2.6%，收於人民幣17.39元（約合2.49美元）。中國石油一位高層管理人士週一在地震發生幾小時後表示，該公司尚未接到在當地的生產設施遭受嚴重損失的報告。

這次地震是1976年唐山大地震以來最嚴重的一次，唐山大地震共導致約24萬人死亡。截至週二，四川大地震的死亡人數已超過12,000人。

對中國保險企業而言，這次地震是今年以來遭受的第二次重大打擊。今年1、2月份，雪災導致基礎設施大範圍癱瘓，許多外出打工者甚至無法回家過年。

根據中國平安保險(Ping An Insurance)旗下子公司平安證券(Ping An Securities)的一份研究報告，在三家在內地上市的人壽保險公司中，中國人壽保險(China Life Insurance)在受災地區的業務量最大，占四川人壽保險市場38.6%的份額，中國太平洋保險(China Pacific Insurance)和中國平安分別佔有11%和10.7%的市場份額。

中國平安董事長馬明哲週二稱，作為保險商，我們會隨時評估自然災害對公司收益的影響。儘管地震會對今年的公司收益帶來一些影響，但我認為影響程度可能有限。馬明哲稱，現在估計地震相關賠付金額還為時過早。

中國人壽在上海上市的A股週二下跌4.8%，收於31.62元，中國太保下跌7.2%，收於24.69元。上證綜合指數全天下跌1.8%。中國平安因股東大會停牌。

國泰君安證券(Guotai Junan Securities)分析師吳勇剛說，儘管我認為中國人壽和中國平安值得長期投資，但它們的股票可能還會繼續失去吸引力，這不只是因為這場災難，還在於股市的不確定性。

美林(Merrill Lynch)經濟學家認為，此次地震對中國出口行業影響不大，因為這些行業大多分佈在東部沿海地區。

美林經濟學家Ting Lu和T.J. Bond在這份研究報告中寫道，我們認為地震對人民幣匯率不會產生什麼影響，因為震區在中國外貿領域的影響幾乎可以忽略不計。

地震帶來的結果之一可能是銀行會放鬆貸款政策。政府一直在試圖通過限制貸款增長遏制通貨膨脹。但政府在年初的雪災後就曾放寬了對受災地區貸款的控制。

摩根大通的李晶說，這場災難可能帶來一定程度的信貸放鬆，政府會鼓勵當地銀行向受災最嚴重的地區發放貸款。由於全國的重心轉移到應付這場危機上，我們預計重建工作將會迅速展開，而這將支援固定資產投資的增長。

中國最大的水泥生產商安徽海螺水泥(Anhui Conch Cement)的股票週二上漲5.5%，收於64.19元。唐山冀東水泥(Tangshan Jidong Cement)漲停，收於18.81元。

地震或加劇中國通脹壓力

地震或加劇中國通脹壓力

中國西南部地區發生的強烈地震可能會使通貨膨脹問題在近期出現惡化，但分析師們認為國內經濟不會因此受到嚴重影響。

經濟學家們表示，作為大米和生豬主產區的四川省遭遇地震災害令人們憂心忡忡，原因是若該省周邊的交通線路中斷，那麼很可能會導致食品價格上漲。

與此同時，受工業企業為進行安全檢查和維修而暫時停產影響，製造業活動或將放緩。但經濟學家們表示，今年晚些時候各種必要的維修或重建工作將有助於刺激製造業活動，如帶動固定資產投資增長等。

經濟學家們預計，為進一步防止經濟過熱，中國政府仍將採取緊縮的政策立場，但政策制定者們可能會動用財政手段來重建受損公路、房屋和基礎設施。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)經濟學家孫明春（音）週二在一份研究報告中寫道，雖然這場地震給人類帶來了巨大災難，但公司預計它對中國經濟增長的影響是暫時且有限的。

經濟學家們表示，這場強度為7.9級的地震（美國地質調查局(U.S. Geological Survey)的監測結果）對中國經濟的影響不會像今年1、2月份的雪災那麼嚴重，今冬的雪災曾導致全國範圍內的主要交通網絡陷入癱瘓。

截至目前，此次地震的受災地區主要集中在四川省及其周邊。

據雷曼兄弟估測，四川省及毗鄰的重慶市兩地的地區生產總值之和占全國國內生產總值(GDP)的比重為5.9%，兩地工業增加值占到全國工業總產值的3.5%。

雷曼兄弟稱，四川省和重慶市兩地的出口額僅占全國總出口額的1%。

中國的出口企業主要位於經濟發達的沿海省份，它們對國內經濟增長起到了助推作用。中國第一季度經濟增長率達到10.6%。

不過，此次地震或將造成食品供應短缺，並有可能加劇通貨膨脹壓力。

雷曼兄弟估計，四川省和重慶市的農業產值占全國農業總產值的6.1%，其中兩地的稻穀和大米產量占全國總產量的比重均達到近10%。

Moody'sEconomy.com的經濟學家Sherman Chan表示，此次地震將對未來數月的物價水準產生一定影響。但她表示，全球食品和能源價格上漲的基本趨勢將是導致中國通貨膨脹率居高不下的主要原因。

中國今年前4個月的消費者價格指數(CPI)較上年同期上升8.2%，其中4月份CPI較上年同期上升8.5%，徘徊于12年高點附近。4月份食品價格上漲22.1%，增速快於3月份的21.4%。

但美林(Merrill Lynch)經濟學家陸挺（音）表示，中國通貨膨脹率不太可能因地震而升至9%以上。

從財政角度看，去年中國政府財政預算盈餘達到人民幣1.7萬億元，因此有能力提供充足的地震救災資金。中國財政部(Ministry of Finance)週二稱，截至目前，中央財政已緊急下撥地震救災資金人民幣8.6億元。

地震發生後，中國政府已迅速採取救援行動，國務院總理溫家寶已趕赴地震災區指揮抗震救災工作。

官方媒體已對地震救援工作做了全面報導，其中包括溫家寶在乘坐週一晚間飛往地震災區的飛機時呼籲全國人民要保持冷靜和堅定信心。

溫家寶週二要求儘快清除道路障礙，打通通往震中災區的道路；另外，四川的部分機場已于週一晚間重新開放，但起降的飛機數量有限。

中國銀行業監管機構週二呼籲各銀行機構要確保充足的資金供應。

國務院國有資產監督管理委員會(State-owned Assets Supervision and Administration Commission)敦促大型國有企業確保受災地區石油、煤炭、食物及其他必需品的市場供應，並迅速採取行動將損失降到最低。該機構負責監管由中央政府管理的150家國有企業。

地震對經濟影響的評估

地震將略微削弱中國第二季度GDP增長－雷曼兄弟

雷曼兄弟經濟學家孫明春表示，地震將略微削弱中國第二季度GDP增長，不過對經濟增長的影響可能只是暫時的，有限的；指出，地震對宏觀經濟最大的影響是增大了短期通貨膨脹風險，並且隨著重建工作的展開，有可能推動固定資產投資進一步增長。

表示，從1995年日本神戶大地震等的歷史經驗來看，地震不會對宏觀經濟層面的生產領域產生太大影響。


中國通貨膨脹率不太可能因地震升至9%以上－美林

美林經濟學家陸挺表示，中國通貨膨脹率不太可能因地震而升至9%以上（4月份CPI漲幅為8.5%，接近12年高點）。

稱，通貨膨脹預期存在上升風險，不過政府在努力抑制物價壓力；總理溫家寶已經要求儘快清除道路障礙，打通通往震中災區的道路，另外，成都國際機場已于週一晚間重新開放。交通運輸問題會對食品供應產生嚴重衝擊，而上述措施應該能夠緩解交通運輸問題。不過形勢仍可能發生變化；陸挺表示，他對整個形勢的評估將取決於未來幾天和幾周的變化。


中國地震對農業生產的影響料將有限

美林表示，預計地震不會對中國農業生產造成顯著影響；補充稱，地震帶來的通貨膨脹效應很可能將小於2月份的災害性雨雪天氣。

中國的交易員稱，由於地震災區形勢目前尚不明朗，現階段估計地震對農業生產造成的影響為時尚早。T-Storm Weather指出，四川省種植有中國8%的玉米、14%的大豆、2%的春小麥和7%的冬小麥，但該公司未提供關於作物受損的任何消息。豬肉價格很可能將繼續居於高位，因四川省是中國生豬生產第一大省。芝加哥商品交易所(CBOT)農產品期貨價格到目前為止總體持穩，七月大米期貨跌24美分，至每100磅22.55美元；七月玉米期貨跌2.6美分，至每蒲式耳6.12美元。


中國人壽：四川地震災害的索賠金額將遠高於年初雪災

路透社(Reuters News Agency)週二援引中國人壽保險股份有限公司(China Life Insurance Co., LFC, 簡稱：中國人壽)總裁萬峰的話稱，四川地震災害的索賠金額可能遠遠超過年初雪災的索賠金額。

報導援引萬峰的話稱，中國人壽在此次地震震中四川省汶川縣約有11萬保單持有人。

路透社稱，萬峰並未提供有關雪災和此次地震索賠金額的更多資料。

按市場佔有率衡量，中國人壽是中國最大的壽險保險商。

林毅夫：奧運後中國無經濟蕭條

林毅夫：奧運後中國無經濟蕭條

候任世界銀行副行長林毅夫說，由於整體經濟規模龐大，北京奧運會後，中國不會出現經濟蕭條。

林毅夫周日（5月11日）出席由中國國際關係學會主辦的2008東亞投資論壇時說，與奧運相關的投資在中國的經濟規模中所佔比重非常小。

奧運經濟

他說，奧運會後，中國在未來幾年還有許多重大國際活動要舉辦。例如，2010年的上海世博會、廣州亞運會，都需要大量的基礎設施投資。

另外，其它方面的基礎設施投資空間也非常巨大。例如，到2012年時，北京地鐵裡程將增至274公里，到2015年更增至561公里，這些需要大量的投資。

在談到美國 經濟時林毅夫表示，雖然美國次按危機不至於導致出現類似1929年的經濟大蕭條，但無論怎樣，未來一兩年內美國經濟出現下滑和疲軟是無法避免的。

在談及美國如何應對泡沫經濟破滅時，他說，2001年股票市場的泡沫破滅，美聯儲就用減息的方式來刺激房地產市場，由於美國普通民眾的70%財富是房地產，在這種情況下，把房地產刺激起來，就能拉動很大的市場需求。

對美出口

此外，長林毅夫還說，中國對美國的出口仍相當強勁，也許會放緩一點，但絕對不會負增長。

他指出，美國是中國第二大貿易伙伴。美國經濟放緩，到底會不會導致中國經濟的放緩？這讓大家對中國經濟發展的不確定性產生擔心。

他分析說，中國出口到美國的產品以勞動力密集型產品為主，這些產品大都是生活必需品，也就是所謂收入彈性比較低的產品，一般的消費者不管收入是高還是低，都要消費的產品。

在這種情況下，即使美國經濟放緩，對中國產品的需求影響也不會很大。

林毅夫相信，美國經濟放緩對中國經濟的影響可能不大。

中國生產物價創新高恐波及通脹

中國生產物價創新高恐波及通脹

中國公布最新的“生產通脹率”再創新高，對下周公布的消費物價指數構成壓力。

中國國家統計局星期五（5月9日）公布，4月份工業品出廠價格（即生產物價指數）為8.1%，漲幅比上月和去年同期分別提高了0.1和5.2個百分點。
這數據已經迫近2004年10月時的8.4%高點。

其中，原油出廠價格跟去年同比上漲37.9%﹔原煤出廠價格上漲20.9%﹔食品類價格上漲11.9%。
中國3月份消費物價指數──即人們廣泛認識的通脹率──為8.3%。國家統計局將在下周一（12日）公布4月份的消費物價指數。

當前的生產物價上升，最終會轉移成消費物價上升。

上海交通銀行分析員唐建偉告訴路透社說，這個轉移過程通常需要約半年時間，但是這個間隙現在正不斷縮短。

他指出，“生產通脹率”上漲主要源於石油和金屬價格飆升，這意味著下半年的價格壓力將高於市場預期。

路透社引述消息來源說，中國4月份的通脹率將進一步升至8.5%﹔彭博社對經濟分析員的調查則預測為8.2%。

中國國務院副總理王岐山星期五在上海表示，價格總水平較高時中國當前經濟運行中面臨的主要矛盾，同時全球通漲加劇也對中國經濟造成了較大的外部壓力。

王岐山也重申，中國將繼續奉行嚴謹的金融政策。

通脹與人民幣升值

通脹與人民幣升值
　　
過去，中國政府一直擔心人民幣升值會打擊中國企業的出口競爭力，並引來熱錢湧入中國。但是，如果一直讓人民幣幣值偏低，會造成貿易順差和外儲備「雙高」的問題惡化，加上內地投資過熱、資產泡沫、通貨膨脹等等棘手問題，都迫使中國政府要考慮從匯率著手，反而出口放緩的問題已變成次要。
　　
進入2008年，中國迎來兩大衝擊：一場五十年來的大風雪令全國十八個省區受災，亦加速了物價通脹升上近年高位。始於1月10日的低溫雨雪天氣造成半個中國受到雨雪天災的破壞，其中湖南、湖北、貴州、廣西、江西和安徽六省災情最重，雪災造成近十五萬間房屋倒塌，超過六十萬間房屋損毀，超過一億畝農作物受災。這場持續二十多天的雪災，令華中和華南地區的莊稼、水產和豬隻大面積凍死，民眾擔心未來可能導致糧食短缺，進而引發中內地地通脹失控。

通脹風險已迫在眉睫
　　
中國今年1月及2月份的消費者物價指數（CPI）比去年同期分別上漲7.1%及8.7%，增速紛紛創十一年新高；而2月份的通脹相比前一個高位即1996年5月創下的8.9%，只差0.2個百分比。其實，自2007年初以來，中國通脹一直在加速上漲，去年12月份的通脹較年前同期上漲了6.5%，全年最高為11月份的6.9%，最低是1月份的2.2%。比較2006年通脹的月度增長率，最高僅為當年12月的2.8%，最低為3月份的0.8%，增幅接近兩倍半。中國去年全年物價指數增長4.8%，增幅遠高於2006年的1.5%，也明顯高於政府設定的3%以內的年度調控目標，創下自1996年以來的最高增長速度。1、2月物價飆升的其中一個主要原因，是內地華南及華中許多地區遭受了嚴重的雨雪災害，電網受損嚴重，鐵路和公路交通大面積停運，暴風雪亦導致大批牲畜死亡，內地許多地區的莊稼受災，電力、煤炭供應嚴重短缺，客運和貨運出現嚴重斷路和延誤的情況，日常生活必需品的短缺亦加速推動了通脹達近十年來的最高水平，而雪災對價格的影響可能還會在今後幾個月內進一步顯現。在面對全球經濟增長放緩，和中國內地經濟仍然存在過熱風險的情況下，物價指數的持續上漲，除了影響國民生活外，亦直接令政府調控經濟的政策更難實行。
　　
現在中國通脹的根源主要在於食品方面，食品以外的其他商品的價格升幅卻相對較低。在扣除食品後，內地2月份的其他商品物價指數為1.7%，雖然較過去幾個月的升幅有所上漲（去年10月的升幅僅是1.1%），但仍然屬於增長溫和；2月份的服裝價格更出現了下降，由政府控制的教育、醫療保健及交通服務方面的價格升幅也比較小。如果單以食品價格來計算，今年2月份已上漲了23.3%，升幅之大實在令人擔心，而這種升勢更有可能帶來更大範圍的其他貨品價格上漲，令政府在調控經濟上增添了很大的難度。中國今年年初的經濟數據顯示，出口依然強勁，銀行貸款需求仍熱熾。從政府的言論反映，目前國家仍然偏向以嚴緊政策來調控經濟發展過熱。正如中國經濟學家、人民銀行貨幣政策委員會委員樊綱在接受《人民日報》採訪時表示，他仍支持採取從緊的經濟政策，為了應付每年四千至五千億美元的外匯儲備增長帶來的基礎貨幣供應過剩，必須實行從緊的貨幣政策。

美元貶值成為通脹的成因
　　
中國今年初的通脹一如市場預期刷新了近年高位，顯示當前中國通脹壓力已愈來愈巨大，政府之前的種種措施沒有收到預期的效果，而人民幣利率上升導致的國際資金湧入，仍然是當前通脹嚴重擴大的原因之一。隨市場對人民幣繼續加息的預期，國際資金自2006年以來紛紛通過虛假貿易、投資及地下通道等各種方式大規模流入中國，追逐中國以人民幣計價的金融產品，導致內地流動資金泛濫成災。游資的流入不但將中國股市和房地產市場的價格推高至完全失去理性的高位，同時也帶動食品及農產品等商品價格不斷飛升，成為物價持續上漲的主因。
　　
另一方面，美國次按問題令美國經濟增長出現急速放緩，為了刺激經濟增長和紓緩次按家庭的負擔，美國聯儲局在去年9月份開始減息，至今已減息2.25%。隨著美元利率下降，和投資者對美國經濟有可能出現衰退的預期，美元匯價自去年第三季以來出現大幅貶值，美元兌歐羅跌至紀錄低位，兌英鎊跌至二十六年新低，兌加元更是跌到了一個世紀以來從未有過的水平。根據美國聯儲局統計的貿易加權指數，美元在2007年兌一組二十六種貨幣的匯率下跌了8.1%，目前美元正處於十年來的最低位。美元持續大幅貶值令以美元為計算單位的大宗商品包括能源與金屬，以至軟商品如穀物、大豆、棉花等價格急速上升，石油價格突破每桶一百美元的大關，黃金價格在過去六年中上漲了近三倍，全球商品及食品價格急升，亦直接造成中國物價加速上漲。

利率政策調控失效
　　
為了防止內地經濟由偏快轉為過熱，過去一年多以來，調升準備金率、加息、發行央行票據等緊縮政策，已是中國政府主要用來減低資金流動性的策略，然而成效卻每下愈況。去年中國中央工作會議已把防止內地物價由結構性上漲，演變為明顯通貨膨脹。作為當前宏調的首要任務，政府亦在利率政策成效不斷下降的情況下，現已到了必須考慮以人民幣匯率來調控通脹這個癥結問題。雷曼兄弟亞洲經濟學家孫明春指出，即使中央宣布「貨幣政策從緊」，礙於其他貨幣中以美元為主，與人民幣的息差收窄或變成負息差，推動了大量熱錢流入中國，大大縮減了人民幣的加息空間。中國貨幣政策轉向從緊，將可能改轉為更多依靠人民幣升值的方向來實現，人民銀行更有可能在今年初擴大人民幣兌美元的單日浮動波幅，由目前0.5％倍增至1％。他更預期，今年上半年人民幣會升值5％，全年累計升值可達7％。在過去的一段時間以來，眾多的財經報刊及雜誌發表的有關文章，幾乎口徑一致呼籲或主張中國政府，應當加快人民幣升值的步伐來遏制內地的通脹壓力。
　　
根據市場分析，人民幣升值有利於抑制內地通脹，為了對抗商品價格上升而加劇中國通脹，讓人民幣加快升值可能是其中一個解決方法。中國人民銀行行長周小川在瑞士出席國際清算銀行會議時表示，全球油價高企、內地通脹和巨額貿易順差是推動近期人民幣升值的其中主要因素。周小川更表示，內地外市場供求狀況也是近期人民幣升值的原因，一些內地金融機構大規模拋售美元，促使人民幣升值。現在市場普遍估計，2008年上半年人民幣升值步伐可能加快，許多機構發布的預測報告，認為人民幣升破一美元兌七元人民幣，將是遲早的事情，而邁入六元已經成為今年目標。此外，對於人民幣率的走勢，渣打銀行預計，人民幣率在今年第二季度將升越一美元兌七元人民幣，第二季度末可能升至一美元兌六元九角五分人民幣。招商銀行總行資金交易部預測，人民幣匯率在今年年底將升至一美元兌六元八角元人民幣，市場一般預計人民幣今年升值逾10%。

前車覆、後車鑑
　　
根據高盛集團（Goldman Sachs Group）發表的報告指出，最近內地信貸及外匯流入的數據，不僅反映了通脹上升的風險，同時令人質疑政府近期的緊縮措施是否已失效，因此高盛上調了今年中內地地通脹預測至6.8%，較先前預測的4.5%高出2.3%。高盛相信，今年內地通脹將上升至較高的單位數字，某些月份更可能升至雙位數字，這將對中國經濟發展增添了不明朗風險。報告更指出，人民幣升值仍然是一個可行及最佳的政策工具，讓中國能對付通脹問題及更多其他外界挑戰的同時，卻不會令整體經濟出現硬陸。在宏觀經濟情況進一步變壞及其他工具可能引起更多問題的情況下，內地要實際地選擇正確的政策，令宏觀經濟穩定受惠。高盛相信人民幣升值的方法是較可行的，對此高盛更大幅上調今年人民幣兌美元的升值幅度。另一方面，中國近年經濟增長強勁，亦為人民幣價帶來沉重的升值壓力，如今中國政府以不公布組成的一籃子貨幣掛方式，讓人民幣匯價慢慢升值，是一種明智之舉，既可消減來自美國方面的壓力，又不讓人民幣過快升值。
　　
對於人民幣的升值問題，中國一直以日本在八十年代的前車為戒。在八十年代中葉，日本經濟如日中天，當時連美國人也在研究如何學習日本的管理經驗，日本亦漸有慢慢趕上美國的走勢。但在1985年9月22日，這個是每個日本人都應記的日子，與二次世界大戰時一樣，美國向日本經濟投下了一枚原子彈，在紐約一所叫華都酒店（Plaza Hotel）的地方，美國聯同世界五大工業國逼日本簽定把日圓價大幅升值的協議，於是日圓由當時的一美元兌二百六十三日圓，升至1988年的一美元兌一百二十一日圓水平，並一直維持上升了一段不短的時間。初時日本國民沒有意識到危機所在，更開心地享受日圓升值，因為購買力大為提高，他們到美國大買物業，當時連紐約的地標洛克菲勒中心（Rockefeller Center）也被日本人買下來，在這個日圓升浪中，日股一度漲到三萬六千點以上。不過日圓率大升，加速了日本經濟泡沫，最後也觸發泡沫爆破，結果是日本經濟衰退達二十年之久，直至2005年才慢慢出現復甦。
　　
以目前中國的國情，在面對歐美央行紛紛以減息抗衡經濟放緩的同時，中國央行在調控資金流動性和通脹壓力的措施中，加息一途已受到國際利差收窄所掣肘，實現「從緊」的中央政策已變成只有依靠人民幣升值這一途徑，因此市場估計中國政府今年將加速人民幣升值，有機會擴大人民幣兌美元單日浮動波幅。但是有日本的經驗在前，中國一定不會讓人民幣率升得太快，更不會出現一次性的大幅升值，然而，相信今年升值5至7%也是合理期望。過去，中國政府一直擔心人民幣升值會打擊中國企業的出口競爭力，並引來熱錢湧入中國。但是，如果一直讓人民幣幣值偏低，會造成貿易順差和外儲備「雙高」的問題惡化，加上內地投資過熱、資產泡沫、通貨膨脹等等棘手問題，都迫使中國政府要考慮從匯率著手，反而出口放緩的問題已變成次要。

後市大方向
　　
自2005年7月21日人民幣實行浮動率制度以來，人民幣兌美元的價屢創新高，兩年多來人民幣升值已成為市場趨勢。在過去的一年內，人民幣率上升加速，全年升值幅度達到6.9%，儘管去年人民幣升值幅度已超過眾多分析員的預期，然而市場普遍仍相信，不斷擴闊的中美息差及美元匯價全面下跌，仍是人民幣匯率加快升值的原因。
　　
現在美國經濟受到次按貸款問題影響，市場預期美國上半年仍會繼續減息，令美元走勢持續偏軟；加上中國現在巨額的貿易順差所帶來龐大的國際壓力，已成為推動人民幣升值的兩大引擎。更重要的是，中國政府已開始意識到，率政策缺乏彈性造成揮之不去的流動資金泛濫，引伸出來的通脹失控問題，長此下去，中國經濟要付出的代價，可能遠超過率不變為出口帶來的好處，因此人民幣率的持續升值，已是2008年或以後幾年市的大方向。現在香港作為全球中國境外唯一的人民幣交易中心，可以說是享有天時、地利、人和的有利條件，面對這個可能持續五年至十年的人民幣升值大機遇，如果不好好把握，豈不惋惜！

兩派專家教睇業績

至醒投資：兩派專家教睇業績

三月份是上市公司公布業績的高峰期，精明的投資者自然不應偷懶，趁機詳讀各公司的業績報告，以作出投資決定。然而每份業績洋洋數千以至數萬字，要將其完全消化並非易事，究竟一份業績報告該如何解讀？怎樣挑選最精闢之處作研究？今次請來投資學者及分析員傳授閱讀業績的秘訣，看看學術界及證券界的兩派見解。

時富資產管理聯席董事姚浩然

1. 先睇盈利增長表現
首先投資者可先留意一下公司的盈利增長是否符合市場預期，以及盈利增長或倒退的原因。我們可從不同的數據作出觀察：毛利狀況可直接反映公司的盈利情況；從營運開支、利息及稅務開支等則可知悉營運成本有否增加，其中值得特別注意的是一次過收益，因為這些收益在下年度未必會有，可能只屬短暫盈利。以控（0005 ）為例，去年出售英國總部的收益逾百億元，不過還未於今年業績內入帳，會成為明年業績內的一次過收益。

2. 留意現金流及債務
現金流亦是值得留意的數據，主要分為經營項目、投資項目及財務項目三種。當一家公司的經營及投資項目皆充裕時，代表經營時有更多資金流入，亦可投入更多資金進行投資或擴展規模；反之若經營及投資項目的現金流皆為負數，代表公司能自由動用的資金不足，可能要靠發行新股、向銀行借貸或發債等方式來集資。至於負債方面，一般來說公司負債愈低愈好，以地產股為例，在資產價格向上時有較高的負債水平可能較有利，因為公司有充足的資金增加投資，有望取得更多回報，只要債務維持在健康水平就沒有問題。

3. 非數據資訊莫看輕
「股價是反映公司未來的投資回報，而不是過去的。」看業績報告時不應只眼於公司賺蝕了多少，還要留意一些非數據方面的內容，這些資訊皆可能對未來股價具有重要啟示作用。要看一家公司的股票是否值得買入，過去的數據只能作參考，投資者應細心留意一些會影響未來盈利能力的情報。其中業績報告內的展望部分及主席的報告書中，都可看到公司對過去一年的總結及未來發展方向。以國泰（0293 ）業績為例，其管理層在展望中曾指出○八年的經營將充滿挑戰，暗示今年要維持去年的高盈利增長會構成壓力。

中文大學工商管理學院副院長蘇偉文

1. 從大至小篩選投資
留意業績自是重要，但選股要成功，也要從基本出發。其實投資者先要觀察全球經濟趨勢，選擇有增長前景的國家，從中找出看好的行業，最後才將同業公司的業績報告進行橫向分析。
這樣做可去蕪存菁，比較出哪一家公司有較高的盈利能力，同時將沒有長遠投資價值的公司過濾，是價值投資法的基本功。

2. 業績報告完整細讀
鎖定目標後，就是翻閱業績報告的時候。為了省時，很多投資者會問：「首先應該讀哪裏？哪些內容不重要？」蘇教授的答案就是：「請將全份報告完整地讀一遍。」他說不看業績就買該公司的股票，和投機沒分別；只讀一部分就以為已了解該公司的營運狀況，就和瞎子摸象沒分別。

3. 留意新會計制影響
香港上市公司在○五年一月一日起已採用新會計制度，部分計算準則和定義已有所改變，在閱讀各公司的業績時，投資者應多加留意。以地產股為例，在新制度下，公司必須每年為物業重新估值，仍未出售的物業亦會轉化為盈利計算。公司業績有可能因這些隱形資產而「執靚」，而負債及衍生工具的影響則未必能全面反映，同時亦會令市盈率（P/E 值）和以往出現落差。

4. 公司洹盈利指標
洹多少是一家公司的重要盈利指標，公司一般只會在出現不俗盈利時才會發放股息回饋股東，亦會因洹而增加了額外開支。建議投資者先留意公司洹多少，愈多則代表公司在過去一年有愈強勁的盈利增長；同時要留意公司在洹後能否繼續保持盈利增長，若洹後就要向銀行借錢，就要小心一點了。

熊市磨煉：準備全新周期

熊市磨煉：準備全新周期
　　
經過三個多月總共逾三成跌幅的下挫，大部分指標都顯示我們已經處身熊市之中。身在熊市應如何自處？這是本文要探討的問題。
　　
牛市常在最悲觀時刻誕生，在最樂觀時刻結束。剛過去的一個港股牛市亦不例外。2003年4月25日，香港正處於沙士高峰期，經濟走到谷底的時候，上一個熊市便於這天結束，而跟迎來一個大牛市。到了去年10月底，「看四萬點」高唱入雲，股民情緒高漲時刻，也是牛市終結之期。經過三個多月總共逾三成跌幅的下挫，大部分指標都顯示我們已經處身熊市之中。身在熊市應如何自處？這是本文要探討的問題。首先我們要探討香港股災史的經驗，再介紹一個安度熊市以便於牛市獲利的理論。

香港股災史的啟示
　　
自從設立了恒生指數，連同今次香港一共經歷了十次股災。表列這段股災史可教懂我們如何於熊市中自處。從附表可見，以往九次股災，指數由高點跌至低點，最長三年，最短只一個月，平圴數是十二個月。股市由貪和驚兩股力量構成，所以升時慢跌時快。歷史上的牛市，最久經歷了六年半，最短不足半年，平均數是三十三個月。熊市的跌幅，最小跌三成六，最大跌九成一，平均數是五成二。如果我們尊重歷史的黃金平均律，則上述分析的啟示是：目前的熊市才剛開始，距結束之期尚遠。直至市場以事實顯示熊市結束，持盈保泰仍是自處之道。
　　
為了更清楚認識香港股市，我們拿1956年至2002年的美國股災史（Jacle Brennan, Straight Galk on Investing, 2002, p.195）來作比較。期間美國也出現十次股災，最長二十八個月，最短三個月，平均數為十四個月。以標普500計算，最大跌幅四成八，最小二成，平均數為三成。港股屬新市場，股災較頻，跌幅較大；但風險大回報亦大，港股的年均升幅是美股的一倍。
　　
歷史的最重要經驗是：全新的牛市周期必然重臨。在十次股災之後，已有六次創歷史新高。所以投資者的任務是安度熊市，並為全新周期做好準備。

韋恩斯坦的理論
　　
熊市的最重要工作有二：一是保存實力，二是判斷新牛市周期的開始。最佳保存實力方法，仍以本欄介紹過的大升市的「機械再平衡」法最上乘。現在回顧，也確能做到「硬性高沽」，於三萬點樓上把部分獲利貨止賺。而次佳的方法就是於每次反彈沽出，為下一個上升周期儲蓄彈藥。
　　
為判斷股市周期，本文要借助韋恩斯坦（Stan Weinstein, Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets, 1988）的「階段理論」〔見圖〕。韋氏利用三十周平均移動線和指數的關係，將一個周期分為四個階段：　　

階段一為打底期。當大市連跌數月甚至逾年，它慢慢地停止下跌，但又未見上升動力，呈橫向局面。這時的成交量逐漸減少，要到末段成交量才再度上升。這時期內三十周線由下降變橫向，大市有時升至三十周線之上，有時又跌至其下。打底期可長達數月，有時甚至長達幾年。此期是投資者的「禁慾期」，切忌手多多入場買貨。請耐心等待轉勢。
　　
階段二屬上升期。當恒生指數升破三十周線，並企穩其上多於一周，大市便進入了上升期，也是投資者確認新周期伊始，入市投資的時刻。確認上升期必須有大成交量配合。有時指數升破三十周線回落再試，但不跌破，是上佳的入市機會。此期內三十周線本身也呈向上升勢。另一觀察點是：上升期中，每一調整的低點均高於上個低點。上升不會呈一直線，但會一浪高於一浪。
　　
階段三是見頂期。經過上一階段的狂升，大市便進入買賣力量旗鼓相當的時期，此期成交量大但升跌幅卻小。三十周線也由急升變成橫向。在上升中不少勇猛買貨的人，進入此期也參加沽貨行列，令恒指多次稍微跌破三十周線但又迅速企穩其上。如是者多次便確認見頂。韋氏的「炒家策略」是全線沽貨離場，「投資者策略」是把一半股票止賺，靜待見頂期結束即下跌期開始的訊號，即恒指下破三十周線並穩企其下。
　　
階段四為下跌期。此期恐懼的賣家主宰大市。此時成交量不見得大，但下跌時成交增、反彈成交少則是危險訊號。一進入下跌期，投資者應不理會成交量，也不理會基本分析，堅決清貨離場。
準備迎接新周期
　　
應用韋氏理論於迎新牛市的準備工作有三：首先是保存實力，利用理論減少損失。第二是判斷周期的轉移。第三是運用入市策略，讓市場指導我們向新周期轉移。
　　
第一件工作於理論放在港股的實踐中完成。在2007年，恒指曾於3月9日那一周跌破三十周線（恒指收20,387點，三十周線升至21,194點），發出警號。投資者開始「減磅」。翌周警號持續，3月16日恒指（19,134）再企三十周線（19,304）以下，依指示繼續止賺。但是第三周又恢復大升市，恒指大升七百多點（至19,682），重回三十周線（19,395）以上。隨後連升四周，確認大市仍處上升期，投資者依照指示調整組合。
　　
到2007年8月17日，警號又發出，恒指收報20,387點，跌破三十周線（21,194點）。投資者依照指示開始沽貨。但到了翌周，恒指大升兩千多點，且是在熊市訊號出現的首個交易日升回三十周線，證實是虛驚，投資者取消止賺命令。一直至今年1月18日，警號第三次出現。恒指（25,201點）跌破三十周線（26,209點），按指示「減磅」。以後連接三周持續發出警號，確定大市進入下跌期。投資者如能自律地實踐理論，應能保存實力。
　　
第二件工作是判斷目前下跌期何時結束，大市進入全新周期的第一階段。下跌期的特徵是每跌浪均跌破一低點；每個反彈均達不到上一反彈的高點，也即是一浪低於一浪。此時千萬不要入市，耐心等到大市重見打底期特徵出現，確認新周期的屆臨。結合香港市場於去年10月底見頂，以平均熊市跌一年估計，投資者可能要等到今年第四季。又因應這次跌市元兇accumulator最高峰發行期也是去年10月，以合約期一年至年半為普通，這個下跌力量的消失應在今年7月至明年3月之間。這也是新周期最有希望出現的時期。
　　
應用韋氏的理論，最佳的入市點應是新周期打底結束，上升開始一刻訊號是恒指重新升破三十周線，並且穩企其上。但為確保這不是假突破，投資者宜用「倒置金字塔」策略入市：當入市訊號出現，先買一手試試。假若買後不升或跌，暫停入市。假設買後連升幾個價位，再買兩手。如是者加倍買進，至組合建設完成為止。此策略的用意是讓市場指導我們轉移到全新周期的工作。

中國的投資者仍面臨諸多風險

中國的投資者仍面臨諸多風險


中國的投資者們可能不再因為面臨新股發行和再融資問題而感到憂心忡忡，但這並不意味著他們就可以高枕無憂了。

一些風險輕而易舉地就可以看出來，比如消費者價格上升壓力以及公司利潤問題。而另一些風險，比如出口行業下滑所帶來的次要影響，則可能要等到數月後才會顯現。

這並不意味著中國經濟將會崩潰。但當投資者開始考慮經濟問題會導致他們付出何種代價時，他們的擔憂情緒會比因股市近來已上漲20%而帶來的擔憂程度更甚。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的王慶週二在致客戶的報告中寫到，在外部環境惡化以及進口價格大幅上漲的情況下，預計市場將愈來愈關注公司盈利能力前景和利潤前景。

市場關注重心發生了變化，而之前市場最為關注擴容問題，即新股發行以及禁售期結束問題。

本周有關中國平安保險（集團）股份有限公司(Ping An Insurance Group Co.)將重啟大規模再融資計畫的消息傳來。中國平安最初宣佈計畫通過發行股票及債券籌集約220億美元的資金，上證綜合指數隨即在10個交易日中大幅下挫了17%。市場作如此激烈反應的原因在於市場無法消化如此大規模的籌資行為，投資者對此感到恐慌。

據《南華早報》(South China Morning Post)週二報導，一旦市場人氣得到改善，中國平安將重啟再融資計畫，但投資者並沒有被嚇倒，因為在政府的影響下，此類計畫近期開花結果的可能性微乎其微。

供求關係對中國股市的影響巨大。儘管中國政府不能要求投資者開始買進股票（除了鼓勵大型國有基金進行投資外），但政府能夠在價格穩定之前控制擴容節奏。

監管當局已經針對首次公開募股(IPO)有所動作，比如發表措辭嚴厲的聲明，給中國平安以及其他有意從股市融資的公司潑冷水。此外，中國政府最近還限制那些禁售期結束的股票上市流通。

花旗投資研究(Citi Investment Research)表示，交易員中還流傳著這麼一個說法，即中國政府將通過徵收資本利得稅，對出售解禁股的行為加以進一步抑制。

這種限制會持續多久還有待觀察。中國東方航空股份有限公司(China Eastern Airlines Corp. Ltd., 600115.SH, 簡稱：東方航空)週二的聲明為市場瞭解什麼是中國政府目前的首要任務提供了一個線索。東方航空表示，不會在北京奧運會結束之前再度尋求向新加坡航空公司(Singapore Airlines)出售股權。

鑒於中國政府採取一切努力來消除市場對擴容的擔憂，投資者可以將關注重點放在基本面問題上了。

就基本面而言，投資者仍有一些需要擔憂的因素。

原材料成本上升只是問題之一。為抑制通貨膨脹上升，政策制定者正在採取措施提高公司和消費者的借貸成本。

中國工商銀行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 1398.HK, 簡稱：工商銀行)曾表示，第一季度淨利息收入增長36%。該銀行預計，2008年貸款增幅將放緩至9%，2007年增幅則為12%。以資產規模衡量，工商銀行是中國最大的銀行。

但是，提高借貸成本會帶來問題，尤其對那些希望個人支出提高及公司業績快速增長能抵消外部需求下降的人士來說。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)的孫明春警告稱，海外需求的下降會給中國經濟帶來一些連鎖效應。

孫明春表示，這將導致產能過剩，使得新設備投資下降，這反過來又將給提供設備的公司的業績造成負面影響，使得工廠用工需求下降，導致失業率上升，進而使銀行不良貸款增加。

孫明春稱，在這種背景下，消費需求無法快速提高。他補充道，預計這種經濟疲弱的表現將會在2008年下半年一覽無餘，並將導致國內生產總值(GDP)增幅顯著下滑。

此外還存在其他的問題。中國新的勞動合同法(Labor Contract Law)於2008年年初開始實施，而資方普遍認為，給以勞動者更多的權利會對公司造成不利影響。

瑞士信貸(Credit Suisse)中國經濟學家陶冬預計，廣東省出口型企業未來3年內會有三分之一破產倒閉。

以史為鑒，美國經濟或尚未轉危為安

以史為鑒，美國經濟或尚未轉危為安

金融系統最痛苦的時刻或許已經過去，但美國經濟的麻煩或許才剛剛開始。

自3月初以來，金融市場已經有所復蘇，股市上漲，與可靠的美國國債相比，高風險公司債券和抵押貸款擔保債券收益下跌。週五的一份政府報告宣稱，4月份美國失業率有所下降，更是給了看好經濟的人一劑強心針。

但歷史經驗表明，現在就歡欣鼓舞還為時過早。在危機中，市場比經濟先 底的情況很常見。這是因為市場具有前瞻性，而經濟的疲軟正是導致危機的不平衡狀態得到校正的方式。

哈佛大學(Harvard University)經濟學家肯尼士•羅格夫(Kenneth Rogoff)說：“金融危機通常說明經濟存在更大的問題。金融危機會加劇衰退，但很少是 發衰退的起因。”羅格夫最近與馬里蘭大學(University of Maryland)的卡門•萊因哈特(Carmen Reinhart)合作寫了一部自14世紀以來的金融危機史。

危機對經濟產生的影響很大程度上取決於消費、投資和資產價格等基本經濟因素偏離其基本決定因素的程度。1987年的股市崩盤和1998年對沖基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)差點崩潰威脅到了金融體系的根本。但這種情況背後的不平衡在很大程度上僅限於金融市場本身：1987年是股票相對收益而言估值過高，而1998年是過度的對沖基金借貸。因此，一旦美國聯邦儲備委員會(Fed)的救援措施緩解了金融體系受到的威脅，經濟受到的影響也就很有限了。

但當前的危機卻不一樣。過去幾年，美國房價和住房建設一直在攀升，超出了房租、收入和人口統計學所能承受的範圍。住房成了上萬億美元家庭貸款的抵押品。這種情況令儲蓄減少、消費膨脹，刺激了貸款的飛速增加，同時放寬了對家庭、企業和投機者放貸的標準。

當房價停止上漲時，風險最高的抵押貸款開始出現違約，從而引發了危機。但即使是現在，房價仍高於大多數人認為可承受的水準，家庭儲蓄也幾乎沒有增加。就算Fed在3月中旬援救貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)的行動真的如一些人現在所認為的那樣，是這場危機的頂點，但隨著消費者根據財富縮水、信貸管道減少的情況作出相應調整，經濟還是可能會出現緊縮。

美國可以拿韓國作為參照。1997年12月24日，韓圓兌美元創下紀錄低點，不到當年早些時候的一半，韓國金融危機由此達到頂點。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)和美國財政部一同施以援手，說服外國銀行延長給韓國的貸款。接下來的一年中，韓圓上漲了63%。但經濟陷入了嚴重衰退。在13個月的時間裡，失業率從3%躥升至7.9%。1998年，經濟縮水6%，對於一貫以8%的速度增長的韓國而言，這無疑是個沉重打擊。

一開始，韓國似乎只是被捲入亞洲金融風暴的無辜旁觀者。事實上，多年來支撐經濟的都是工業財團的過度投資。當時負責應對危機的韓國重要官員、現為高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)顧問的金基桓(Kihwan Kim)說，工業財團以優惠條件從銀行大量借貸，從而為廣泛的資本投資提供資金。銀行隨後又從海外貸入美元。

但1997年初，幾家對日本越來越不具備競爭力的財團開始出現財務困難。當韓國銀行無法從海外借貸時，許多銀行倒閉；倖存下來的銀行也大幅縮減貸款。各財團的投資劇減，解雇了數千名工人。許多財團破產。金基桓回憶說，失業和衰退給習慣了高增長、低失業率的韓國人造成了沉重打擊。他和許多人都認為，雖然政府相關官員盡全力避免經濟急劇衰退，但仍然避無可避。

彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)學者泰德•杜魯門(Ted Truman)曾以Fed官員的身份參與救援韓國的行動，他說，韓國危機之前企業界過度膨脹和過度借貸的狀況與美國危機中的房市和消費情況相似。在韓國和美國的危機中，受影響領域的崩潰都重創了金融體系。韓國的復蘇是靠出口引導的，就像當前出口也成了美國經濟的緩衝器一樣。

韓國經濟從1999年開始復蘇。但金基桓說，資本投資從未完全恢復，經濟增長雖然達到了健康的4%至5%，但也沒有回到危機之前的水準。他說，失業率很低其實是個假像，因為存在隱性失業，比如找不到工作的學生會繼續留在學校深造。他說，美國應當從韓國得到的教訓就是，經濟失衡必須校正；但復蘇並不需要完全解決這些不平衡因素，只要有令人信服的跡象表明正在發生變化，經濟就會開始復蘇。

美國的風險在於，經濟疲軟超出了住房過剩的校正範圍，開始反過來影響金融體系，隨後又再次給更大範圍的經濟造成損害。韓國消費者並未大量借貸，因此高失業率和銀行業的壓力不會彼此加劇。金融和經濟預測機構RGE Monitor的負責人、經濟學家努裡埃爾•魯比納(Nouriel Roubini)說，相比之下，美國的金融系統迄今還只是對抵押貸款的損失作出了調整。他預測工業貸款、市政債券和消費者信貸也將出現大量違約，從而引發又一波金融系統的災難。

Fed主席貝南克(Ben Bernanke)認為，大蕭條之所以嚴重正是因為這樣的回饋效應。1929年11月至1930年5月間，由於人們寄希望於衰退不會很嚴重，股市回彈了38%左右。從1930年秋季開始，一大批銀行接連破產，令人們的希望為之破滅，也讓美國在接下來的3年中一直深陷衰退泥潭。

貝南克正是意識到了這樣的風險，才在上周再次降息，同時，雖然暗示暫時不會進一步降息，但仍將關注重點放在美國經濟或將進一步惡化的風險上。

巴菲特：金融崩潰風險已降低

巴菲特：金融崩潰風險已降低

Berkshire Hathaway Inc. (BRKB)董事長巴菲特(Warren Buffett)上週六表示，近期重大金融崩潰風險已經降低，但他謹慎地預計未來數年股市不會大幅上漲。

巴菲特還對衍生金融產品的擴散提出警告，並表示部分券商和商業銀行規模過大，過於複雜以致於難以運營。

巴菲特和副董事長Charlie Munger在Berkshire年度股東大會上發表了關於金融問題的長篇講話，今年共有31,000名股東參加會議，聆聽他關於全球信貸危機將如何影響該公司、市場以及經濟的講話。

巴菲特稱，美國聯邦儲備委員會(Fed)（拯救貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos., BSC)）是正確的；Fed的介入使貝爾斯登那樣的大型衍生金融產品玩家倒閉而在一夜之間引發金融市場崩潰的風險降低了；那樣的事情（整體金融市場崩潰）可能不會發生了。

小心衍生金融產品

他稱，若貝爾斯登倒閉，其他一到兩家投資銀行可能也將在數日內破產，他補充稱，貝爾斯登在被收購次日持有的尚未平倉的衍生金融產品合約總值14.5萬億美元。

雖然Berkshire公司2007年加大了衍生金融產品頭寸，但巴菲特在最新的信件中向股東表示，該公司持有參與這些交易涉及的現金，消除了對手風險。

信用違約掉期(Credit default swaps, CDS)可能是衍生金融產品市場中增長最快的一部分，該金融工具是從其他證券中獲取價值。CDS提供給投資者違約保護，這些信用衍生金融產品名義價值去年幾乎增長一倍至62.2萬億美元。

如此急劇的增長令人擔憂一旦一家大型CDS市場玩家陷入困境，金融系統將可能會崩潰。但巴菲特表示，現在這種可能性已經減少了，因Fed承諾為可能會在未來陷入麻煩的投資銀行提供支援。

他稱，隨著經濟放緩，公司違約狀況可能會增加，並會引發與CDS相關的大規模賠付。

他表示，問題是這樣規模的市場是否會導致任何形勢的混亂。他認為可能不會。

一些銀行規模太大

但巴菲特還警告稱，部分投資銀行和商業銀行規模太大，過於複雜，以致於難以運營。

銀行和券商仍有數十億美元的抵押貸款證券債權抵押證券(CDO)和其他複雜衍生金融產品的敞口風險。這導致難以計算一家公司的杠杆水準和真實價值。

從風險的角度來說，有些公司太大，以致於難以管理。

股票回報率將萎縮

巴菲特還警告稱，未來數年股市回報率將低於此前數十年的水準。

巴菲特表示，若在長期內，他能夠實現每年10%的普通股回報率，他將十分高興，但他懷疑這樣的事情是否會發生。

他稱，Berkshire已經變得太龐大，現在難以尋找到能夠實質性影響公司業績的投資目標。

巴菲特表示，那些期望該公司可以複製以往輝煌業績的人應該拋售所持股票。往昔無法重現。