曹仁超 2008-07-05

心中富貴


　　7月4日，周五。恒生指數升181.04，收21423.82，成交501億元；7月期指升248點，收21515點，高水；工商銀行（1398）升2％，收5.11元，因發盈喜；中國建設銀行（939）升1.4％，收5.92元；交通銀行（3328）升1.1％，收8.66元；平安保險（2318）升3.8％，收50.75元；山水水泥（691）首日掛牌升7.1％，收3元（招股價2.8元）。

　　台灣股市指數卻以今年最低價收市，跌165.69，收7228.41，並已跌穿今年1月低點，出現一浪低於一浪走勢，確認係熊市（台灣牛市2007年10月30日9858.65結束）。今天開始直航班機對台灣經濟幫助有幾大？台股由馬英九獲選至今已回落22.35％。證明大氣候與小氣候唔會因人主觀願望而轉移。台灣出口業以電子高科技項目為主，主要市場係美國，上述至係主導台灣經濟。依家高科技項目前景睇淡，台股又可以好得去邊？


投資四大謬論

　　依家內地汽油及柴油價格唔及日本同德國一半；米價唔及泰國四分一。用管制物價而令內地CPI升幅下降，只係自欺欺人遊戲。其他如小麥及玉米平均每噸收購價1582元，較去年上升7.5％（但國際小麥價格上升197％，玉米上升70％）。食物危機及燃料危機已全球出現，中國政府卻採取駝鳥政策，咁到底可維持幾耐？以及中國公布CPI可信性又有幾多？

　　通脹係債券死敵，股票同CPI關係卻糾纏不清，通脹初期對股市係有利，但後期就不利。豐策略研究員Kevin Gardiner研究美股1973至81年高通脹期，平均每年回報係負1.3％。黃金反而係對抗通脹有效工具，1966至81年平均每年上升10.9％；相反，1982至2000年通脹回落期美股表現出色，黃金表現就好失色；2003至07年美股同黃金表現都好出色。豐策略員結論係CPI2％到4％對股市有利，一旦高過4％股市就大幅回落。1973至81年工資大幅上升，食企業利潤增長率，係對股市不利理由；2003至07年上述情況冇出現而企業純利升幅很大。忽然間成個形勢又較為對股市不利。油價及食物價格上升壓力下，消費者能夠用其他項目錢減少，企業純利又再走下坡；次按危機令銀行唔肯借貸又係另一個理由。擔心最終引發經濟衰退。技術上睇，美股未見底只係進入超賣區。

　　雖然技術指標指出股市係極度超賣，短期出現反彈，但唔代表熊市已結束。極有可能只係出現夏日戀情（即無花果）。熊市中大部分投資者皆做出錯誤決定，唔理你係高學歷或大人物，一樣犯相同錯誤。例如升市中有過高期望；跌市中又怕得要死。好多人誤會大戶係股市贏家，2007年10月至今股市最大輸家係服務大戶大金融機構，例如UBS、美林、花旗、雷曼兄弟及貝爾斯登等。證明股市內無大戶或散戶之分，只有贏家同輸家。點解股市咁多輸家？因為太多謬論。

　　一、O係反映過去業績結果而唔係預測未來工具。O四十倍股份應睇好定睇淡？如未來一年純利可上升100％，O四十倍點解唔買？相反．O十倍股份係唔係抵買？如果未來一年公司出現虧損，咁O十倍股份一D吸引力都冇。O高低由G（增長率）所管轄，投資者應買增長股份（Growth Stocks），而唔係低O股份。只講O唔講G者，係唔懂O理論，人云亦云，可能佢連O理論亦未睇過。其次係行業周期，例如2001年資源股O雖然高但唔怕買，因為資源業正進入上升周期（由1980年起，一直衰到2000年，衰足二十年）。相反，今年資源股低O都唔好買，因為佢地可能見頂。

　　二、太早止賺可令你破產。2007年上半年，唔少人呱呱叫泡沫經濟，恒生指數22000點前早已放晒貨止賺。點知恒指去年8月只回落到20000點就止跌回升，9月份便到處問人好唔好高追？人地叫佢睇睇，佢就唔敢入貨。到10月份，股市實在太燦爛，人地叫佢唔好高追，佢亦聽唔入耳（心諗9月份你地叫我唔好高追，累我賺唔到錢）。10月份入飽貨後，股市卻大幅回落，由於30000點水平先入貨，自然唔肯止蝕。到今年3月嚇死先止蝕（50天線跌穿250天線）。4月時又心大心細，5月又再高追……。請記住投資市場只有止蝕唔止賺，從來冇止賺呢回事。相信止賺盤者永遠唔會係股市內大贏家！甚至10％到15％止蝕盤亦不宜機械式運用，例如一旦確認行業進入上升周期，或確認牛市已開始時，買入後甚至股價回落10％到15％亦唔駛止蝕。只係一般人唔知咩叫當頭起。因此，對幾時應放棄止蝕盤並唔係容易掌握。

　　三、投資宜集中，不宜分散。專業投資者最多亦只可持有十隻股票，一般投資者最多只可住五隻股票。超過上述數目係自找麻煩；五隻股票中總有一、二隻跑出，時更應該進一步集中（因溝上唔溝落），請賣晒蝕本貨，增持賺錢貨，而唔係賣晒賺錢貨而去買蝕本貨（平冇好，好冇平）。投資同生仔一樣，貴精唔貴多。

　　四、名氣無用論。今年上半年巴郡股價跌19％（同期標普五百只跌14％），連畢非德都跑輸大市。證明過去成功，唔保證未來成功；名氣愈大，未來成功機會愈小。

　　《信報》三十五周年酒會上，到賀的嘉賓絕大部分都係成功人士。回望我老曹，過去一直追求成功人生，到底咩係成功人生？有朋友話擁有靚車就代表成功。因此，佢車房內有六、七架名貴房車，喜歡邊架就邊架；亦有女性朋友話擁有珠寶就代表成功，近年一位逝世離婚婦人，佢擁有珠寶足夠開一間珠寶店，但佢丈夫卻瞞住佢搞婚外情，經常成為周刊小道新聞，最後決定離婚，自己亦搞男女關係，請問佢快樂咩？有人話擁有五、六個睡房豪宅，代表成功，以自住物業市值過億而感到自豪，真係咩？但佢D仔女話畀我老曹知，唔知爹飛去邊處傾生意，媽咪又去舞會；幾千呎豪宅內得一個菲傭，自己感到好孤獨。

　　好多時我地為擁有上述東西而努力一生，但真係好享受咩？好多時因此而搞到夫妻不和同朋友反面，而我地仔女卻幾千呎豪宅內問Where is Dad? Where is Ma？生命好短暫，回頭一望我老曹已六十歲了，過去花四十年時間去賺錢，以為自己度追求成功人生，到底我老曹人生係成功定係失敗？朗月清風晚上，我老曹做緊乜？良辰美景我老曹又錯過幾多次？去年同詹瑞文兄做舞台劇，有一場係自己扮大師，其中一句What's Money?（錢到底係咩？）答案係一堆數字，每天度不停地變動。


成功的各種定義

　　以我老曹為例，每天返工及放工，中午如冇應酬，便落街食碟碟頭飯費用30元……。袋裏只需100元已可應付一天開支，至於其餘錢變成每天度不停變動數字，但個人喜怒哀樂，卻受呢D數字所牽制。漸漸認為所謂成功，就係每天能夠笑得比人地多，如能贏到別人對你尊重及小朋友鍾意你，其實你已成功。學習欣賞周圍事物美，搵出別人優點。如有能力令呢個世界好一D。例如助養一名兒童或做一天義工，甚至環保方面盡一點力，其實你已成功！唔係財富，更加唔係權力，而係個人修養、對文化追求，以及對社會盡一分力量所帶喜悅。金錢最大用途只係解決生活所需，之後效用就遞減。至於留畀後代；好後代因為需要努力不斷地令財富增長，成為佢地一生無形壓力；唔好後代，因而養成奢華陋習，日後落得敗家仔惡名。兒孫自有兒孫福，莫為兒孫作馬牛。

　　年紀漸大，我老曹對成功二字有更深入了解。何謂成功？就係以你自己方法，過你自己想過生活，就係成功。只要自己喜歡可華衣美食，亦可樸素勤儉，兩者都係成功，因為成功係冇格式，但求從心所欲就得。有人話日忙夜忙係成功；有人話落得清閒係成功。其實兩者都係成功，只要上述都係自己選擇就得。

　　事業成功帶畀你自由去做你想做事、想去地方或想提供乜畀家人？甚至係協助人地能力及對社會提供服務能力。成功可能係辛勤工作後代價；亦可能係投資成功後回報。不過，但有一點十分肯定係，人生目標唔係為積聚財富，而係點樣運用財富以達到利己同利人目標。財富分兩類，即物質上財富及精神方面（二十年前影星麥嘉同我老曹講心中富貴）。物質財富可用金錢衡量，但精神財富冇法衡量。愛你家人、朋友、社會及國家，只有咁樣你先獲得真正快樂。2003至07年前，本欄較強調點樣獲得物質財富。2008年踏入熊市後，相信精神財富來得更重要。例如修養、文化同愛心，相信只有兩者兼得，才有快樂人生。

曹仁超 2008-07-04

捉熊腳


　　7月3日，周四。是日報慶。恒生指數跌461.67，收21242.78；成交758.1億元。恒指漸漸接近3月份低點20500點，估計呢個水平有反彈。7月期指跌507點，收21267點，仍然微微高水。

　　今天滬深A股回升2.26％，收2760點。但印度Sensex 30則冇咁好彩，再跌4.18％，收13094點。滬深三百A股全面反彈，漲停個股近七十家，漲幅5％以上近八百家，係近半年內少見壯觀走勢。主要係新華社發表股市評論文章，代表中央政府支持股市。內地專家估計，6月份CPI升幅將回落至7.1％至7.5％之間，令下半年加息壓力稍減。


德法反對歐央行加息

　　歐洲央行一如主席6月份宣布咁加息四分一厘，至4.25厘，因6月份歐羅區CPI升幅接近4％，較央行目標通脹2％高出一倍。瑞典央行亦加息至4.5厘，並揚言再加息；冰島保持利率不變，仍係15.5厘。至於7月10日英倫銀行會否加息？估計機會唔大。呢次係歐洲央行十三個月內首次加息，法國總統薩爾科齊已電視上反對，連德國財長施泰因布呂克亦加入反對行列，歐洲央行主席特里謝呢次面對壓力都幾大。加息後歐羅反而回落到1.5766美元（4月22日1.6019美元）。估計今年歐洲GDP升幅1.8％，明年只有1.5％；8月期油升上145.85美元，未見轉弱。

　　英國股市由去年高位回落至今下跌20.4％，係繼美股之後另一確認進入熊市股市。油價見創新高，德銀降低法航評級，令法國航空股價跌3％。全球最大鋼鐵廠阿賽洛米塔爾跌4.7％，全球最大礦產公司澳洲必和必拓股價亦跌3.4％。花旗調降瑞銀評級，令瑞銀股價跌2.6％，過去三季瑞銀已撥備380億美元，不過仍住830億美元較大風險債券，8月12日業績公布時估計仍須撥備70億瑞郎。英國最大零售商馬沙百貨跌3.7％，係連續第六天回落，因估計2008╱09年度獲利減少39％、2009╱2010年減少47％。

　　「五窮、六絕、七翻身」係咪Beacons in the Storm（大風雨中的指示燈）？恒生指數已進入極之嚴重超賣區，另一隻「熊腳」應7月份內出現，雖然長期策略繼續睇淡（熊市去年11月已開始），中期策略係反彈隨時出現。熊市二期中應有唔少隻腳，唔似熊市一期同熊市三期（只跌不升）。博反彈乃極之專業行為，散戶不宜。

　　內地《新聞晨報》輕鬆理財作家張翼軫叫內地人自由行來港時，記得買森池兄著作，並形容佢係身家過億投資類作家。據我老曹所知，1994年森池兄身家已過億（唔計自住豪宅），過去十四年繼續以每年15％至20％速度上升，大家篤計算機，應大概知道今時今日森池兄身家幾多。唔好睇小每年15％到20％增長率，持之以恒，成果可以好驚人，此乃小數怕長計。

　　今天金融機構股價所受到懲罰，有如2000年後科網股。貝爾斯登已名存實亡，至於房利美及房貸美則仍在抵受考驗。次按危機過去前，所造成創傷有幾多？依家仲未到計算時候。認清大趨勢，分辨邊D只係中期反彈，追隨趨勢，直到它結束為止。唔好將中期反彈當作趨勢結束（例如今年3月）。牛市結束快，因此而形成尖頂，熊市結束時極少出現V形反彈，因此靜候它結束，唔使尋底。

　　道指由5月19日13170點至今已回落15％，六星期內出現上述跌幅在歷史上亦少見。但VIX指數仍只有23.88（通常要低於20反彈才出現）。捉住跌下來刀從來唔容易。

　　投資者應分清小氣候、大氣候。大氣候係去年11月起港股進入熊市，小氣候係熊市二期中有十隻八隻熊腳，如果捉得到每次反彈幅20％或以上，都幾和味（例如今年3月至5月）。但上述係小氣候，不應因此忘記大氣候。

　　瑞銀分析員Glenn Schorr將美林同花旗降級，睇金融股仍面對很大壓力。熊市中獵熊十分困難，能夠空手入白刃只屬極少數武林高手，大部分欲捉住下跌中刀結果係損手爛腳。連畢非德管理巴郡今年上半年股價亦跌20％，咁你想點？Oppenheimer分析員Meredith Whitney（2007年7月開始睇淡美股）則警告大家，唔好信「最惡劣日子已過去」。佢認為，呢次次按危機會一直伸延到明年。過去牛市中「超級明星」一個接一個倒下。佢甚至認為，今年5月後連牛熊共舞都唔可能（即跌市中逆流而上行業），因為我地正進入冇Garden Variety危機，甚至石油股同煤礦股亦無法避免下跌命運！股市之內，除淡友外冇贏家，只有大輸家同小輸家之分（去年11月至今，我老曹亦係小輸家）。佢忠告大家，熊市中千萬不要借錢做孖展。太早入市者如Abu Dhahi、中國主權基金、新加坡主權基金、美國華平投資等亦面對唔同程度損失，對股市最大影響力唔係呢D投資公司，而係經濟大方向。即使聯儲局大幅減息，亦無法改變美國經濟大方向！

　　1990年首先日本經濟泡沫爆破，1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫破裂、2007年次按危機……一個接一個危機出現，似乎只令個別國家或地區經濟出現衰退，全球經濟仍然保持增長。2002或03年開始全球股市上升趨勢，大部分上升軌已失守，但美元利率只有2厘，甚至中國同印度股市亦跌到七個一皮。根據「Peak Oil」理論，到2012年全球石油每天產量將減少七百萬到一千萬桶，到時才係真正能源危機。聽落都幾得人驚！

　　中國政府透過人民幣升值、取消或減少出口退稅，將出口增長率局限10％左右。為減少對入口石油依賴，煤需求急升，令煤價過去一年上升一倍。印度為迅速工業化而大建發電廠，在建工程已達五萬百萬瓦特，即未來印度每年需要額外煤一百七十五萬至二百萬噸。印尼亦建造一萬百萬瓦特發電廠，刺激新需求。去年全球煤產量約六十億噸，但國際市場上可供貿易煤只有五億二千五百萬噸，上述煤售價決定其他煤售價。全球發電廠未來一、兩年將面對發電用煤短缺。今年煤價已係170美元一噸，最近澳洲暴雨天氣令澳洲出口每月減少七十萬到一百萬噸。南非亦決定限制煤出口，以應付國內電廠需要。一噸煤只能提供同樣重量石油五分一能源，加上嚴重染污空氣，唔係清潔能源，人類因石油供應不足才用煤。但到2010年連煤亦供應不足，你說怎麼辦？


通用汽車時光倒流五十年
　　油價上升令通用汽車股價跌至10.57美元，整間公司市值60億美元（470億港元），相等於1954年時市值。時光倒流五十年？呢間一度係全球最大市值上市公司，今天總市值甚至唔及香港一間中型地產股！五十年前有人想過咩？

　　能源價格同食物價格繼續推高全球CPI升幅，新興國家所面對壓力較OECD國家大。越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可升7.5％；中國CPI升幅8％以上，但GDP仍可保持雙位數上升。成功控制CPI升幅代價係GDP升幅同時回落，令越南同中國股市同時暴跌。

　　依家全球已超過三十個國家開始限制糧食出口，仍維持大宗出口國家只有美國、加拿大、澳洲、泰國同巴西。中國對糧食出口抽5-10％出口稅及取消其製品出口退稅。今年前五個月中國穀物出口一百一十六萬噸，較2007年減少77％；入口九十一萬噸，升14.5％。

　　6月20日起內地油價上升16％，令每輛車每月油費上升100至200元人民幣。不過，內地油價仍較其他國家低50％以上，如果日後內地油價同國際接軌，對內地汽車股打擊有幾大？

　　7月1日起鐵路貨運運費每噸決定上調3分至7分，集裝箱一噸上調3.69分或每呎1.0374元，四十呎箱每呎上調1.6374元。2004年中國國務院要求「引進先進技術，聯合設計生產，打造中國品牌，啟動鐵路動車組項目」，引入無砟軌道技術。首次採五百米長鋼軌工地焊接施工工藝，跨區進行長大無縫線路鋪設，採用高性態混凝土，建成世界一流城際鐵路網及火車提速行動。利用8月8日北京奧運，向世界顯示一個鐵路現代化下中國。家時速達三百公里及三百五十公里國產「和諧號」動車組，今年4月11日由唐山開出；今年8月1日第二組由北京開出，直達天津。鐵路運輸將成為中國另一重要交通項目。

曹仁超 2008-07-03

學習黑暗中見光明

　　7月2日，周三。恒生指數跌397.56，收21704.45；成交762.7億元。後市展望，恒指仍然20500至26500點之間上落，熊市二期通常好長。7月期指跌345點，收21775點，高水，相信周四港股可出現反彈。

　　今天平安保險（2318）急跌7.76％，收53.5元。《上海證券報》引述安信證券分析員楊建海指出，A股急瀉令平保及太平洋保險賬面盈利所餘無幾，甚至開始出現虧損現象，只有國壽（2628）仍有微利。國泰（293）發出盈警，令股價跌5.9％，收13.98元。廣船（317）亦大跌8.9％，收18.22元，Sinopac Securities Co.駐上海分析師Jack Xu表示，廣船可能較原計劃付出更高代價去收購廣州文船廠（原計劃30.4億元人民幣）；廣船已宣布配售一億零一百萬股A股及四千七百二十萬股H股，集資收購廣州文船廠。

國壽減持中信證券整靚D盤數　　金元比聯基金首席投資官凡樂德認為，雖然滬深三百指數已重挫，但係咪已有足夠吸引力？仍然好難回答。

　　德銀及瑞銀宣布毋須再集資，令德銀股價歐洲急升5.2％，見2.45歐羅；瑞銀升3.8％，成21.08瑞郎（德銀今年股價回落39％、瑞銀回落55％）【圖】。我老曹亦認為瑞銀股價已吸引，近日已在吸納。

　　巴郡股價去年12月至今回落20％，跌幅大於標普五百（跌15％），因巴郡持有富國銀行、美國運通、US Bancorp等銀行股。跌市中，連畢非德表現亦唔見得出色。

　　花旗推介聯想（992），估計今年每股獲利4.9美仙，升164.4％，O十三點九倍，目標價8元。

　　國壽宣布上海證券交易所減持二千二百八十一萬五千七百一十股中信證券，平均每股24.55元，套現5.6億元；仍持有3.3億股，比重由5.32％降至4.97%。上述股份係2006年6月以每股9.29元購入共一億五千萬股，代價13.94億元；2007年十股送十股變成三億股，加上從市場吸納及2006年每十股分紅2元、2007年十股分紅5元，呢批股份較當初購入時增值近五倍，上述出售獲利5.6億元。由於持股量少於5％，日後減持唔使再宣布，上述出售目的估計係令上半年國壽損益賬好睇D。

　　美國政府否認以色列會攻打伊朗，令道指由急跌轉為急升。攻打伊朗謠傳由ABC報道，引述自美國五角大樓消息指出，因俄羅斯計劃向伊朗提供SA-20空中防系統，一旦安裝完成，空襲成功率將大減。前以色列空軍將令Isaac Ben-Israel家仲係執政黨議員，佢亦告訴德國《明鏡》，如聯合國制裁伊朗行動失效，以色列會準備執行轟炸行動。

　　Ben-Israel1981年曾策劃轟炸伊拉克核反應爐，據了解內情人士透露，伊朗核設施由於深入地底，轟炸能夠造成破壞十分有限，反而可能引發報復行動，美國政府計過條數，可能臨時縮沙。消息人士亦透露，如今年7月到8月唔採取行動，伊朗完成安裝俄羅斯所提供SA-20空中防系統後，到時再空襲困難增加十倍。所謂兵不厭詐，伊朗局勢瞬息萬變，情況有如到澳門買大細。

　　去年十大升幅股市，中國同印度都有份。今年滬深三百指數跌54％、印度Sensex指數跌36％，依家兩者趨勢仍然向下，方向未見改變。上述情況唔代表中國同印度經濟從此死火，只代表兩國股市進入熊市。以1973至74年恒生指數經驗──淡市莫估底，因為事前冇人知道恒生指數可下跌足足93％，今天亦冇人知道滬深三百指數及Sensex指數可以跌幾多。股票市場，耐性好重要。當散戶情緒走向極端時，老練及資深投資者必須避開（摸頂及撈底乃愚蠢行動）。

　　今年上半年除巴西、墨西哥外，全球股市皆下跌，透過投資賺錢愈來愈唔容易。大摩認為信貸危機將一直伸延到明年，而今年下半年金融機構須為次按進行新一輪撥備。

　　對房地產有極深入研究Fred Harrison指出，地產周期長達十八至二十二年，上升日子可長達十四至十六年，回落日子係四至六年。美國樓價至今只回落兩年、英國樓價至今只回落一年，代表未來兩至三年英國同美國樓價仍無法睇好（上次香港樓價上升期由1984至97年，共十四年；回落到2003年共六年）。

　　七十年代美國經濟進入滯脹期（stagflation），前因係越戰令美國政府濫發美鈔，後果係工資與物價互相追逐，形成「狗追狗尾」現象。近年美國通脹，前因係2000年科網股泡沫爆破後，2001年起減息，再加上「九．一一慘劇」及2003年攻打伊拉克，呢次並冇濫發美鈔，但信貸卻泛濫，產生流動性過剩，炒爆美國房地產，引發次按危機，情況同1990年日本相似，而非同七十年代美國相似。因此，我老曹唔相信美國經濟進入滯脹期，反而認為出現類似九十年代日式經濟衰退機會更大。今天美國工人已欠缺討價還價能力，因此唔可能出現工資與物價互相追逐情況。過去一年油價飆升100％，美國工人爭取加薪方面成績有限，理由包括環球化（globalization）及北美洲自由貿易協議等等，令美國工序大量外判，美國資金及高科技大量出口，留美國本土者只有無法外判服務業。美國勞工成本自八十年代起一直走下坡，服務業（尤其金融業）薪金卻保持上升。2000年科網股泡沫爆破後，連電腦軟件人才薪金亦走下坡，次按危機後金融業更大裁員。至於油價同食品價格經過今年上升後，相信明年將走下坡，即明年美國CPI升幅應會回落。上述亦係美元加息壓力唔大理由。


滯脹不利股市利樓市

　　反而中國同印度經濟正進入滯脹期，工資同物價開始互相追逐。例如越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可上升6.5％；印尼CPI升幅11.03％；印度CPI升幅進入雙位數，GDP表現亦不俗。中國透過管制物價去壓抑CPI升幅，同時GDP升幅仍雙位數。

　　滯脹不利股市，卻有利房地產。以七十年代香港例子，恒生指數由1973年3月1774點急跌到150點，到1981年仍無法高出1774點；反之，1973年3月本港樓價300元一呎，1974年12月200元一呎，到1981年已升上1100元一呎。

　　當前世界經濟增長面對兩大風險：　　一、美國房地產低迷以及美元持續走軟，令美國消費需求增長率下降，無力再令美國GDP保持良好增長率，進入接近停滯水平，上述情況預期持續到明年年底。美元價回落，令美元持有者變相損失35％購買力，不但抑制美國對世界產品需求，亦令美元家對美元信心大打折扣，隨時出現資產轉移，以免蒙受更大損失。

美國難擔當世界經濟火車頭　　二、原油、糧食價格並駕齊驅。無論小麥、棕櫚油、大豆、玉米、水稻，價格漲幅由53％至113％不等，預計今年繼續暴升，到明年才會回落。油價上升令財富由OECD國家流向中東，而中東國家對其他國家產品需求唔大。預計今年情況將延續到明年，悲觀者估計美國今年GDP增長率只有0.8％，明年才恢復到1.4％，即美國再冇能力擔當世界經濟火車頭能力。

　　中國工人工資正在快速增長。根據大摩研究，約五十個國家通脹率處於雙位數，呢D國家人口佔全球人口42％，即全球廉價工資供應漸漸短缺。1980年起輕工業產品售價加入中國因素後進入回落期，但到2007年已結束。沃爾瑪去年5月二十三件商品價格為106.92美元，到今年5月係108.79美元，出現自1990年起首次回升，理由係沃爾瑪自九十年代開始，不斷搵到售價更廉宜產品供應商及供應來源，但2007年起此計再也難施。雖然印度工資成本較中國便宜，但因缺乏基建，難以迅速增加產品出口。油價破紀錄上升，亦令遠離消費市場生產基地缺乏競爭力，令產品不得不提價去對抗成本上升。

　　俄羅斯天然氣公司GazpromCEO米勒（Alexey Miller）《金融時報》發表一番談話：人類正生活於油、氣價格飆升時代，廉價能源時代已結束，未來幾十年係人類必須適應高能源價格時代。國際能源機構（IEA）首席經濟學家比羅爾（Fatih Birol）Foreign Policy雜誌撰文指出，未來幾年油價將一個高水平起伏，如能重返三、四年前水平，他將會非常吃驚。過去二十年，中國同印度正以汽車取代單車，形成對能源需求翻幾番。反之，北海油田、挪威離岸石油產量進入下降期，加上日本、美國同歐洲唔會減少用油，何來新來源供應畀新興工業國？

　　七年前，一篇名為〈華為的冬天〉文章內地IT業界廣泛流傳，作者就係華為公司精神領袖任正非。呢篇文章刊出時，正值科網股熱潮高峰，係華為業績十分好年份，任正非卻大談「冬天」來臨！正因為該公司居安思危作風，華為冬天並冇出現，反而度過科網股泡沫爆破期，近年日益壯大。

　　企業成敗，外來環境很重要，更重要係公司治理能力，例如有冇吸引優秀人才磁力、自主創新能力，以及良好領導班子。


有秋收哪怕冬寒

　　中國經濟正由出口帶動轉為內需帶動，D製造業管治班子2003年應該睇見此趨勢日漸明顯，但有冇人提出「製造業的冬天」？今天內地工業已面對冬天，做好準備企業不但唔會凍死，反而日益壯大。去年滬深A股熱火朝天，投資者有冇想到「金融業的冬天」？外來環境非人力可左右，但管理效率、提升產品附加值卻係任何企業領導班子都可以做事。如有「秋收」，哪怕「冬寒」？

　　1989年六四事件之後至1994年1月2日，人民幣大幅貶值，引發中國出口大增。美元2002年起至今亦大幅貶值，面對房地產回落及次按危機影響，美國能否產生火鳳凰現象？一如1989年中國面對西方國家杯葛（因六四事件），卻透過人民幣貶值而出現突破？

　　上一次美元貶值係1971至78年，由4.3瑞郎跌至1.3瑞郎；再加上惡性通脹，令美元利率1981年見21厘，結果引發1982年美國經濟重生。

　　日本戰後將日圓大幅貶值至360兌1美元，亦令日本經濟重生。1994年日圓升至78兌1美元，日本經濟由1990年至今仍死氣沉沉（1984年日圓仍保持250兌1美元，1987年G7會議後各國逼日圓升值，日本政府企圖透過減息力抗升值，結果引發泡沫經濟）。

　　1994年起8.7元人民幣兌1美元，雖然略為上升，到2005年仍只有8.28兌1美元。最近卻係6.8兌1美元，兩年多時間內人民幣升值18％，並唔算大，但2006年8月至去年10月中國股市出現泡沫經濟，至去年10月爆破。相信今年年底人民幣將見6.5兌1美元，大大削弱中國貨出口競爭力！

　　2002年起美元大幅貶值，再加上2006年8月起美國樓價回落、去年8月次按危機，令美國經濟一步步陷入水深火熱之中。火鳳凰現象明年（最遲2010年）會否美國發生？

　　我地既要學習居安思危，亦應學曉從黑暗中見到光明。

曹仁超 2008-07-02

小心！熊出沒！

　　7月1日，周二。6月份英國住房樓價較一年前跌6.3％，平均每單位售172415英鎊，跌幅係1992年11月以來最大，較5月份回落0.9％。根據英國全國建築協會資料，英國樓價已連跌八個月，擔心因此將英國經濟推向衰退。
　　
英倫銀行本周一宣布5月份獲批樓按只有四萬二千宗（4月份五萬八千宗），較一年前減少64％，係1993年英倫銀行開始每月公布樓按數字中最低，令英國出現衰退機會進一步上升。
　　
歐羅區6月份CPI 升幅4％，已超過歐洲央行目標通脹率2％一倍，令周四加息四分一厘，見4.25厘機會極大。
美經濟復甦遙遙無期
　　
美國億萬富翁Eli Broad（今年七十五歲）認為，美國經濟係佢成年後最差時段，佢擔心美國樓市距離復甦期須以年計。佢作為美國最大房屋建築公司KB Home創辦人，佢唔認為美國經濟大選前可改善，但唔會重演1930年代大蕭條，因為安全網好多，只係距離下一次經濟復甦則遙遙無期。
　　
7月1日滬深三百A股指數跌3.35％，收2698.35。人行行長周小川表示，儘管投機資本流入令人擔憂，提高利率仍然不失為對抗通脹一種選擇。美國次按危機令全球經濟增長率下滑，中國周邊國家經濟惡化，加上高油價壓力，中國經濟亦面對前所未有困難。《中國證券報》估計，今年中國GDP增長率將放緩到10.3％（去年11.9％），今年第一季GDP增長率只有10.5％。依家A股O已接近二十倍水平，因機構投資者對市場前景悲觀，未見入市支持。
　　
日本短觀發表6月份日本製造商情緒指數跌至5點（3月份11點），係連續第三季下跌。美國製造業6月份進入第五個月收縮，指數見48.5（5月份49.6）。佢地估計，雖然6月27日政府發放783億美元退稅支票，面對油價上升，但對其他項目消費刺激唔大。
　　
國際結算銀行組織（BIS）要求各國政府提高利率，協助打擊全球通脹。通脹壓力對新興市場影響較OECD國家大，令滬深三百A股6月份跌幅高達25.15％，印度Sensex指數亦跌19.88％；反之，美國道指只跌10.19％，日經平均指數只跌6.5％（恒指6月份跌11.3％）。
　　
今年5月市場上仲充斥住信貸危機最壞時期已過去樂觀論調。自從道指由5月19日13136點再次回落後，上述言論又漸漸靜下來。當油價屢創新高及道指跌穿3月10日低點11736後，市場參與者及學術界對美國經濟前景看法轉向悲觀和現實得多，認為全球經濟及金融市場面對太多不確定因素。美林首席美國經濟學家羅森伯格上周再次提出：我地仍處於一個泡沫後期去槓桿化初期，並認為美股早已由去年11月就開始進入熊市，接下來一段時間，市場唔可能亦唔容許樂觀，因企業盈利持續下降！投資者已意識到今年下半年企業盈利大漲已唔可能（原先估計第三季度企業盈利可上升25％）……；上述分析成為華爾街主流。6月30日道指以11350點即上半年接近最低價收市，由於道指由去年10月高峰回落，跌幅已超過20％，技術分析證實係熊市。
　　
花旗周一發布報告指出，隨全球經濟降溫衝擊企業盈利，亞洲股市今年下半年仍將持續下跌；MSCI亞洲指數可能跌至420點，即較家水平再跌13％。跟蹤2150億美元離岸亞洲基金研究機構EPFR提供最近數據顯示，一直支持亞洲股市全球基金，上周出現資金淨流出（即賣出多於買入），擔心亞洲股市面臨新一輪沽壓。上述基金仍增持原材料股、能源股及半導體股，但大幅減持中國及韓國股市。機構投資者糾正今年5、6月份對下半年過分樂觀分析，擔心恒生指數7月份有機會測試3月18日20572點低點。
　　雷曼兄弟美國首席經濟學家哈里斯表示，依家認為股市已開始尋底似乎太早，未來一段時間市場仍會劇烈波動及缺乏明顯方向，因商品價格高企情況可能長期化，令整體經濟大環境不容樂觀。


金融機構已變成恐龍

　　《巴隆氏》周刊指出，由於VIX指數只有24％，唔似今年1月及3月見30％以上，即美股短期反彈乏力。
　　大摩6月29日發布名為「計算熱錢」報告中指出，今年5月前熱錢流入中國影響被誇大，6月認為熱錢外逃而動搖內地銀行系統擔心亦毫無根據。大摩估計，2005年至今熱錢流入中國只有3109億美元（其中1476億美元今年1月至5月流入）。中國政府有高達1.8萬億美元外儲備，完全可以應付熱錢一旦流走所造成負面影響。不過，海通證券高級宏觀經濟分析師陳勇唔同意上述睇法，佢認為，熱錢數量好難準確量度，一個偶發事件可引發熱錢外逃，越南就係最好例子，中國應該以此為戒（1998年香港特區政府亦坐擁巨額外，但國際熱錢一樣離港股而去，造成恒生指數1998年1月至8月急跌）。
　　今年上半年恒指下跌20.5％，好多公司上市計劃被取消，香港股民哭了，因為股神死了、基金病了，大行推介冇人信了。所謂股市專家，原來十之八九都係「大隻廣」（big mouth）。今年上半年已過去，但所有麻煩事仍未開始退潮，睇落冇quick fix之法。過去二十多年美國透過信貸膨脹製造出虛假繁榮，令美國人生活水平遠離現實太耐，叫佢地重新腳踏實地接近唔可能。一如高盛證券所講，歐美銀行業變壞情況遠較一般人估計為差，而轉角點肯定唔會係不久將來事。花旗亦話金融機構計劃出售項目有水蛇咁長……。今天金融機構係咪已變成恐龍，晒士太大以至難以生存？未來經濟肯定冇V形反彈，甚至U形反彈機會亦唔大。至於尋底日子要幾耐？事後才知道。過去每次油價高企皆引發衰退，1973至74年係咁、1981至82年亦係咁，甚至1990至91年亦出現軟陸，呢次又點可例外？經濟繁榮太耐矣，我地已忘記「lean and mean」兩個字。


祝印度投資者好運
　　香港股民請唔好喊，比起內地股民，我地仍算幸福，佢地剛剛先玩完過山車！滬深三百A股由2006年8月7日1221點升上2007年10月17日5891點，十四個月內股市上升382％，然後A股一片歡呼聲中往下衝，至今已回落54％。內地股民首次嘗到泡沫經濟。不過，內地投資者似乎十分富有，起碼有人願畀200萬美元同畢非德食飯！如此豪花，香港投資者自愧不如，連美國投資者亦咋舌。
　　仲有，印度投資者至今亦虧損36％，加上印度股市2005年開始上升軌失守，下望10000點【圖】。我老曹度只有禱告，祝印度投資者好運。事前我老曹已作出警告，印度股市如3月低點14700點失守便好麻煩，要見10000點才完成前升幅50％調整，而且已係好低要求。5月份我老曹曾去日本北海道幾天，參觀日本熊時順手買個牌返來，可能各位用——「小心！熊出沒！」。
　　我地早已進入瘋狂世界。股價隨時上升100％或回落超過50％亦好少人理會。電視機前分析員，只用技術性調整輕輕帶過就算，而唔知道任何人如買入跌幅50％股份而冇及時止蝕，已係慘痛經驗。今天距離高價50％股份已唔局限於二線股，同時包括唔少熱門股。油價一年前低於70美元一桶，依家超過140美元，上述亦唔係加DD燃油附加費便可抵銷。以美國為例，每年用油六十六億桶須多付4000億美元一年，上述或遲或早消費市場反映出來。今天仍冇人相信美國將進入深而長衰退期，一如1990年日本，有邊個相信下一復甦期係2003年4月一樣！又或1966年美國，有邊個相信下一復甦期係1982年8月？唔少人甚至相信今年3月熊市已結束，而唔相信今年3月到5月上升只係熊市中反彈。舊年8月貝南奇利用再膨脹（reflation）去對抗次按危機，結果只令油價上升100％及美元價大跌；到今天，貝南奇亦束手無策。如通脹率再上升多少，可引發美國長期債券大熊市。衰退對整個經濟發展而言有其需要，一如夏季中暴雨為驕陽降降溫一樣。但聯儲局自1982年8月起一再阻止衰退出現，令人擔心下一個衰退除非唔出現，一旦出現便再唔係驕陽中暴雨，而係十號風球！

散戶不宜沾手乾貨輪股

　　寶鋼集團與澳洲力拓達成2008年度鐵礦石價格協議：PB粉礦及楊迪粉礦上漲79.88％、PB塊礦上漲96.5％，加上乾貨輪租金大上升（海運費用佔入口鐵礦石成本50％，令煉鋼生產製造成本上升26％左右），即入口海外鐵礦石加上運費高漲，令煉鋼廠製造成本升55％。5月內地熱軋、冷軋及熱鍍鋅鋼調高200元一噸，6月1日起再調高300至600元一噸（因焦炭漲價令生產成本上升200元一噸）。由於中國經濟增長面對減速，鋼鐵廠未必能將成本上升完全轉嫁畀消費者，即今年下半年內地鋼鐵廠面對邊際利潤壓力。波羅的海乾貨輪指數去年10月見10800點後急跌至今年2月5500點，跌幅相當大，然後又再急升到今年5月11800點新高，最近回落又令上升軌失守，今年5月似乎只係一次假突破，乾貨輪指數係咪已見頂？機會存在。我老曹認為，散戶不宜再沾手乾貨輪股票，小心駛得萬年船。美國個人電腦亦進入滯銷期，因此亦要小心電腦生產股。
　　唔好同趨勢作對，唔好追隨群眾走向極端，仍係今時今日要遵守格言。熊市中，保本為首重項目，因為我地仍唔清楚油價到底會升上170美元抑或重返80美元。
　　本周一開始，巴基斯坦宣布取消汽油補貼（上年度補貼用掉240億美元）。上周日巴基斯坦話，油價已上升至75.69盧比一公升（相等約1.11美元），官方估計取消補貼後，油價可再升20％，但油渣卻會上升55%至58％，火水上升75%至80％。
　　周二見報圖中貨幣單位應為美元，合此更正。

曹仁超．2008-07-01 A股須解決堰塞湖

A股須解決堰塞湖

　　6月30日，周一。恒生指數升59.66，收22102.01；成交530.6億元；典型輸家食尾糊。7月期指高水，升110點，收22120點。
　　南方航空（1055）宣布內陸航線燃油附加費調升50％，即超過八百公里者收150元（前為100元），7月1日生效，今天股價跌2.5％，收3.1元；國航（753）跌2％，收3.84元，因擔心加燃油附加費進一步打擊內地航空事業。
　　今天滬深A股冇港股咁好彩，仍微跌0.86％，收2791.82。
汽油需求下半年料急跌
　　花旗集團推介電盈（008），估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十八點六倍，目標價5.6元。
　　國家統計局6月29日發表報告，首五個月電力行業、化纖行業利潤出現大幅下降，石油加工及煉焦業由去年同期獲利352億元，轉為今年同期淨虧損443億元人民幣。能源價格瘋漲對中國經濟影響漸漸浮現。美元貶值及人民幣升值，令化纖行業利潤下降26.8％。工業亦大受影響，只係無法計算。
　　今年上半年係路透CRB商品價格指數近三十五年來表現最出色半年，升幅達29％，為1973年以來從未見過。金價上升後，令全球最大買家印度今年上半年黃金入口減少50％。油價6月27日見142.60美元一桶，各國政府只有放棄補貼汽油，估計今年下半年全球需求急跌。銅價5月5日見14.2605美元一磅，上升28％，中國6月10日宣布5月份入口減少19％。原材料及能源價格係咪盛極而衰？下半年將有決定。
羅傑斯同我老曹都係人一個　　羅傑斯6月29日表示，A股市場今年年底時候可能見底，到時就係可以中國購入大量股票時機。此外，商品價格將有一個很大調整，幅度50％以上，令通脹率得到緩解，但只係中期現象。中國房價五到十年之內仍然好貴，佢預測中國房價將逐步下跌。至於人民幣則係最安全投資。越南已遭受金融危機，泰國亦受壓，但唔會重演亞洲金融危機，只係個別國家事件，例如美國已面對一次好嚴重危機，成為歷史上最危險國家之一。
　　2006年3月羅傑斯瑞信亞洲投資年會上表示睇好農產品如棉、糖、咖啡……，特別強調糖正處於牛市，可惜糖價2006年6月起一直回落，到舊年10月才止跌回升【圖】。
　　去年1月24日羅傑斯第一次來到中國，接受內地電視台採訪。佢警告所有投資者，中國A股已出現危險象。幾天後佢離開中國去澳洲，佢糾正內地電視台報道，只稱「現階段我唔買入，我想等一D事情發生，使股票下跌後才買入。」。事後證明，呢個「等」係等九個月，內地A股去年10月17日才開始大幅回落。
　　唔單止咁，羅杰斯今年年初出版《中國牛市》一書，到今天佢又認為年底先至係入市時機？
　　我老曹無意貶低任何人，只係強調金融市場既無先知亦無專家，只有輸家同贏家。外來和尚未必會念經。羅傑斯同我老曹一樣都係人一個，並冇預測能力，只有分析能力。呢點希望大家明白，唔好盲信「專家」（無論係洋專家或土炮專家，金融市場無專家）。
　　今年上半年由於遭原油綁架，全球股市大部分下跌。道指跌14.46％、歐洲股市跌17.8％、日經平均指數跌6.7％、恒生指數跌20.6％、越南跌59％、馬來西亞跌17％、印度跌37％；少數上升股市有巴西升12％、墨西哥升5.2％。下半年又點？去年開始美國次按危機到目前為止，不能說已經完全過去，未來仍會有大量餘震出現。原油價格係咪見頂仲未能肯定。全球加息周期已開始，至於美元則繼續底部震盪，唔升唔降。由於美國唔加息，全球流動性依舊過剩，形成商品價格此起彼落。
　　下半年美國大選，共和黨麥凱恩民意調查中落後，即以石油集團為首財團極有可能2009年失勢。民主黨奧巴馬呼聲愈來愈高，民主黨主張政府經濟活動中扮演重要角色，包括限制大財團壟斷行為。如奧巴馬勝出，美國石油集團將面對沉重打擊，有機會結束長達八年石油牛市！所謂物極必反。
　　次按危機發生美國，道指由去年10月11日14198點回落到今年6月27日11297點，跌幅20.4％；滬深三百A股指數卻由去年10月17日5891.72回落到家2791.82，跌幅52.6％。點解發生次按危機美國，美股只跌兩成，而冇次按危機中國A股跌幅卻達52.6％？越南金融動盪、越南盾貶值、通脹率達26％，加上外國抽資，越南股市亦只跌60％多D；中國金融穩定、人民幣升值、通脹率仍係單位數，點解股市跌幅接近越南？俄羅斯、印度、巴西股市2002年10月至今狂升五倍多，跌幅亦只有15％、35％及8％；同期A股只上升二點九五倍，卻暴跌52.6％，成為金磚四國中跌幅最大?!有人認為中國股市缺乏類似股指期貨，令中國股市冇拋空存在，一旦下跌便冇相反力量。
　　我老曹認為，問題出在大小非方面。上述問題美國冇，俄羅斯、印度、巴西甚至越南都冇，係中國A股市場所獨有。過去因大小非流通股不准市場流通而造成股價偏高，近期卻因恐怕大小非變成流通股而引發拋售。
　　中國股市由大小非流通股走向全流通市場轉型，係唔成熟市場變身為成熟市場前陣痛期。巨量大小非流通股有如堰塞湖一樣，隨時有可能沖垮所有金融資本防堤風險，過去幾個月就係希望透過有秩序疏導，令日後唔再成為威脅。解決大小非流通後，中國股市才可向海外市場開放，而唔會產生堰塞湖現象。
　　人望高處，水向低流。去年10月如中央一下子批准港股直通車計劃，相信連港股亦會被沖塌（水向低流結果，內地高O必流向低O）；如兩地股市O接近才開放港股直通車，就唔會產生問題。
泡沫係可以確認
　　至於A股前景？因去年10月高價並非反映A股真正價值，而係反映供求失衡情況，有如1973年3月前港股。當年唔少大企業宣布一股送六股，造成投資者手上股票量大減。例如一百股怡和洋行，一送六後手上仍係一百股，另外六百股紅股要三個月後才會送出；送股前怡和每股市值100元計，一送六後每股應值14.28元。但因市場上缺貨，令怡和股價暴升到每股36元。但三個月後新股登場時，怡和又被人擲落至每股10元。1973年3月前香港股市股價唔係反映公司實際價值，而係反映當時流通量，令1973年3月恒生指數平均O曾超過一百倍。上述錯誤近年內地A股市場重演，2007年10月前A股流通股唔多，供應有限，形成股價愈炒愈高，O曾高達六十倍。隨大小非流通股解禁，股價再唔能夠由供求因素決定，走向反映公司價值，引發2007年10月至今大熊市。今後三年陸續解禁大小非流通股總額超過10萬億元人民幣，最終可令A股O同全球股市平均O接軌，到時A股熊市才有望完成。
　　至於由政府成立特項基金托市，作用如何？台灣政府由1992年至今已做唔少，成績係點？日本政府1994年至今亦做唔少，成績又點樣？唯一成功者係香港特區政府，理由係1998年8、9月恒生指數平均O已十倍以下（即熊市見底O水平）。大家請記住，股市短期而言係投票機器（由供求決定股價），長期而言係評估機器（由公司業績決定股價）。以今天A股O水平，未能吸引長線投資者入市吸納。跌市中，投資者當然希望政府托市，以便自己能脫身，因此好難接受理性分析。但事實證明，泡沫係可以確認，而非格蛇所講難以辨認。一、去年A股水平，人人皆知係泡沫，點解投資者仍大舉入市？道理好簡單，鬥傻而已！二、泡沬形成背後理由，係寬鬆貨幣政策產生大量信貸，形成資金到處流竄結果。三、高速GDP增長率一樣可以出現股市大熊市。例如七十年代香港及2008年中國皆證明呢點。四、政府冇能力阻止股市下跌，呢點早由日本政府及台灣政府證明。希望內地投資者見一事、長一智。
　　中國消費市場如何？根據CSM環球公司資料，4月份起內地汽車銷量開始下跌。根據國航公布，5月份內地航線載客量減少11％，上海及深圳機場數字分別減少11％及8％。根據麥格里報告，今年內地人實質收入（即扣除通脹）上升10％，購買力仍十分強，只係更明智地消費，而非只買新汽車。至5月航空乘客減少，相信同取消五一黃金周假期有關，唔使大驚小怪。
人行本周可能加息
　　消息傳人行本周將一年貸款利率加至7.4厘、一年定期存款加至4.14厘；上周五2018年到期十年債券息率已由4.07厘升上4.49厘。
　　印尼央行7月3日亦可能加息至8.5厘，因傳6月份CPI上升12.6％，政府逐步減少燃油補貼，令汽油價格大幅上升。央行亦將市場上拋售美元，去支持印尼盧布價。
　　南非5月份貿赤估計高達67億蘭特（4月份為100億蘭特），情況已在改善。蘭特上半年價回落15％，但5月份信貸增長率仍係19.8％（4月份19.6％）。最近蘭特價為7.99兌1美元，即6月份共跌3.8％。南非儲備銀行6月12日已宣布加息半厘，至12厘，因5月份生產物價指數升16.4％（4月份升12.4％），並且估計今年GDP只升3.4％（2007年升5.1％）。
　　1978年起中國實施改革開放政策，勞動力充沛中國逐漸成為全球製造業中心；資源充沛巴西、俄羅斯成為世界原材料供應基地；美國、歐洲等國家成為資金、技術供應國，成就1982至2007年世界經濟大繁榮。
　　到今天，中國再唔係勞動力資源充沛國家，中國勞工成本自2003年起不斷大幅上升；巴西及俄羅斯亦再唔係廉價原材料供應基地……。
　　一D經濟學家高呼中國紡織、玩具方面全球凱旋，美國、歐洲等國家毫無還手之力，下一步汽車工業上亦可打敗美國，然後係歐洲。君不見美國通用汽車、福特汽車已一敗塗地咩？因此2050年中國GDP就可超過美國矣……云云。
　　請各位冷靜分析：歐洲同美國真係咁唔掂咩？佢地缺點只係勞動成本太高，形成勞動密集型製造業無法同中國競爭。美國工人年薪幾萬美元，較中國一個廠長仲要高，點樣競爭？但中國除勞動成本便宜外，仲有乜優點？反觀日本勞動成本同美國看齊，但日本汽車仍橫掃全球。汽車製造業係資本密集行業，大量投資後由機械人進行組裝，工人只負責重要項目（例如設計款式、產品改良等），一樣可以有競爭力。豐田汽車生產電油混合型節能汽車，已打敗美國SUV等耗油量大美國汽車……。美國汽車工業唔係敗中國汽車製造業手中，呢點要搞清楚。
　　除汽車外，美國企業仍掌握唔少先進技術，連日本企業亦唔係對手。反觀中國製造業只紡織品、玩具、消費性電子產品上全球凱旋，就自以為了不起，未免夜郎自大。中國連汽車工業仍唔及人家，更加唔好話其他高科技項目。令人擔心係中國正面對廉價勞動力資源漸感不足，中國GDP會否由高增長跌回低增長，情況有如九十年代東南亞國家？

曹仁超．2008-5-29

投資者日記　曹仁超　2008-5-29


中國政府繼續市
　　
5月28日，周三。恒生指數跌32.53，收24249.51；成交602億元。5月期指升58點，收24233點；6月期指升66點，收24175點。國美電器（493，2932）升5.1％。中海油（883）跌5.1％、國泰航空（293）升3.1％，因7月期油一度跌6.68美元，至126.97美元。

台灣提高油價及電費
　　
油價有機會5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車成本好貴。
　　
花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。
　　
滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令愈來愈多發電廠關閉；睇今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。
　　
人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣。
　　
點解必勝客、肯德基家鄉雞中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其次，就係漢堡包片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞中國仍十分洋化。
　　
內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。
　　
5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。此乃繼上月出台限制大小非減持後另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇中國政府仍努力令上證指數3000至4000點之間上落。
　　
香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。
　　
大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇米價亦見頂矣。
　　
5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會否同樣令股市大跌？
馬來西亞的士難搭
　　
馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。
　　
花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D，情況將進一步惡化。去年常提Goldilocks，依家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。
　　
格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。
　　
其次，佢認為如希望生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家聯儲局決定，作出反循環周期行為，即係美好日子裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。

美元有番D尊嚴
　　
格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊能力。
　　
今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。
　　
耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬計美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。
　　
美元似乎有番D尊嚴，七次減息後價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。
　　
■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。
　　
5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油只佔CPI 3.3％，對台灣CPI影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。

曹仁超．2008-5-27

投資者日記　曹仁超　2008-5-27

人類史上首次人車爭食
　　
5月26日，周一。恒生指數跌586.76，收24127.31；成交766.8億元，睇延長交易時間十分鐘作用唔大，今天成交額未見回升。5月期指下跌350點，收24259點，高水。周二港股反彈機會似乎甚大。
　　
今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。
　　
滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。

低糧價時代宣布結束
　　
油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。
　　
根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。
　　
據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。
　　
中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港16.5％高。
　　
高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。
　　
中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。
　　
美元價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。
　　
外傳即將公布S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分一厘機會由42％下降至39％。
　　
英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。
　　
野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。
　　
中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前跌幅31.8％，屬最弱反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？

分析股市大勢首重大氣候
　　
分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近年我老曹推介牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」；「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔少古舊事物，只要係好便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應最快行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析理由。記得七十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業等紛紛出事後才有人提。
　　
我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞分析員少之又少，事後孔明就多。

掌握牛熊共舞分析員少之又少　　

倫敦每天外市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易70％）。估計GDP達到3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。
　　
1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下九倉（004）由貨倉業轉為今天海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護（同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。

香港金融業日益重要
　　
1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又再上升，但已無法同1984年7月至97年7月段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。
　　
點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐約、倫敦組成一個二十四小時環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。
　　
一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯制度下，甚至連港元率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做亦唔多。最威水係1998年年打大鱷行動，能夠成功有DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。
　　
香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資市場，已難以搵到可以double資本機會，有時都幾無可奈何。

曹仁超．2008-5-26

投資者日記　曹仁超　2008-5-26


資金開始撤離油市
　　
5月25日，周日。今年乾貨輪指數已升70％、原油價升40％，中國發電廠動力煤存量已降至八天。中國84％發電機由煤推動，平均每十天運送煤一次。大地震後，中國唔少運力被抽調去運送物資到四川省救災，令動力煤運送告急；加上夏天將至，依家只有希望未來日子唔會出現大停電。國際油價一度升上135美元一桶，令內地油價倒掛現象嚴重，汽油供應會否出現短缺？

地震加快四川人口大轉移
　　
油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之，過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格主力，起碼亦係引發較大波動理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。
　　
地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年香港更嚴重（三年內來自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％，2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介成都、重慶擁有大量土地公司。
　　
美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月銷售數字（3月份係十個月）。中西部最差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。
　　
美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業家庭，財富通常都超過1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分自金融業，去年第四季起呢類買家大量消失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。
　　
美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心月份。雷曼兄弟Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決定冇眼睇矣。
　　
又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第三季GDP。今年首季流入期貨市場資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場情況。出現上述情況理由相當複雜及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。
　　
滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。
　　
高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。

乾貨船加租有因
　　
今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國，動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！
　　
次按危機原來只係穆投資服務公司電腦模式出錯，畀大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品人士損失超過60％！去年初穆高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大「黑色幽默」！
　　
金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX）所形成敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。
　　
歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨幣！各位可能忘記德國歐羅中所扮演角色。歐洲央行主席特里謝4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇價上反映出來，美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。
不惑之年才理解風險管理奧妙　　歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐洲出口方面，根據歐洲央行資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。
　　
Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗後生仔。呢批三十歲未夠年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不改容，因佢地知識來自大學而非來自市場，結果闖大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。
　　
畢非德最近Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中奧妙，因此好公司應該既有二十九歲或以下年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後先至穩健。

曹仁超．2008-5-24

投資者日記　曹仁超　2008-5-24


補貼油企超過撥款災後重建
　　
5月23日，周五。恒生指數跌329.05，收24714.07；成交752.6億元；5月期指跌349點，收24609點，低水；6月期指跌360點，收24530點。睇幾多人加入Sell in May行動。
　　
中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通，股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元；電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國電腦銷售預測，因為筆記本電腦價格唔再大幅下跌，令消費者購買欲下跌。
　　
滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。
　　
花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。
　　
周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資者由憂慮次按危機漸漸變憂慮油價對經濟影響；金價亦跌10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％，抗跌力逐漸出現。
　　
地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口機會愈愈高。

內地石油補貼勁
　　
5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命責任者後，周三美聯社同《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現新聞報道自由只因新聞媒體報道大部分係正面，當新聞媒體開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採訪最自由一個星期。5月21日又再收窄。
　　
4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。
　　
福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再地震……2008年只係過一半，災難已接二連三咁出現。
　　
5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張狀態。2006年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季補貼74億美元，估計今年補貼全年係300億元人民幣，再加埋中海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企，補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有人士）？呢800億元補貼點解唔用興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療問題。咁樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用抗災，但用成品油補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？
　　
五一黃金周國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商塊液晶面板大部分由外資企業工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠手上，因為佔整個電視機生產成本60-70％液晶平板生產技術仲外資電視企業手中，中國工廠只能做加工生產。
　　
預測從唔可靠。你投資即表示願意自己資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？
　　
2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升4.1％，但日用品平均售價反而上升10.4％，代表一般人生活水平將下降；情況就好似七十年代滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？

超級泡沫爆破
　　
滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富破壞期。例如中國正面對高通脹威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子泡沫已爆破。
　　
熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收購貝爾斯登，聯儲局已接受290億美元唔易買賣資產，引發3月17日起反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。
　　
新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就飛升。依家佔全球三分二人口新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，OECD國家就唔夠15％。
　　
香港由1990至97年情況係港元率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升三倍。1997年7月至2003年7月樓價跌65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點，跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會內地出現？係一個好值得思考問題。
　　
真正壓抑CPI方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣價大幅升值，雖然可令CPI升幅受控制，但出口能力出現大倒退，令GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹問題而削弱中國貨出口競爭力，令GDP增長率回落，咁情況下，內地A股可見將來大方向係向下。

曹仁超．2008-5-23

投資者日記　曹仁超　2008-5-23


滯脹係未來最大威脅
　　
5月22日，周四。恒生指數跌417.17，收25043.12；成交811億元。期指低水，跌472點，收24958點。中石化（386）跌3.2％，收7.33元；南方航空（1055）挫6％，收4.4元；國泰航空（293）跌2.2％，收15.16元；華潤創業（291）跌2.6％，收26元；東方航空（670）跌5.6％，成3.22元。
　　
內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。
油股創新高航空航運股齊挫　　滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需燃料周三漲價4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌3.4％。
　　
印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。
　　
馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。
　　
台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。
　　
日本方面認為，油價升上200美元一桶機會存在。
　　
人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。
　　
奧運距離開幕只有七十八天。最出名建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國環保方面已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。

港次季GDP增長料放緩
　　
中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升6.9％），主因來自服務中國需求上升，支住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。
　　
不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。
　　
1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶次大好多，中國政府財力亦較1995年時日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。
　　
未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中國因素。
　　
2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。
　　
點樣把1萬元七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要未來日子再來一次，一樣可以2008年內double your money！
　　
大部分人繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，不足五十二個星期內升幅超過一倍。
　　
美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空控股公司UAL跌29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價入賬。
　　
新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業新會計制度下，銀行旗下物業及地產公司投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。
　　
OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌足足三十年，回升些少亦好應該。
　　
今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。

巨擘睇唔清趨勢必被取代
　　
世事常變，變幻才是永恒。改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，電腦市場壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機威力，今天影印機市場已被日本品牌小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。
　　
1978年鄧小平改革開放政策，中國造成翻天覆地改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元價回落，黃金及原材料股上升……。去年10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。

歐美及中印經濟此消彼長
　　
未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計消費者中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？
　　
一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。
　　
浙江玻璃（739）、邦盟駿（8158）停牌。

曹仁超．2008-5-22

投資者日記　曹仁超　2008-5-22


捐錢道德門檻不宜太高
　　
5月21日，周三。恒生指數先跌後升，收市25460.29，升290.83；成交792億元。5月期指升337點，收25433點。類似升升跌跌市，將維持一段幾長日子，此乃熊市二期特色。
　　
花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。
重複1970年代滯脹錯誤　　滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85元；國航跌6％，報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後救援工作，令正常營運座位數目減少，對短期載客量有負面影響。地震亦打擊其餘時間旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動內地航空公司近三十家。另一因素係航空燃油升1.4％，至163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計2012年已可見140美元，極有影響力石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。
　　
如佢地預測正確，擔心另一次由高油價所引發經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。
　　
雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要車！
　　
中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美元；對房地產破壞則更大，穆估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元），對今年純利影響有限。
　　
中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除一D地區性銀行），因銀行貸款集中城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。
　　
5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降中，人民幣未來加息機會有限。
　　
反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價上升幅度。
　　
內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。
　　
大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來咁短時間內最大跌幅。
負財富效應打擊內地消費股　　調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可令城市消費增幅減少1.7％至2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％；其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現，五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。
　　
以其他國家例子，投資者股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未好富有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者過去六個月失去股票28％市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五係減少購買化妝品及酒類。
　　
德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者呢方面投資宜小心。
　　
受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨，面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。

平保擬介入私募股權項目
　　
中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎賣舊股；O項目評估最好兩、三個月內可完成。過去O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中企業進一步壯大，然後協助佢地上市後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解牛眼投資法。
　　
畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！
　　
隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村一部分，產生各自各以自己強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。
　　
呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。
　　
歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四香港及新加坡，處理金融業務上較第一及第二倫敦同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。
　　
中國加入WTO至今，來自二十二個國家七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。
　　
未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。
　　
現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫二百八十磅重赤裸女人油畫，最近佳士得以3360萬美元售出。第二晚蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至15日紐約由佳士得及蘇富比主持藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響，亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫價值可超過一間有六萬工人企業。全球愈來愈兩極化！
　　
5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，未來三到五年興建公益房供應災民居住。
　　
內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。
　　
春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」標準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。

平凡人危難中往往不平凡
　　
如果我地將捐錢道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。
　　
CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己父母、妻子仲有佢兩個孩子。講到位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢行為令呢位CNN記者亦落淚。
　　
平凡人危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉男人，仲可以毫無怨言咁執行自己職責，睇中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈一面，更勝千言萬語。

曹仁超．2008-5-21

投資者日記　曹仁超　2008-5-21


救災重建在在需財
　　
　5月20日，周二。恒生指數跌572.77，收25169.46；成交827.99億元。5月期指低水，跌575點，收25096點。國企指數跌2.7％，收13973點。交通銀行（3328）跌3.3％，收10.58元；建設銀行（939）跌3.1％，收6.85元；中移動（941）跌2.9％，收130.7元；中國電信（728）跌2.9％，收5.37元；中國石化（386）跌4.4％，收7.26元。

地震令部分村莊永久消失
　　
亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。
　　
花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。
　　
滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一納斯特上市中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。
　　
前期表現強勢醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。
　　
政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道遠，在在需財。
　　
山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好事，其他省市又點？
　　
3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指32000點唔會係不久將來事。
　　
好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去能力，事情發生就係發生，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯。聯儲局只係成功阻止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢方向改變。十三億中國人捐獻，只能減少四川災民苦，卻無法消除四川災民痛！災後罪過感（例如點解自己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌口號可以解決，而係需要切切實實地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。
　　
同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震結構，現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得。例如地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支等。今天中國唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例能力，做好防震措施。

資源股及能源股敬而遠之
　　
講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？2002年10月到07年10月道指牛市，熊市五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結算銀行數字），又可以八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀D。
　　
近日創新高有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。
　　
近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱一環）。再參考道指住房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早2005年5月見頂（較樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。
　　
美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下農夫。美國年收入150萬美元農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農場，自己則住大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？

溫和衰退有益經濟
　　
至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼唔再係產品而係種植區，此改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為2003年協議生效前，冇人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」代價。
　　
至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！
　　
高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。
　　
花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。
　　
畢非德認為，聯儲局責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去做法，更加唔同意依家貝南奇做法。資產管理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配（misallocation）結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。
　　
美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。
　　
雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退對一個經濟長遠發展而言係健康。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。
　　
去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興趣！越南會否係礦坑內金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？

越南是否礦坑內的金絲雀？
　　
中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？
　　
呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？
　　
1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做舞台劇《富爸爸與笑爸爸》，便知道窮人日子係點過！冇父親孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露中國社會福利制度不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜？你童年係點樣過？我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病可以睇街症。但今天中國人又如何？

曹仁超．2008-5-20

投資者日記　曹仁超　2008-5-20


用愛心打動全球
　　
5月19日，周一。恒生指數升123.37，收25742.23；成交704.94億元。5月期指低水，升2點，收25671點。神華（1088）升6.9％，報36.35元，因高盛推介，目標價48元；中煤能源（1898）升5.3％，收18.02元；兗州煤業（1171）升5.6％，報16.62元；中海油（883）升3.4％，收15.4元。
　　
滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。

小馬蜜月期十分短癮
　　
香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。
　　
5月至今，流入亞洲離岸基金資金只有4.96億美元，係4月份同期一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入市場係中國內地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇小馬蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。
　　
今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。
工業股上半年純利令人擔心　　內地通脹壓力繼續蠶食製造業利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。
　　
呢次美國次按危機睇唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半美國即300萬億美元，係美國GDP十五倍，以及股市加地產總值十倍。
　　
巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％，今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞銀、瑞信、德銀、豐甚至各中資銀行及華資銀行。
　　
日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？
　　
日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本企業總利潤一半，可以將失去財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，美元利率較歐羅仲低情況下，外資係咪願意繼續流入美國？
　　
日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。
　　
呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里成都高新技術產業開發區內英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元英特爾封裝測試廠未知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？
　　
此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹東方汽輪機廠亦損失嚴重。
　　
其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬四川；公司四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。
　　
呢次地震波及內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量數字。
　　
四川大地震刺痛了中國人心。國內外、港、澳、台胞捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來痛，但可分擔四川人民因地震所帶來苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。

總理毋須大聲公
　　
大地震係災難，但它同時喚醒中國人愛心，收斂傳聖火時傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人外國人面前矮三分、要外國人面前吐氣揚眉時刻，而係要用愛心打動全世界人。
　　
2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因為領導人擔任係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周濟、工業和信息化部部長李毅中都去四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發生，點算？
　　
呢類1960年代中國共產黨式做法，現代資訊發達2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理毋須住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴住個大聲公通山跑。
　　
萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？

內蒙加快風能發電投資
　　
兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。
　　
內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％；今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。
　　
高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家冇能力買房，40％表示要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。

曹仁超．2008-5-19

投資者日記　曹仁超　2008-5-19

死人樓仍要供樓
　　
5月18日，周日。5月已過一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。

內地房屋罕買地震險
　　
呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險（2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美方法，保護廣大民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜水平。
　　
雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。
　　
內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。
　　
上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番機會愈愈渺茫；加上災民人數估計達到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。

聯儲局捨棄傳統做法
　　
殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖日子不會太長久（去年5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。
　　
上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格升降對CPI並冇影響。
　　
格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？
　　
索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。
　　
美元價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元價回升，睇只會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元價一直回落，到2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約Mellon銀行外分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元價變化唔大，上月美指數已回升2.5％。

千祈唔好加入炒米行列
　　
美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以量計，零售量係下跌2％而非上升。美元價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前方式計算，目前CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目敏感度大降。新方式計算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！
　　
由哥倫比亞大學製作ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1厘，令利率重返合理水平。
　　
根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇Sell in May and walk away過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日26387點見頂。
　　
商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農夫在決定種乜前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏商品，資金湧入價格狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。
　　
許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏理由。再問一日有幾長？正確答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二十八天理由，目的係將失去二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此，每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？

美國樓市難言見底
　　
今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。
　　
雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」　　真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到2003年3月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月十分一，Lennar Homes只及去年2月28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。
　　
5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定各大企業CEO估計。

曹仁超．2008-5-16

投資者日記　曹仁超　2008-5-16


商品市場 散戶禁足
　　
5月15日，周四。今天恒生指數又一次低開高收，收市指數跌19.77，收25513.71；成交801.5億元。5月期指升40點，收25500點。相信港股步入牛皮市。
　　
今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後，可令6月份台灣經濟好番D。

明知燈係火唔使周圍撲
　　
有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。
　　
自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。
　　
中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險習慣，反而刺激往後日子中國人買保險意識。
　　
高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季買樓欲望。
　　
Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇中國消費市場亦步入放緩期。
　　
滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。

細價股必須精挑細研
　　
花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％，O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。
　　
去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元價就可復甦；呢次的確同過去幾次唔同。
　　
羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。
　　
格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房價穩定落為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年才見底，12％認為要到2010年。
　　
4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。
　　
前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。
　　
IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。
　　
凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。
　　
不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！
　　
根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價貴100％而無傷大雅（因OECD國家人民花食物上開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花食物上、印度人33％收人花食物上，非洲唔少國家人民64％收入花食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。

食物價格難以大跌
　　
另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。
　　
1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。
　　
所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎辦？
　　
去年下半年係投資農產品最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。
　　
瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望可見將來食物價格大幅回落。
　　
去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。
　　
四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建地震帶之上，令用鋼量多企業積極購買多D鋼材存貨。
　　
金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落話）。

救災不忘思想教育令人嘆息　　中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值，未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣價。美國國會研究部1月9日公布，認為人民幣價兌美元偏低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇人民幣繼續面對升值壓力。
　　
四川地震事件暴露中國迅速市區化代價！隨工業內移，大量小鎮中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮興建過程中，建造安全條例冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天由命。
　　
呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找機、尋熱設備等，可以極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」；甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。
　　
香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人儲蓄未能應付自己活到八十五歲開支，因此六十到六十四歲港人60％仍繼續工作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必須付出高薪；反而少積蓄普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。

曹仁超．2008-5-15

投資者日記　曹仁超　2008-5-15


資本主義最崇高精神
　　
5月14日，周三。恒生指數低開，因內地股市回升，全日只跌19.29，收25533.48；但成交只有679億元。5月期指升10點，收25460點。中石化（386）跌2.2％，成7.49元；電視廣播（511）早段升11％，見48.35元，下午停牌，因有報道話大陸投資者入股。永隆（096）升3％，見145.5元，報道指5月中可公布買家誰屬；伍氏家族共佔永隆53％股權。

資本主義醜陋但唔壞
　　
滬深三百指數升3.22％，收3975.78。醫藥股、水泥股、鋼鐵股大升，銀行股及金融股回落，電訊、石油及電力股亦全線下跌。大摩認為，地震對港股及A股影響應該好細。東方證券研究所副所長鄧宏光認為，地震之後，年內加息似乎唔再可能。國泰君安農業分析師秦軍話，四川係第三大肉類生產省（第一大豬肉供應省），地震之後全國肉價再走高機會存在。睇分析界意見都幾紛紜。
　　
5月12日四川汶川發生七點八級地震，真係人間悲劇，內地公司紛紛解囊賑災，發揮資本主義最崇高精神──即成功者回饋社會，又感到人間有溫暖。歷史早已證明，資本家較共產主義者更關心下層社會（全球捐助大部分來自資本家，而非信奉共產主義者）！
　　
資本主義制度並非完美制度，佢首先承認人性係醜惡，因此需要法律去規範，才可達致公平競爭環境，再以道德理由去吸引成功資本家回饋社會。三十年改革開放政策後中國，大家都睇見內地成功資本家回饋社會行為。誰說資本家係醜陋？只要政府嚴格執法去對付無良資本家，以維護公平競爭環境，資本家成功後便紛紛回饋社會。資本主義雖然醜陋（ugly），但並唔壞（bad）。
　　
大摩認為，雖然中國CPI短期展望欠佳，但相信今年下半年將進入退潮。2005年7月開始人民幣升值，不但未能阻止外資流入，反而加快資金進入中國市場。一旦美元價穩定，可減慢人民幣升值速度，反令資金流入中國速度減慢，因此建議減持東方航空（670）、南方航空（1055）、國航（753）及華晨汽車（1114）；亦建議減持內房股如世茂（813）、雅居樂（3383）、碧桂園（2007）；其次係思捷環球（330），因80％收益來自歐洲，而裕元（551）約有24％收益來自歐洲。至於受惠股應係中國外運（598），因48％收入係美元；冠捷科技（903）77％收入來自出口；比亞迪（1211）46％來自美元收益。
　　
瑞銀推介青島啤酒（168），因中國已係全球最大啤酒消耗國，去年消耗三百八十一億公升啤酒，並繼續以每年6.2％速度上升；今天中國人消耗啤酒量仍只及美國人三分一。內地啤酒市場最大銷量係雪花啤，佔整個市場18％；其次就係青島，佔13％；反觀外國大品牌則佔據大部分市場。換言之，華潤旗下雪花品牌與青島啤，未來市場佔有率可進一步上升，即每年銷量升幅應大於6.2％呢個平均數。
　　
花旗叫大家要小心：去年10月至今年3月香港M減少4220億元或6.6％（如只計港元M則減少5300億元或14.2％），估計呢段日子有3340億港元轉為外幣流走，上述因素令恒生指數回落三分一，以及令恒生國企指數回落47％。銀行對股票經紀貸款由去年9月底1390億元下降至今年3月底180億港元，證明呢段日子有大量資金由股票市場流走。最近一次美元減息四分一厘，但港元唔減息。從資金流向睇，相信3月18日至5月5日恒指由20572點升上26387點只係大跌市後反彈，其後隨住中國及海外市場消息而升升跌跌，日後將跟隨個別公司業績公布而作調整，並建議減持東方航空、南方航空同國航。
　　
瑞銀認為，內地存款保證金率如超過17％（依家16.5％），對信貸市場有較大影響，因內地存款增長率達18％、貸款增長率13.5％。不過，內地經濟已漸漸感受到存款保證金率上升壓力。地震之後水泥股被炒起，瑞銀認為係過度反應。
　　
麥格理認為，熊市已經形成，最惡劣日子並未過去，美國經濟走向低增長大前提下，亞洲區股市現價唔可以話便宜。
　　
美國聯儲局計劃改變過去格蛇作風（即任由資產泡沫膨脹、爆破，只爆破後才出手挽救），改為資產泡沫形成時已出手刺破！上述策略講就易做就難。例如家面對油價泡沫，貝南奇又可以做D乜？美國過去二百五十年發展史，都係泡沫一個接一個形成、爆破，過程中大部分投資者損失慘重，但孕育出今天美國大企業。
　　
我老曹1967年到社會做事至今四十年，亦見到香港出現唔少泡沫形成、爆破，過程中雖有唔少投資者損失慘重，同時孕育出今天香港大企業；反之，泡沫形成初期已刺破它，政府過分干預市場，反而不妙。資本主義精神：成功者上天堂，失敗者下地獄！

高油價迫使美國人節約用油　　油價升穿120美元以後，已見到美國人首次節約用油；反之，中國及印尼等國家政府人為地壓低零售汽油價，未見減省情況出現。印尼政府補貼今年已達120億美元，相信好快頂唔順。中國政府則唔批准石油股加汽油價，令中石油（857）、中石化等一邊賺錢一邊蝕本，相信最終亦要接受市場價，到時全球油價才可止升回落。
　　
周二貝南奇承認依家金融市場動盪只係減少，而非恢復正常。去年8月至今，各國央行努力協助下，已減輕銀行及大投資機構所面對信貸萎縮，家陣總算平靜下來，部分已見改善，但未返回正常，例如倫敦同業拆放利率仍然偏高。去年8月至今各國央行行動，係咪已阻止一次1930年代式經濟蕭條出現，抑或走上九十年代日本銀行之路？雖然日本經濟避免陷入蕭條，但過去十八年日本經濟卻係半死不活，情況有如高血壓患者，如不改變生活習慣，到爆血管後才急救，便醫番都殘廢。日本、台灣就係現成例子。香港1997年第三季經濟亦爆血管，2003年下半年自由行、CEPA等因素，叫做醫番好香港經濟，不過亦走上貧富兩極化，1997年前香港經濟繁榮人人共享情況再冇出現。
　　
見人所未見（See what others don't see），搵出群眾曲解項目。例如1997年7月1日香港特區政府推出八萬五房屋政策，以及2003年9月孫九招。利用群眾盲點進出物業市場者，依家已賺到盤滿缽滿。

不吃眼前虧非君子
　　
今天油價同食物價格仍在上升，但價格已偏離長期趨勢（三十八年來）25-30％。River front Investment GroupRod Smyth認為，未來五年美國CPI每年升幅只有3％，而非一般人估計6％。該集團另一分析員Michael Jones更直接了當，話眼前商品價格已偏高，宜減持資源股而非增持。上述言論同羅傑斯背道而馳，你信邊個？群眾往往由一個極端走向另一極端，不然油價亦無法十年內上升十二倍，依家油價已偏離長期趨勢40％。趨勢係你朋友（The trend is your friend）。趨勢形成時加入，趨勢結束後退出。大部分趨勢可維持三年、五年或七年，趨勢一旦有七年歷史時便得小心，雖然部分趨勢可維持十一年、十三年、十七年甚至十九年，只係比較上少（上述數字都係質數）。
　　
好多人以為賺大錢必須冒高風險（富向險中求），事實剛剛相反，風險與報酬並唔係常常掛，而係要明白「價值」所在。例如2001年美國開始減息時持有黃金、資源股、澳元及加元，當年上述投資風險唔大；近日美元減息周期已近尾聲，今天投資黃金、資源股、澳元及加元未來報酬有幾多？由2002年至今美元已下跌七年（各位仲記得七隻肥牛故事咩？），今天資產淨值1元工業股，市價只賣0.5元，你買入後可能再跌至0.35元而吃眼前虧，只要捱過困難期，或遲或早佢又會返回合理價值1元或以上。如以0.5元買入，日後可獲利100％；如能0.35元買入、獲利200％。唔少人話君子不吃眼前虧，我老曹經驗係不吃眼前虧者非君子！
　　
美國細價股指數羅素二千指數技術上睇走勢已出現復甦訊號，今天叫人留意細價股，似乎同一般人想法背馳。閣下又點睇？
　　
次按危機出現，對造船業而言係打擊，因大量造船訂單被取消，估計數目達二百五十艘，或佔10％總訂單量。過去基於未來新船供應量達二千五百六十一艘，而認為未來三年運費可下跌56％；今年卻因訂單大量被取消而須重新評估。彭博乾貨船租指數今年已急升到五個月高點，只較去年11月13日高點略低7.3％，波羅的海乾貨輪指數亦因在建乾貨輪減少21％而急升；再加上鋼材價格今年1月至今上升47％，令去年第四季一度睇淡航運股今年升幅好大。世事變化之大於可見。
　　
邵氏兄弟（080）、電視廣播（511）、中國星集團（326）、豊采多媒體（764）、先來國際（933）停牌。

曹仁超．2008-5-14

投資者日記　曹仁超　2008-5-14


多災多難
　　
5月13日，周二。假期之後恒生指數回升489.6，收25552.75；成交808.38億元。5月期指升590點，收25450點。長實（001）、和黃（013）、新地（016）、控（005）、恒生（011）、中移動（941）都有不俗升幅。
　　
滬深三百指數跌1.36％，收3851.69。國壽跌4.7％、海螺水泥升5.5％、華新水泥漲停、雲南白藥亦漲停；上海汽車跌3.6％、一汽轎車跌4.4％、中石油跌3.8％。
　　
中央政府下令關閉煤礦、化工廠、油井及天然氣井，以減少地震影響，短期將刺激能源價格上升。
　　
英國4月份CPI升3％（3月份升2.5％），係十三個月內最高，亦係第七個月超過英倫銀行目標水平（2％）。由於4月房價回落，英鎊可能繼續減息。

內地將收緊建築標準
　　
美國最大豪宅建造公司Toll Brothers營業額第二季度下跌30％，至8.18億美元，因需求減少及買家取消25％合約，平均每份合約值534000美元，較一年前跌26％（較上一季跌7.9％）。不過，該公司股價由今年1月1日至今上升17％，因投資者相信最惡劣日子快將過去。
　　
花旗推介中海油田（2883），估計今年每股獲利66.5仙，升22.8％，O二十點九倍，目標價16.9元。
　　
四川汶川附近最受地震影響兩大城市係成都及重慶。萬科成都有十一個項目（三個已售，五個出售中），華潤置地（1109）有四個，雅居樂（3383）、合景泰富（1813）、瑞安房地產（272）、新世界中國（917）、中渝置地（1224）等兩大城市都有投資，未知所受影響如何。
　　
四川地震死亡人數已超過一萬，其中約五千人汶川，該區約80％房屋倒閉。隨之而來係暴雨令道路進一步阻塞，令救援工作更困難。咁多房屋倒閉，理由係建築方面冇加入防震措施。
　　
地震之後，相信中央政府將進一步收緊建築標準，只要抗震方面做得好，建築物係可以承受十級大地震都唔倒塌，呢點可向結構工程師多作了解。中國唐山大地震之後，汶川地震仍有咁多房屋倒塌，令人唏噓。
　　
今年中國都算多災多難，先有華南一帶雪災，然後係西藏暴動，接係地震，如再加上股災、高通脹……。
　　
美股完成3月17日至5月3日反彈後又會點？估計美國企業純利今年上升8％，明年上升14％。從上述純利升幅睇，美股現價只係合理，唔算高亦唔見得特別吸引，最大可能性係隨業績公布而作個別發展，有D股價上升，亦有D股價回落。金融股由過去underweight轉為中立，相信最壞日子已過去，但唔少機構仍須集資，而且復甦需時。反而工業股可轉為overweight，相信利淡因素已在股價上反映。商品價格自1999年起上升，但對全球通脹率（CPI）壓力唔大，唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元價轉弱，CPI升幅相信更細。投資者毋須過分憂慮CPI進一步惡化（內地例外），比較上令人擔心反而係信貸收縮所產生Spill-over效應。相信CPI升幅受控制後，唔排除今年第三季美國仍會減息半厘去刺激明年經濟（如退稅計劃未能產生效果話）。相信美國正進入低利率、低GDP增長率及低CPI升幅期，一如今天日本。
　　
今年5月CRB商品期貨指數，如剔除油價及CPI上升因素，只及1974年高峰期56％。即係話除油價外，其他原材料價格由1974年至今係回落而非上升！商品價格指數2002年至今上升160％（但2002年指數為近三十年內最低）。農產品價格指數2003年至今平均升幅50％（1974至2002年農產品價格扣除通脹下跌75％）。除油價外，冇一種商品價格係真正較1974年高峰期更高！以金價為例，今年最高見1036美元，表面上較1975年1月850美元高出22％，但美元購買力由1974年12月至今平均每年失去5％。今天1035美元購買力相等於1975年335美元購買力，即金價過去二十三年其實係貶值60％，證明金並唔保值。今年唯一跑贏通脹商品係油價，今天126美元一桶相等於1980年53美元（當年係45美元一桶），升幅亦只有18％。

人民幣或破六遏通脹
　　
依家通脹率主要集中能源及食物價格上。糧食價格上升可刺激農產品生產上升，唔會成為長遠問題，只要人類減少肉食、多吃植物類食品，已可令糧食價格回落。另一因素係減少玉米用作生物燃料，亦可令肉價回落。能源價格比較上麻煩D，需要較長時間才可建立替代性能源及節約能源產品。
　　
最近八年能源及商品價格上升，背後理由係1980到2000年呢二十年能源及商品價格回落結果，今年相信已進入高潮期。
　　
人民幣溫和升值、加息兼增加存款金率，卻未能令人民相信政府打擊通脹決心。4月份CPI上升8.5％，加上呢次四川汶川大地震，5月份中國CPI擔心進一步上升，可能逼政府使用強硬手段，例如容許人民幣再升9％或以上（即分析界所指「破六」行動）。如以歐羅計，人民幣須再升值15％才合理；但係咁樣會令中國過熱經濟迅速冷卻。以中國家情況，GDP增長率如降至8％仍可接受，一旦低於8％，麻煩便大量湧現。CPI壓力下，希望人行唔好採用過激金融政策，以及令中國GDP增長率急速下滑（尤其係奧運之後），導致經濟面對Boom & Bust危機。
　　
今年依賴低工資工業正由中國移去越南、柬埔寨、印度等國家，有小部分移向內陸。珠三角一帶工業產品出口佔中國總出口30％，根據瑞信分析員陶冬4月29日報告估計，約三分一工廠將三年內外移，所失去訂單能否由其他唔太依賴廉價勞工製造業及內需所取代，例如電腦圓晶片、電子消費品、汽車等？
中國高科技出口難填補製造業　　改革開放三十年，中國GDP上升六十八倍，但有七億內陸中國人未能分享改革開放所帶來好處。小胡上台後已努力平衡地區上不平衡，包括三農政策、稅制合一（外資企業稅率由15％升上25％，內資企業稅率由35％降至25％）、支持中西部開發、大搞基建（例如青藏鐵路）。2002年至今中國出口較高科技產品上升412％，至3478億元人民幣，或佔2007年總出口28.5％，令中國GDP仍能保持11.9％速度上升。隨出口退稅減少（或取消），D依賴低勞工成本製造業去年下半年起逐漸外移，今年首季已見中國出口增長率大幅放緩，高科技產品出口近五年雖然急升，但似乎未能填補依賴低勞工成本行業產生衰退！上述情況1990年後日本出現，其後輪到台灣及南韓，1997年甚至東南亞國家，2008年起會否同樣在中國出現，將決定中國經濟會否出現Bust！
　　
瑞銀估計今年第二季至明年底美國住房售價仍會回落10％，而今年底失業率將上升到6％，美國經濟復甦今年內出現機會唔大，所以今年3月17日至5月3日美股上升只係一次反彈，而非見底回升。《華盛頓郵報》╱ABC消費信心指數5月3日已跌至負46（上一周為負41），4月份該指數係負39、3月份是負31。Rasmussen消費者指數5月份為73.5（4月份75.4、3月份77.5）；小商人信心指數4月份為76.1（3月份77.8）。上述指數都顯示美國經濟仍在惡化。
　　
油價125美元（今年第一季平均油價98美元，去年第四季平均油價91美元），即能源開支佔去美國人稅後收入4.5％（去年第四季3.5％、2003年只佔2％）。十年前油價每上升10美元可佔去美國GDP 0.8％開支，今天油價每上升10美元只佔去美國GDP 0.5％，即美國人承受高油價能力上升。
　　
根據聯儲局Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）調查，4月份銀行貸款標準係收緊而非放鬆。利率雖然下降，但借錢要求較前更緊，情況已同2001年接近（或1990年）。銀行收緊銀根，估計將令美國今年第一季GDP增長率減少1％，令第二季GDP增長率減少1.5％，以及令第三季GDP增長率減少2.8％。銀行收緊銀根已令美國今年第一季GDP只升0.6％，第二季估計只升0.8％（雖有退稅刺激）。瑞銀估計，今年美國GDP升幅只有0.9％，明年2％。
　　
美國今年收支赤字佔GDP收窄到3.8％，估計明年降至3％。美元價即使唔回升，亦不應再下跌。自從2001年格蛇發現通脹率唔再威脅美國經濟後便一再減息，令美元下跌，係引發油價及商品價格上升最大因素。2001年1月至今年3月美指數跌幅超過40％，不過2008年3月至今已回升3％。瑞信分析員Andrew Garthwaite認為，隨美國收支赤字收窄及下半年歐羅開始減息，相信美元價止跌回升，並推介控（005），估計係美元升值受惠機構。
　　
■重慶鋼鐵（1053）、東方電氣（1072）、茂業國際（848）、福山國際能源（639）、湖南有色金屬（2626）、中民控股（681）、宏華集團（196）、第一視頻（082）、中國燃氣（384）宣布停牌。

曹仁超．2008-5-13

投資者日記　曹仁超　2008-5-13


大尾巴作怪
　　
5月12日，周一。國家統計局宣布4月份CPI上升8.5%。人行宣布5月20日起上調金融機構人民幣存款準備金率0.5%，至16.5%，此乃今年內第四度上調。
　　
滬深三百指數今天升26點，收3904.92，睇技術反彈仍在進行中。
　　
中國今年4月私家車銷量較去年同期上升8%，至四十三萬九千二百七十九架，係三十五個月內首次升幅單位數。5月份勞動節假期估計銷量可回升，不過內地汽車製造股高峰期已過去。

國際金融中心熱
　　
《21世紀經濟報道》透露，北京市委已正式下發「關於促進首都金融業發展意見」。睇內地除上海、深圳外，天津及北京亦有意成為全國（或區域）金融中心。
　　
中國最先金融市場深圳開始。1990年代上海開發浦東時，提出建設國際金融中心口號，並獲國務院認可，其後深圳、天津以至西安，都提出要成為區域金融中心。中央呢個問題上一直未表態，即唯一獲國務院認可只有上海。呢次由北京市提出，上述問題又火熱起來，會否一下子全國各大城市都出現國際金融中心熱？
　　
花旗推介遠洋地產（3377），估計今年每股獲利55.8仙，升2.2％，O十點九倍，目標價10.22元；中化化肥（297）今年估計每股獲利32仙，升48.4％，O十九點一倍，目標價7.6元。
　　
3月份VIX指數嚴重超賣後，大市出現反彈；到5月VIX已迅速返回正常水平，即拋空者已完成補倉。恒指由5月5日至今下跌速度亦幾急；標普五百指數走勢係頭肩頂破頸線（1430點）下跌後反彈，接近200天線水平反彈完成。

三大股市港股最弱
　　
受到「Sell in May」影響，道指由5月2日13132點開始回落，不過由今年3月10日開始所形成上升軌至今未破（除非12700點失守）；反之，恒指雖然由5月5日26387點才開始回落，第一天（5月5日）已跌穿上升軌支持位，上周五收市指數25063點。滬深三百指數雖然由5月6日4075點回落，至今仲係上落市，即三大股市中以港股最弱。
　　
債券大王格羅斯認為，3月份開始上升市只係熊市反彈，認為「最惡劣日子已過去」言論係唔成熟。美國第五大建築公司K Bhome創辦人Eli Broad比華利山Milken Institute Conference話，美國有大量未售出住宅，需要三到四年才能完成清理，佢唔認為美國樓價已見底！雖然高盛證券CEO Lloyd Blankfein及基金界泰斗麥樸思認為最惡劣日子已經過去，但世界銀行前主席James Wolfensohrn就唔同意，並認為次按市場虧損最終將達到1萬億美元，IMF估計虧損可達9450億美元。
　　
上周三CDX.IG 10指數（代表一籃子投資級CDS）出現大波動，係4月8日以來最大一次，睇麻煩又再開始。CDS（Credit-default swaps）在2000年規模只有1萬億美元，近年發展成為62萬億美元市場，成為投機者資金最主要來源。上述產品1990年代中出現，在二十一世紀迅速發展貝爾斯登、MBIA、Ambac、Countrywide Financial公司出事後，相信CDS市場自去年8月起進入萎縮期，因投資銀行、保險公司都在拋售CDS。咁情況下，相信短期內美國股市唔會出現牛市。
　　
美國財長保爾森、JP摩根大通主席Dimon都認為，次按危機已經過去。記得2001年3月科網股分析界權威Macro Mavens亦認為納指已完成跌幅，但2001年3月至02年10月納指卻再跌50％。達官貴人往往高興得太早、醒覺得太遲！
　　
4月份美國申請破產保護令公司高達五千一百七十三宗，較去年同期升49％！美國經濟學家威廉．鄧克伯格表示，經濟增長期只能勉強維持生存公司，經濟低迷期往往被市場踢出局，呢個正係依家所見到情況。去年8月開始次按危機，正逐漸對美國小型企業構成打擊。
　　
中國商務部研究院研究員梅新育指出，次按危機對中國經濟影響正在擴大，小心海外機構投資者大舉拋售在華資產，將資金調回母國。此舉可令人民幣不升反跌（上周三曾一度急跌，暗示投資及貿易流出現變化）。商品價格上升，加上中國自然資源有限，已引發通脹經濟，令中國資本市場見頂，引發投資者拋售。
　　
中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘認為，次按危機對中國經濟影響正在浮現；去年規模以上工業企業利潤升幅只有36.7％（上半年43％），今年首兩個月更只有16.5％。小心今年下半年進入單位數字升幅。
　　
美國GDP增長率每下降1個百分點，中國出口增長率便下降5.2個百分點。如美國今年GDP只升0.5％，中國今年出口升幅將較去年減少8.8個百分點。謝國忠認為，中國仍係一個靠出口帶動型經濟，經濟核心仍係出口，通過國家體制投資公路、橋樑、電廠等去支持出口競爭力。如出口量減少，其他投資亦將慢下來。
　　
歐羅區內德國經濟仍保持良好，但西班牙已進入衰退，意大利到達衰退邊緣，法國消費也大幅放緩。德國42％出口到歐羅其他國家，例如西班牙佔德國總出口7％，擔心最終連德國亦無法保持GDP增長。
　　
OECD國家因擔心次按危機而紛紛減息，但新興市場如中國、俄羅斯、印度等因擔心通脹而紛紛加息，主要係油價同食物價格大升。睇新一輪風暴5月形成中。上周五油價見126美元一桶，油價創新高環境下，財富由OECD國家大量移到中東產油國。九年前油價10美元，今天高盛證券預測油價五年內見200美元，因為今天不但OECD國家需要石油，中國同印度亦需要，結果油價愈搶愈高。
　　
點解大部分投資者皆輸錢？來自Vantage Consulting firmMark Finn研究所得，就係追熱門投資項目代價，以及忽略基礎分析。
　　
Gary Hirst博士由1991年起利用電腦去分析技術分析系統，例如猜測指數（Stochastics）、RSI、波浪理論（Elliot Wave）等，結果卻令人失望。
　　
長遠而言，真正出色投資者只佔20％！呢20％表現出色投資者中，只有3％能夠透過投資致富，即一百個投資者中只有二十個跑贏大市，上落市中能致富者只佔3％。大部分富有者係透過經營本業（例如本港地產商、廠商、零售商等），只有極少數係透過投資致富。

愈近升市尾聲投入愈多
　　
即使上升市中（例如美國1982到2007年），80％投資者仍跑輸大市，其中理由係因為「大尾巴」（fat tails）理論。即係愈接近升市尾聲，你投入資金反而愈多，結果將大部分利潤輸掉。例如1982年用10萬元開始，要贏幾多次才變成20萬元？再贏幾多次才變成40萬、80萬、160萬、320萬元、640萬、1280萬元？只要輸兩次、每次損失50％，你便變回只有320萬元！你投資愈成功，你尾巴便愈大，只要輸一次，你損失便十分驚人！幾多香港人1997至2007年失去由1967至97年所賺得一切？！又有幾多人去年10月到今年3月內失去2003年4月到07年10月所獲利潤？上述都係「大尾巴」在作怪！
　　
何況香港1997年起、美國2000年起，股市已變得十分周期性（cyclical），令買入後持有（buy and hold）者唔易賺錢，只有低買、高賣者才可。可惜80％投資者卻係高買低賣！投資者往往股市大旺市時入貨、股市低潮時減持。

子女主動關心父母好過請飲茶　　母親節過去了，做子女點樣慶祝母親節？新論壇上星期曾訪問六百名父母，子女行為中邊一項最令佢地開心或擔心？結論大家不妨參考。
　　
一、最令父母開心係子女主動關心父母，與父母談天。原來父母最開心係同佢地談天唔係請佢地飲茶。
　　
二、有好品德和道德價值觀。子女只要生性做人，父母已好開心，唔使發達買豪宅畀父母住。
　　
三、子女能獨立自主，唔使父母擔心。原來只要養活自己，父母已經好開心。
　　
父母最擔心係乜？排第一係濫藥。作為子女只要濫藥，已可傷透父母心。第二係沉迷賭博。第三係經常唔返屋企。
　　
原來令父母開心好簡單，只要能做到前三項或戒掉後三項，你父母已經好開心，要求一D都唔高，點解仲有咁多子女做唔到?!

愈接近升市尾聲，投資者投入的資金反而愈多，結果將大部分利潤輸掉。

曹仁超．2008-5-9

投資者日記　曹仁超　2008-5-09


現代人趕住發達
　　
5月8日，周四。恒生指數收25449.79，跌160.42；成交七百六十九億五千萬元。5月期指低水，跌177點，收報25308點，代表短期後市向淡。
　　
第二次世界大戰結束後，全球以美蘇獨大。到1970年代美元崩潰期出現三頭馬車（美、日、德），到今天金磚四國。世界財富由集中美國，到擴散至日本、西歐，再進一步擴散到中國、印度、東歐及俄羅斯、南美洲，相信最後連非洲亦加入。一如太極所示，太極生兩儀，兩儀生四象、四象生八卦，然後十六、三十二、六十四……一直擴散開去。1970年代、1980年代日本同西德相對美國係此消彼長；1990年代至今金磚四國與美國同樣出現此消彼長。雖然係咁，美國仲係全球最大GDP體系，佔全球GDP 22%至25％左右，只係唔再係戰後佔全球GDP 60％咁多而已（美國人口只佔全人類三十分一，卻佔全球GDP 22%至25％，十分驚人）。美國企業科技上仍擁有別國所冇專業，並將專業技術不斷向全球出口而賺取外；今天美國企業31.5％純利來自海外（1980年前不足15％）。1982至2000年美國經濟繁榮就係建基於專業技術出口，只係踏入2000年呢方面增長率漸漸放緩，結果聯儲局被迫減息刺激房地產上升去抵銷，依家正面對呢個泡沫破裂。

45歲前發達務求享受人生　　點樣用四十年時間賺取1000萬元？大部分人已經冇乜興趣，最低要求係用二十年時間去賺取1億元或以上！此乃牛眼投資法漸漸流行理由。因此投資必須命中目標，而唔係同企業共同成長！

牛眼投資法流行有因
　　
好多人只羨慕畢非德財富，卻唔認同佢對財富價值觀。一、作為企業家，可銷售產品或服務去積累個人財富；作為投資者，市場作出明智選擇，隨投資項目升值而帶來個人財富。換言之，創造個人財富過程中對整個社會作出貢獻或推動作用。例如透過個人想像力，勇於承擔風險支持自己睇好或睇淡項目，做社會上先行者。
　　
做社會先行者往往十分痛苦。例如1997年7月1日因白眉董八萬五房屋政策，我老曹睇淡本港樓市，初期反應係被認為敵視特區，慢慢反對八萬五卻變成主流意見。反而2003年9月我老曹睇到特區政府推出「孫九招」而睇好香港地產後，又再次成為小眾。其他例如2001年因美國減息而睇好黃金及能源項目，我老曹又一次成為先行者，到2008年金價升穿1000美元，我老曹認為已夠晒數……。不過，中國傳統社會卻係槍打出頭鳥、誓死不為天下先。點解有呢種「智慧」？理由係中國社會一向冇法治精神，小眾不受法律保護。今天香港支持西藏人士被群眾喝打，點解香港女大學生仍有膽企出？因為香港有法治，法律保護小眾、異己，讓人可獨排眾議或做先行者而無所懼。此所以資本主義只能夠西方成長而非東方。

內地官員俱成慈善家
　　
中國人認為不患寡而患不均，為富往往不仁，認為富豪財富獲得係巧取豪奪，而非服務社會，或以個人想像力、創造力、勇於承擔風險作為代價結果。中國人認為無商不奸，鬥批資本家並非共產黨先至有，中國歷史唔少富豪皆不得好死。古代社會分士、農、工、商、兵，將保家國兵列為最低，商人只係好DD，做官士則高高在上。儒家思想更大力批評追求利潤為劣行，有錢人捐錢叫沽名釣譽、有錢人有D文化叫附庸風雅，總之有錢就係有罪。1970年代我老曹同行止兄新春恭喜讀者發財，亦被人批評失去知識分子人格，咁社會又點會尊重資本主義？
　　
今天反對勞動合同法者被視為「血汗工廠」，唔准電廠加價叫「體察民情」，汽油市場倒掛係政府「功德」，真係命！官員都成為慈善家矣，但佢地係慷資本家之慨，而獲「兼善天下」監管。咁樣社會，資本主義又點會有前景？
　　
至於資本主義發展第三層次——回饋社會，表表者有畢非德同蓋茨。佢地唔係買政府怕，亦非搵政治利益，而係認同自己所擁有財富與其他人共享精神，對中國人而言更加匪夷所思！中國人富起來往往仲未夠，更希望子孫萬代亦富有，做善事係為後代積福，而非認為個人財富應與別人共享。所以，當中國人富起來便睇唔起別人，中國人富起來要到世界各地買豪宅、買名牌，今年流行新玩意叫做保護聖火！我地仍未擺脫憎人富貴厭人貧日子。
　　
乜土地養出乜果實。咁樣土地，點樣迎接大國崛起？唔好自欺欺人喇。
　　
大摩估計歐洲物業價格全面進入退潮，部分國家樓價下調幅度可能高達25％，令歐洲地產股失去吸引力。英國商業樓租金估計今年跌2.5％、明年跌6.1％、2010年跌1.7％；商業樓價今年跌11.8％、明年跌5.7％、2010年跌0.2％。即係話最快要到2010年各位才可重返英國物業市場。

做善事係對付抑鬱症良方
　　
被認為「股市最後一個大佬」——湖南湧金投資董事長魏東，北京南長河畔家中墮樓身亡，消息由旗下上市公司九芝堂、國金證券及千金藥業發布。湧金系係私募基金神話，其掌門人1967年湖南出生，中央財經大學畢業，進入中國經濟開發信託投資公司做事。其後成立湧金公司，利用轉配股、法人股收購等政策上盲點套利，積累資本。2000年借VC（創業基金）理念投資孵化科技創業企業如青島軟控、北青傳媒（1000）港上市等公司，2002年再以私募股股權投資手法收購千金藥業，再以九芝堂作為控股平台。估計依家湧金系所持上市公司股權總市值達28億元。最近幾個月魏東受抑鬱症嚴重困擾，曾多次表示退出，最終跳樓身亡。旗下公司停板一天後恢復買賣，走勢平穩，公司經營及管理活動一切正常，證明同財政問題無關。現年四十一歲魏東正當壯年，卻落得咁收場，十分可惜。所謂抑鬱症金融市場十分普遍，因為金錢來得易、去得易，好易出現心理唔平衡。唔少人一年內賺1億元，第二年又失去5000萬元，對一般人而言仍有5000萬元應該算好好，只係患得患失心理壓力好大，如不及時開解，好易走上自殺之路。研究證明，快樂有50％係天生、40％係你自己點睇決定，只有10％同環境有關。你可以擁有100萬元而好快樂，亦可以一如魏東擁有10億、8億元走去自殺（可能因過去半年失去其中50％）。
　　
換言之，專業技術出口帶繁榮已2000年結束，美國透過CLO（Collateralized Loan Obligations），利用群眾盲目去推高資產價格，製造出2003至07年繁榮，未來會否加倍奉還？例如衍生工具、期權、期指、貨幣合約等將投資工具變成兩大極端──成功者上天堂，失敗者落地獄。過去投資股票，股價跌三分一甚至50％，亦只失去本金30%至50％；衍生產品卻係贏盡或輸光！絕對係Double or Nothing遊戲。不過亦好難說錯與對。阿爺代想發達必須三代（第一代克勤克儉累積原始資本，第二代做生意將資本擴大，到第三代才大富大貴）。我地呢代一代人已可發達，例如1967年恒生指數67點到2007年32000點，四十年內恒指升四百七十七倍；1967年用1萬元到2007年變成1000萬元並唔困難，變成1億元有一定難度，但變成10億元亦大有人在。現今社會認為，用一生人去發達已無法享受發達成果，現代人要求係四十五歲前發達，即只用二十年時間去賺取1000萬元（最低要求）、1億元甚至10億元，然後四十五歲後去嘆世界，此乃點解D高風險高回報率項目咁受歡迎之底因。
　　
我老曹感覺係，對付抑鬱症最有效辦法係做善事，少少捐助已可以令別人快樂，自己抑鬱症自然不藥而癒。呢幾個月如有人勸魏東暫時離開工作崗位，捐助1000萬元去幫助別人，相信佢抑鬱症已經醫好，唔會走上自殺之途。2003年母親逝世後，我老曹亦極之失落，係咪患上抑鬱症便木宰羊，但當時失去賺錢興趣，覺得一切事物都冇意義。其後我老曹開始做善事，五年過去，今天我老曹較2003年快樂許多。人係好奇怪動物，唔係物質生活便可滿足，反而物質愈豐富、精神上感覺愈空虛，有人尋求宗教上慰藉，我老曹則發現做善事幫助大好多。原來令別人快樂結果亦可以令自己快樂！唔信你地可以試。

編按　由於曹先生外遊，「投資者日記」將暫停數天。

曹仁超．2008-5-8

投資者日記　曹仁超　2008-5-08


商品價格肯定太貴
　　
5月7日，周三。恒生指數跌651.92，報25610.21；成交一千零一十三億四千萬元。跌市成交多，技術表現轉差。5月期指低水，跌695點，收25485點，又係另一轉弱訊號。
　　
唔少人對本港學生多彈少讚，但查實香江莘莘學子，並唔係想像中咁不濟。就好似剛剛就有四名香港大學生紐倫港之紐約舉行全球投資分析比賽中摘冠，全球總冠軍，港人今次可謂威番次也。皆因呢次係本港首次有學生贏得呢項比賽，證明香港唔少財經分析後進係有優秀實力，雖未必超英趕美，但質素達到國際水平可以肯定。

奧概股愈近奧運愈跌得急
　　
今天恒隆地產（101）跌5.1%，見31元；中石油（857）跌5.5%，見11.46元，JP摩根大通建議減持；平保（2318）跌4.6%，見72元。不過，ASM太平洋（522）升9.8%，見60.1元，因大摩推介。真樂發（1003）升127%，因公司以4.3億元收購21世紀地產代理公司；鈞濠（115）跌5.2%，見23.7仙，公司發行二億一千萬股，集資4250萬元；玖龍紙業（2689）跌9.1%，見9.04元。
　　
滬深三百指數亦止升回挫，跌4.73%，收3821.32，令人擔心反彈市已完成。
　　
花旗推介和記電訊（2332），估計今年每股獲利34仙，升16.1％，O三十二點七倍，目標價13.5元。
　　
瑞銀宣布倫敦及紐約投資銀行部門裁員二千六百名員工，全球裁員五千五百人，代表瑞銀決心收窄私人銀行業務，主因係連續兩季出現巨大虧損。睇由1990年開始發展得如火如荼私人銀行業務今年起進入萎縮期。

米價被美國人炒起
　　
真實世界，大部分資產泡沫好易分辨，但基於人類天生樂觀性格，大部分人唔係避而不談就係視而不見，直到泡沫爆破之後；太早睇淡者則往往被冠以大淡友之名。只要明白呢種心理，各位不妨泡沫形成初期加入，只要泡沫爆破前及時離開便可。要做到呢點，便必須時刻保持清醒，例如去年10月港股直通車計劃宣布後，保持眾人皆醉我獨醒。至於今年3月金價升穿1000美元係咪見頂？各位不可有賺盡心態。新興市場泡沫一定不斷湧現，不過泡沫終歸係泡沫，有形成期、膨脹期及爆破期，各位不妨好好利用以壯大自己財富。美國GDP已結束1983年起平均每年扣除通脹率上升3.5％時期，正步入低增長期，估計未來十年只有1.5％左右。從呢點睇，美股吸引力可見將來亦好有限。反之，新興市場卻因啤打系數大，上升之時升幅必大於美股，下跌時亦一樣。狂升暴跌乃新興市場特色，請好好把握其中韻律。
　　
今年油價及食物價格上升，可令新興市場通脹率進一步惡化，米價忽然上升一倍引發社會壓力，油價升穿120美元一桶亦造成心理恐慌。今年金融市場會繼續亂七八糟落去，小心沙塵滾滾好易殺錯良民。由於對沖基金資金繼續搵炒，例如商品指數基金3月1日共控制四十五萬一千億蒲式耳玉米、小麥及大豆，相當於全美年產量50％！真正農夫卻好少用期貨合約去做對沖，因成本太貴。換言之，商品市場已由對沖基金資金所佔據（例如指數基金共持有九十萬二千一百零五張玉米、大豆及小麥合約，較2006年1月升66％；投入資金由去年11月250億美元升至今年4月650億美元。據美國農業部數字，去年全美國農產品價值只係925億美元）。去年8月起農產品成為另類投資，上述情況極唔正常，一如去年第四季起全球金飾銷量下跌而金價反而大幅上升一樣。今天唔係中國人或印度人大食食貴米，而係米價被美國人炒起。商品價格肯定太貴【圖】，幾時大調整則木宰羊。造成商品價格太貴理由唔係中國或印度新需求，而係美國聯儲局貨幣政策引發對沖活動。
　　
八十年代雪茄伏利用高息擊退通脹呢頭猛獸，格蛇1987年繼任時才可每逢有危機出現便放寬銀根，帶來美國史上最長繁榮期。到貝南奇繼任就冇咁好彩矣，去年8月佢一放鬆銀根，便令美元價大跌，以及全球原材料、能源、食品價格大升。八十年代、九十年代高GDP增長、低CPI已被格蛇用到盡，貝南奇依家面對係低GDP增長及高CPI期。貝南奇正承受格蛇時代寬鬆貨幣政策後果（一如格蛇承受雪茄伏成功控制通脹優良果實一樣）。格蛇時代所造成貨幣泛濫隨美國樓價2006年第三季見頂而進入退潮期，所造成波濤極之洶湧。去年資金唔再流入樓市，改為流入股市，今年再流入商品市場；並股票市場造成海嘯。雷曼兄弟石油專家Michael Waldron警告，依家石油已供過於求，價格上升只係基於炒賣，小心日後出現急跌！
　　
貝南奇周一要求國會協助減慢美國房屋被接管速度（去年共有一百五十萬間房屋被接管，較2006年升53％）。大幅減息環境下，卻有咁大量物業被接管，美國史上亦屬少見。
　　
房利美今年首季虧損21.9億美元，並計劃發行普通股及優先股集資60億美元（去年12月發行優先股已集資70億美元）．以便有能力承受更多房貸。今年第一季延期九十天未供款者佔總貸款人數1.15％（去年同期係0.62％）；估計今年美國樓價再跌7％到9％（年初估計跌5％到7％）。
　　
聯儲局調查工商業貸款情況，今年5月不但未有改善，反而進一步惡化，尤其係小型企業更唔易獲得貸款。
　　
中國國務院發展研究中心、國際技術經濟研究所研究員李思一擔心次按危機令人聯想起：一、美國三十年代大蕭條；二、美國1966到82年滯脹；三、日式經濟衰退。其中最大可能性係出現日式經濟衰退。1989年6月日本央行行長三重野康對1990年危機降臨毫無準備，亦毫無應付能力。今天貝南奇係呢方面專家，兼可作出即時反應。2001年新潮長毛泉出任日本首相，不但改變日本政治體制，亦解決經濟困局，令銀行同公司清理不良貸款解除負擔、重新恢復盈利，並削弱農民及建築公司及高官間利益互相輸送（呢D勢力係自民黨五十多年來難以擺脫制約），令2003年日本經濟復甦，人們普遍認為日本已建立起現代化經濟體制。不幸事係去年7月至今日經平均指數已回落27％，今年首季已顯示衰退可能重臨！
　　
2006年長毛泉辭職後，安倍首相去年夏季選舉議會中讓反對黨民主黨獲過半數席位，獲上議院支配地位。隨後福田首相上台已係寸步難行，任何刺激經濟方案都無法通過。日本經濟一如九十年代一樣，又再次陷入衰落。
　　
日本去年夏季開始，由於軟體問題，令一套審核建築物防震資料庫系統未能及時運行，導致新建住房申請只有一半獲得審批，亦令新建築數量下降40％。經自我調整後，日本去年12月新建房屋仍然較2006年同期下降20％，令2007╱08年度日本GDP由原先估計增長2.1％降至1.3％。

日本經濟典型外強中乾
　　
因日本好少接納新移民，人口老化速度較其他OECD國家更快，家老人已佔總人口五分一，2015年達四分一或三千萬。去年日本人口由一億二千七百萬開始以年率0.6％速度下降，五十年後日本人口將少於一億。今天日本農村人口已經逐漸消失，令唔少鄉鎮沒落。日本政府過去十七年過度刺激經濟而令國債飆升，已冇能力提出新刺激方案啦。
　　
福田上台後，黨內元老派又再掌權，由長毛泉推行結構改革又中止。至於與外國降低貿易障礙談判又降溫，為減少財政赤字稅務改革亦被擱置，日本又再次重現九十年代情況，例如市場僵化、對婦女及老人不公、歧視臨時工及對外國投資者敵視等。日本再次進入高投資、低回報期（今天日本投資回報率只及美國一半）。日本唔缺乏投資資金，至少日本出口公司仲一直獲利，但內需方面，工資自1990年起就一直冇加過，樓價自1990年起一直跌到2002年，2003年起微升五年，2008年起又再回落。內需企業一直無法上軌道，日本經濟仍過分依賴出口。外國食品進口仍壁壘重重，農民補貼仍十分大，外國公司收購日本企業面對不平等待遇及繁雜商業補貼。日本國債高達GDP 180％，服務業冇進一步自由化，冇效率企業繼續存在。日本經濟係典型外強中乾。
　　
八十年代日本政府官員擔心日圓太強妨礙出口，而鼓勵銀行向房地產開發公司提供大量貸款，促進建築業發展、刺激消費來推動經濟，不僅寬容房價泡沫出現，甚至還助長其發展。九十年代又過分保護銀行而唔容許汰弱留強，再加上其他亞洲國家尤其係中國出口競爭力加強，令日本失去出口業呢個強大經濟增長引擎後，便一蹶不振至今！
　　
根據麥格理集團研究所得，今年本港上市二十三隻奧運概念股平均跌幅22％，例如炒奧運概念北京首都機場（694）跌幅便達34％，反而恒生國企指數只跌9.1％。雖然跌幅較大，但奧運概念股平均O仍高達三十倍，恒生國企指數平均O只有十九倍。估計完成4月反彈市後，5月份起愈接近奧運，奧運概念股下跌反而加快，投資者宜小心。