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2008年4月4日星期五

曹仁超.2008-4-04

投資者日記 曹仁超 2008-4-04

美減息周期近尾聲

4月3日,周四。今天恒生指數升392.2,收24264.63;成交914.95億元。恒指已略高於250天線24139.61,呢次到底係同250天線吻別,抑或係熊市响3月18日結束?4月期指高水,升419點,收24220點。

滬深三百指數出現50天線跌穿250天線後,進入熊市二期反彈,今天升102.72。

中國重演政策失誤致惡性通脹  一年前投資者仲係滿懷熱情,因滬深三百A股响兩年內上升500%,掀起全民炒股狂潮。雖然專家們接二連三提出警告,但股市卻一再創新高,警告股市泡沫者都成為被嘲笑對象,每個人都高談闊論自己賺咗幾多錢、仲準備再投幾多錢入去。去年9月我老曹一家人到上海玩,晚上做腳底按摩時,四個盲人喺度高談闊論自己嘅投資心得,電視機播映一名浙江大學經濟系教授勸投資者小心,一位盲人說「開眼嘅人又點夠盲眼人心水清」!

去年10月17日滬深A股由5891.72回落,由於內地人從未見過超級大熊市,認為只係健康調整,11月底大量資金入市,股市又止跌回升。根據JP 摩根證券分析師李晶估計,內地公司將擁有嘅閒置資金都投入股市,去年12月底股民人數達一億五千萬。到2008年首季,滬深A股指數卻由2008年1月 14 日5756點回落到4月3日3457點才反彈,一季跌幅高達39.9%,好多散戶血流成河。

今年第一季人民幣升值4%,內地銀行手上外滙儲備400億美元,賬面上損失幾多?家吓困局係人民幣缺乏有效對沖工具,如人民幣加快升值,對內地銀行純利壓力都幾大。

大摩羅奇話,1970年代美國迷信核心通脹理論,導致財政政策嚴重失誤,令短期利率變成負利率,因此無法壓抑通脹率,引發七十年代惡性通脹。估唔到上述政策失誤今天响中國重演,中國一年期存款利率只有4.1%,CPI升幅卻高達8.7%,形成泡沫經濟。如未來任由人民幣升值,將令股市、樓市出現重大損失;如任由負利率情況維持落去,內地通脹問題則無法解決。

信貸壓縮(Credit crunch)開始影響造船業,唔少造船訂單被取消。

A股仍缺乏吸引力

滬深A股今年首季跌幅接近40%,令A股平均O由去年10月超過三十五倍回落到較合理嘅二十倍(以估計純利計)。二十倍O到底能否企穩?以五十隻最活躍 A股市值同香港H股比較,仍高出80%到120%,因為H股早由去年11月回落,令A股回落冇拉近同H股股價嘅差距(今年1月A股股價更一度高出H股 120%);响過去正常時期,A股只高出H股20%至40%。站喺純投資角度睇,A股仍缺乏吸引,短期升降又係另一回事。

IMF將今年全球GDP增長率由4.1%下調至3.7%,為2002年以來最慢增速。IMF認為,受次按危機影響,全球經濟已逐漸喪失增長動力,明年增長率下滑至3%嘅機會率已上升到25%(如全球GDP增長率只有3%,代表世界經濟陷入衰退期),並將美國GDP增長率由1.5%降至0.5%、歐羅區降至1.3%、亞洲區降至7.6%。

萊斯TSB被高盛降級而回落,BNP百利達亦回落。美國次按危機漸漸影響歐洲銀行股,例如瑞士聯合再跌3.9%,收 32.66瑞郎,因估計今年陷入虧損。索羅斯形容呢次次按危機係美國1930年以來最惡劣嘅一次,佢認為近日回升只係風眼,並計劃寫書去解釋呢次次按危機嘅形成及影響,並可追溯至1980年。索羅斯旗下量子基金响去年回報高達32%,證明佢寶刀未老。佢估計,聯儲局4月只會減息0.25厘,而且未來再冇減息空間。雖然歐羅滙價已升7.5%,日圓已升9.1%,索羅斯認為仲有上升空間。

花旗推介第一太平(142)、金鷹商貿(3308)。第一太平今年估計每股獲利7美仙,升17.4%,O九點三倍,目標價6.58元;金鷹商貿今年每股獲利23.5仙,升45.9%,O二十五點三倍,目標價 10元。估計今年股市仍然好choppy,但花旗認為可以喺細價股玩尋寶遊戲。

技術上睇,道指有條件升上13400至13600點才出現較大阻力,因美股仍然十分超賣。2002年10月道指見底,到2007年見頂,細價股指數上升164%,同期大價股升97%;去年7月羅素二千(細價股指數)見頂,道指去年10月才見頂,證明炒細價股者較買賣藍籌股者更精明。假設美國經濟未來陷入衰退,細價股指數仍有15-25%下跌空間;假設3月18 日股市見底,未來細價股升幅應跑贏大藍籌,一如2002年10月至07年10月。

1980年蘇聯入侵阿富汗,金價首見850美元一盎斯;隨着美元滙價回升,金價响1982年見294美元。其後美元滙價回落,九個月內金價升上514 美元,升幅74%。1983年年底美元回升,金價又再回落,並喺1985年見282美元。1986╱87年美元回落,金價喺二十一個月內上升78%,見 502美元。我老曹觀察所得,黃金唔係保值工具,卻係美元嘅死敵!金價最大一次上升潮係1970至80年,由35美元升上850美元,上升二十三倍,理由係世人對美元信心動搖。2001年起美國減息,令美元滙價回落,係推動金價由2000年252美元上升嘅理由。今年3月金價由1036美元回落,理由係美元有回穩迹象。一、黃金唔係保值工具;二、黃金係美元死敵。後市金價點睇?由你對美元滙價後市點睇決定,而非通脹率。

今年首季才過去,已令投資者筋疲力竭,你話往後日子點樣過?根據Lipper Inc資料,全球基金第一季平均損失10.6%。去年投資大企業增長股嘅基金平均虧損11.6%,投資小型企業增長股嘅基金者平均損失14.9%;即去年全球專業投資者亦係輸家多於贏家。

不認不認還須認,貝南奇終於承認今年上半年經濟極可能出現收縮,但相信今年下半年恢復上升,因1680億美元刺激經濟方案生效,而聯儲局已積極減息至 2.25厘。4月極可能係最後一次減息?如睇十年期債券孳息率已重返2003年水平,即長債利率回落期告終,債券好快進入熊市,因減息周期近尾聲。

日經平均指數由1990年39000多點回落,1992年已有唔少分析員認為跌市完成,當年日經平均指數係15000點,理由係政府提供刺激經濟方案。然後係1994及98年政府一而再、再而三提供刺激經濟方案,最後令日本政府成為OECD國家中負債最重嘅國家,但日經平均指數卻跌至2003年4月 7603點才完成整個熊市。

呢次由去年10月開始嘅美股熊市又點?

對沖基金全盛日子已過

Lipper報道,去年第四季對沖基金資金淨流入137億美元(第三季393億美元),雖然係咁,去年淨流入仍高達1149億美元,較2006年升8%,但已唔及2004年嘅1230億美元。睇嚟對沖基金嘅全盛日子已過去。

Philly Housing Sector指數(HGX)出現向上突破,睇嚟美國房地產回落期亦漸近尾聲,進入穩定期。由HGX指數睇,今年第二季至第四季之間,美國房價可能見底,然後喺底部徘徊。房屋建造Sector指數由2005年高峰回落到2008年1月,跌幅達80%。

貝南奇或者已成功阻止債務通縮(Debt-deflation)出現,但不能令經濟復甦重臨,最大可能性係美國經濟陷入半死不活狀態,例如美國GDP 進入低增長期,中國、印度、澳洲、巴西、中東產油國及俄羅斯等GDP表現仍係高增長,全球GDP進入重新分配,美國、西歐、日本等國家佔全球GDP比重下降;反而四金磚國、產油國甚至泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼等所佔比重上升。波羅的海國家、東歐國家如匈牙利或北歐國家如冰島,由於過分依賴外資流入,情況令人擔心。

今天米價進一步上升,世界銀行估計有三十三個國家將面對社會不安。大米係全球三十億人口嘅主要糧食,依家已升至20.26美元100磅,唔少貧窮國家可能無法應付。印尼計劃宣布禁止大米出口;菲律賓過去係大米出口國,今年計劃從美國入口建立糧食儲備。

UBS彭博Constant Maturity Commodity指數過去六年上升三倍,同期標普五百指數只上升20%。世界銀行主席話,人類正面對股票價格回落、糧食價格上升嘅困局,即香港人所講嘅「米貴兼運滯」,你說怎麼辦?